行情回顧

貴金屬市場(chǎng)繼續(xù)劇烈震蕩。黃金在美元強(qiáng)勢(shì)下一度承壓，一度跌破3930美元關(guān)口，為近一個(gè)月低點(diǎn)。隨著投資者重新評(píng)估降息前景并規(guī)避美股風(fēng)險(xiǎn)，金價(jià)周三有所反彈，但整體仍維持弱勢(shì)整理。白銀走勢(shì)相似，波動(dòng)區(qū)間明顯擴(kuò)大，連續(xù)多日在47至49美元之間反復(fù)拉鋸。截至發(fā)稿，現(xiàn)貨金銀分別報(bào)3995美元/盎司和48.48美元/盎司。

原油市場(chǎng)延續(xù)下行趨勢(shì)。盡管OPEC 計(jì)劃2026年暫停增產(chǎn)提供短暫支撐，但市場(chǎng)仍聚焦于亞洲工廠活動(dòng)疲弱與全球庫(kù)存回升的現(xiàn)實(shí)壓力。兩油均連續(xù)四個(gè)交易日收跌。

美股本周經(jīng)歷兩度大跌，均受到科技股拋售拖累，背后原因包括投資者對(duì)美國(guó)科技股估值過(guò)高以及AI泡沫的擔(dān)憂、知名“大空頭”邁克爾·伯里據(jù)悉做空英偉達(dá)和Palantir，以及投資者對(duì)就業(yè)市場(chǎng)惡化擔(dān)憂加劇等。特朗普稱美股將再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)第三季度GDP增長(zhǎng)4.2%或更高。

加密資產(chǎn)市場(chǎng)遭遇集體跳水行情。比特幣一度跌破10萬(wàn)美元，全球市值第二的以太坊一度跌破3100美元。周初，以太坊的去**化金融協(xié)議Balancer被曝遭受黑客攻擊，損失可能超過(guò)1億美元。這一事件加劇了數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的恐慌情緒。

投行觀點(diǎn)精選

高盛認(rèn)為，即使美**法院裁定特朗普關(guān)稅違法，對(duì)整體貿(mào)易局勢(shì)影響也有限。

高盛指出，**股市正邁進(jìn)增長(zhǎng)期，AH股指數(shù)明年底潛在回報(bào)達(dá)30%。美銀認(rèn)為，黃金與**股市是對(duì)沖美股AI泡沫的**工具。

摩根大通CEO戴蒙稱，我們將迎來(lái)一場(chǎng)具有信貸影響的經(jīng)濟(jì)衰退，具體時(shí)間尚不清楚。

道明證券分析道，黃金牛市受到侵蝕，料在3800-4050美元的較低交易區(qū)間盤(pán)整。摩根士丹利稱，金價(jià)或在2026年年中升至4500美元。

美銀表示，波動(dòng)性未顯著上升，美元兌日元或先測(cè)試158再上沖160。

一周大事記

1. 就業(yè)反彈與裁員暴增并存，官方數(shù)據(jù)繼續(xù)缺席

由于美國(guó)聯(lián)邦政府持續(xù)停擺，本周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)與非農(nóng)等官方數(shù)據(jù)仍然缺席。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)狀況只能從私營(yíng)部門(mén)數(shù)據(jù)中尋找線索，但這些數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯分歧。

ADP數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)私營(yíng)部門(mén)10月新增就業(yè)4.2萬(wàn)個(gè)，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月下降的局面，顯示就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。然而，挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員報(bào)告則顯示，美國(guó)雇主在10月宣布裁員15.3萬(wàn)人，同比激增175%，環(huán)比更高達(dá)183%，為2003年以來(lái)10月**水平，暗示勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力依然存在。

在數(shù)據(jù)真空的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部關(guān)于12月是否降息的爭(zhēng)論愈發(fā)激烈。理事米蘭認(rèn)為當(dāng)前利率過(guò)高、政策過(guò)度緊縮，主張通過(guò)多次各50個(gè)基點(diǎn)的降息以回歸中性水平，并指出信貸市場(chǎng)壓力已明顯上升，增加了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

理事庫(kù)克則將政策辯論比作一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)，強(qiáng)調(diào)在就業(yè)與通脹的雙重任務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)并存——若利率維持過(guò)高，勞動(dòng)力市場(chǎng)可能急劇惡化；若降息過(guò)快，則或引發(fā)通脹預(yù)期失控。

舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利稱，上周降息是防范勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化的“保險(xiǎn)”措施，她對(duì)12月是否再度行動(dòng)保持開(kāi)放態(tài)度。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比則指出，由于政府停擺導(dǎo)致通脹數(shù)據(jù)缺失，物價(jià)走勢(shì)難以判斷，使其對(duì)進(jìn)一步降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。他提到核心服務(wù)通脹上升令市場(chǎng)擔(dān)憂，當(dāng)前決策者對(duì)物價(jià)走勢(shì)的了解遠(yuǎn)不及對(duì)就業(yè)狀況的把握。

克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克也傾向維持觀望，她認(rèn)為當(dāng)前利率已接近中性水平，若進(jìn)一步下調(diào)，通脹風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒓觿?/strong>。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯則表示，美國(guó)仍處于低中性利率時(shí)期，模型估算的中性利率約為1%，但債市暗示更高水平。他強(qiáng)調(diào)，在實(shí)際決策中，當(dāng)前數(shù)據(jù)比中性利率估計(jì)更具指導(dǎo)意義。美聯(lián)儲(chǔ)副主席杰斐遜也表示，當(dāng)前利率已接近“中性”水平，未來(lái)降息需謹(jǐn)慎推進(jìn)。

與此同時(shí)，美國(guó)貨幣市場(chǎng)壓力仍在發(fā)酵，短期融資利率雖暫時(shí)趨穩(wěn)，但市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)幾周回購(gòu)利率可能再度上行。美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃于12月1日結(jié)束縮表，但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，若資金緊張持續(xù)，其或?qū)⒉扇「鼜?qiáng)力措施，甚至直接購(gòu)債以穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。

2. 美國(guó)政府停擺持續(xù)刷新歷史，40個(gè)主要機(jī)場(chǎng)航班削減10%

美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”仍在不斷刷新時(shí)長(zhǎng)紀(jì)錄。共和黨計(jì)劃周五投票推動(dòng)短期支出措施與三項(xiàng)全年撥款法案結(jié)合的方案，民主黨則要求明確保障醫(yī)療補(bǔ)貼延長(zhǎng)。雙方分歧導(dǎo)致談判陷入困境，政府停擺影響進(jìn)一步擴(kuò)大。

“停擺”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和民生造成嚴(yán)重沖擊。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，“停擺”持續(xù)6周，經(jīng)濟(jì)損失將上升到110億美元；持續(xù)8周，經(jīng)濟(jì)損失將達(dá)到140億美元。

航空領(lǐng)域受影響顯著，導(dǎo)致40個(gè)主要機(jī)場(chǎng)航班運(yùn)營(yíng)量逐步削減10%。聯(lián)邦航空管理局（F**）局長(zhǎng)布萊恩·貝德福德表示，此舉旨在確保空域安全。航班削減涉及1800個(gè)航班，減少26.8萬(wàn)個(gè)座位。約1.3萬(wàn)名空中交通管制員和5萬(wàn)名安檢人員無(wú)薪工作，部分機(jī)場(chǎng)缺勤率飆升至30%以上。

另外，食品救濟(jì)項(xiàng)目也陷入困境。自11月1日起，“補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)援助計(jì)劃”因資金耗盡暫停發(fā)放救濟(jì)金，約4200萬(wàn)人受影響。美國(guó)地區(qū)法官約翰·麥康奈爾下令，特朗普政府**必須全額資助本月超過(guò)4200萬(wàn)符合條件的美國(guó)人的食品援助計(jì)劃，拒絕了政府僅部分資助的計(jì)劃。

3. 特朗普的“對(duì)等關(guān)稅”要涼？**法院**官紛紛質(zhì)疑

本周，美國(guó)**法院就特朗普關(guān)稅政策展開(kāi)辯論。九位**官中，自由派和大部分保守派均對(duì)關(guān)稅的合法性提出質(zhì)疑，只有一位，即阿利托**官表現(xiàn)出支持傾向。特朗普若想維持該政策，需獲得五票支持，但目前形勢(shì)對(duì)其極為不利。

此次庭審的核心爭(zhēng)議在于，特朗普援引1977年《**緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA）對(duì)幾乎所有貿(mào)易伙伴征收關(guān)稅是否合法。該法律賦予總統(tǒng)在緊急狀態(tài)下“規(guī)范”進(jìn)口的權(quán)力，但并未明確授權(quán)征收關(guān)稅。

據(jù)**報(bào)道，**法院至少需要數(shù)周甚至數(shù)月才能作出裁決。這意味著，裁決最快可能在今年年底前作出。**法院目前正審理三起挑戰(zhàn)特朗普關(guān)稅的案件，此前三個(gè)聯(lián)邦地方法院均裁定特朗普的關(guān)稅違法。

即使輸?shù)艄偎荆乩势照钥赡茉渌赏菩嘘P(guān)稅政策，但實(shí)施速度和程度可能會(huì)受到限制。特朗普本人并未出席辯論，他在社交媒體上表示，如果政府輸?shù)暨@一案件，影響將“極具**性”。

周四，特朗普**承認(rèn)，關(guān)稅成本可能由美國(guó)消費(fèi)者承擔(dān)一部分。他警告稱，若裁決不利，將考慮啟動(dòng)“B計(jì)劃”，但也表示，**法院審理關(guān)稅案期間不會(huì)宣布新關(guān)稅。

4. 民主黨在特朗普連任后**重大選舉中**獲勝

美國(guó)民主黨在本周地方選舉中取得了壓倒性勝利，贏得了包括紐約市市長(zhǎng)、新澤西州州長(zhǎng)和弗吉尼亞州州長(zhǎng)等關(guān)鍵職位。

紐約市市長(zhǎng)當(dāng)選人佐漢·曼德尼（Zohran Mamdani）以激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)政策吸引了年輕選民，而新澤西州州長(zhǎng)米基·謝里爾（Mikie Sherrill）和弗吉尼亞州州長(zhǎng)阿比蓋爾·斯潘伯格（Abigail Spanberger）則憑借溫和的立場(chǎng)和**安全背景贏得了選民支持。三位候選人都將**放在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上，尤其是生活成本問(wèn)題，這一議題曾在特朗普贏得連任時(shí)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

此次選舉結(jié)果表明，民主黨在經(jīng)濟(jì)議題上的聚焦以及對(duì)特朗普政策的批評(píng)取得了成效。超過(guò)三分之一的選民表示，反對(duì)特朗普是他們投票的重要因素。對(duì)于共和黨來(lái)說(shuō)，此次選舉是一個(gè)警示，表明在沒(méi)有特朗普參選的情況下，動(dòng)員其支持者可能面臨困難。因此，此次選舉結(jié)果也為2026年中期選舉提供了早期信號(hào)。

特朗普將民主黨在地方選舉中的勝利歸咎于政府停擺，并施壓共和黨取消冗長(zhǎng)辯論規(guī)則以重新開(kāi)放聯(lián)邦機(jī)構(gòu)和推進(jìn)郵寄投票限制措施。

5. 特朗普要對(duì)委內(nèi)瑞拉動(dòng)手？白宮內(nèi)部分歧大

據(jù)美國(guó)**透露，特朗普對(duì)軍事打擊委內(nèi)瑞拉持保留意見(jiàn)，擔(dān)心行動(dòng)無(wú)法迫使總統(tǒng)馬杜羅下臺(tái)。周四，兩架美軍B-52H戰(zhàn)略轟炸機(jī)在邁克蒂亞飛行情報(bào)區(qū)內(nèi)飛行，距離委內(nèi)瑞拉海岸僅70公里。

盡管美國(guó)在加勒比海集結(jié)軍事力量，但對(duì)委內(nèi)瑞拉戰(zhàn)略仍在不斷變化。最初是一場(chǎng)針對(duì)**船只的緝毒空襲，現(xiàn)已演變?yōu)槊绹?guó)在加勒比海幾十年來(lái)****的軍事集結(jié)，目標(biāo)是向馬杜羅施壓，甚至可能將其趕下臺(tái)。

特朗普據(jù)悉向助手詢問(wèn)軍事選項(xiàng)，包括加大經(jīng)濟(jì)壓力、支持反對(duì)派和采取軍事行動(dòng)。**們表示，目前特朗普滿足于在該地區(qū)**集結(jié)軍隊(duì)，并繼續(xù)打擊****的船只。一些美國(guó)**表示，只要馬杜羅同意遏制**、開(kāi)放石油儲(chǔ)備并舉行公正選舉，就不必強(qiáng)迫他下臺(tái)。

盡管如此，特朗普政府內(nèi)部對(duì)是否升級(jí)行動(dòng)意見(jiàn)不一。一些**擔(dān)心直接介入委內(nèi)瑞拉風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，而另一些人則認(rèn)為馬杜羅必須下臺(tái)。

此前有報(bào)道稱，特朗普政府正在評(píng)估針對(duì)委內(nèi)瑞拉的多種軍事行動(dòng)選項(xiàng)，包括特種部隊(duì)定點(diǎn)行動(dòng)和**部隊(duì)控制油田等。美國(guó)**部試圖為軍事行動(dòng)尋找法律依據(jù)，將委內(nèi)瑞拉政府與“太陽(yáng)卡特爾”聯(lián)系起來(lái)。

6. 美國(guó)關(guān)鍵礦產(chǎn)清單更新：銅、白銀、鈾等10種礦產(chǎn)入選

美國(guó)政府本周更新了其關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，新增了包括銅、白銀、鈾在內(nèi)的10種礦產(chǎn)，使清單總數(shù)達(dá)到60種。這一舉措旨在推動(dòng)美國(guó)**礦業(yè)發(fā)展，減少對(duì)外國(guó)礦產(chǎn)的依賴，尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的依賴。新清單將直接影響聯(lián)邦投資、項(xiàng)目許可決策以及關(guān)稅政策。

此次清單擴(kuò)容為美國(guó)**礦業(yè)投資與供應(yīng)鏈重塑鋪路。內(nèi)政部長(zhǎng)道格·伯古姆表示，新清單為減少對(duì)外國(guó)對(duì)手的依賴、擴(kuò)大**生產(chǎn)提供了清晰的路線圖。然而，環(huán)保人士對(duì)此表示批評(píng)，認(rèn)為政府忽視了經(jīng)濟(jì)規(guī)律和法律，可能會(huì)批準(zhǔn)對(duì)社區(qū)污染防護(hù)不足的項(xiàng)目。

另外，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮與中亞五國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤，尋求關(guān)鍵礦產(chǎn)合作，特別是稀土和鈾。美國(guó)希望借此多元化關(guān)鍵礦物采購(gòu)，解決供應(yīng)鏈問(wèn)題。中亞五國(guó)擁有豐富礦產(chǎn)資源，此次合作也反映了美國(guó)在中亞資源與地緣政治上的戰(zhàn)略布局。

7. 特斯拉批準(zhǔn)馬斯克萬(wàn)億美元薪酬方案，目標(biāo)市值8.5萬(wàn)億美元

特斯拉年度股東大會(huì)在得克薩斯州奧斯汀舉行，批準(zhǔn)了馬斯克價(jià)值約1萬(wàn)億美元的薪酬方案，這是企業(yè)史上授予高管的**薪酬，也為馬斯克成為世界**萬(wàn)億富翁指明道路。另外，馬斯克透露，特斯拉的全自動(dòng)駕駛（FSD）功能在**已獲部分批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2026年2月或3月**獲批。

馬斯克需要帶領(lǐng)特斯拉逐步實(shí)現(xiàn)從2萬(wàn)億美元到8.5萬(wàn)億美元的市值增長(zhǎng)，同時(shí)完成包括累計(jì)交付2000萬(wàn)輛汽車、FSD訂閱數(shù)達(dá)到100萬(wàn)、交付100萬(wàn)個(gè)人型機(jī)器人以及實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)輛無(wú)人駕駛出租車運(yùn)營(yíng)等目標(biāo)。

此外，特斯拉還需在連續(xù)四個(gè)季度內(nèi)達(dá)到500億美元至4000億美元的經(jīng)調(diào)整息稅折舊攤銷前利潤(rùn)。為解鎖**兩筆股票，馬斯克還需與董事會(huì)合作制定**執(zhí)行官繼任框架。

根據(jù)彭博億萬(wàn)富翁指數(shù)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)將讓他目前約4600億美元的凈資產(chǎn)翻五倍多。他的凈資產(chǎn)將超過(guò)除七個(gè)**之外的所有**目前的**生產(chǎn)總值。

8. 行業(yè)動(dòng)態(tài)：黃仁勛稱**將贏得AI競(jìng)賽，OpenAI與亞馬遜達(dá)成380億美元算力協(xié)議，OpenAICFO禍從口出？

黃仁勛本周在《金融時(shí)報(bào)》主辦的AI未來(lái)峰會(huì)上表示，**將在AI競(jìng)賽中獲勝。他批評(píng)西方的現(xiàn)行做法是阻礙進(jìn)步的“犬儒主義”，并指出美國(guó)各州的AI新規(guī)可能導(dǎo)致“50條新規(guī)范”，這與**的低成本運(yùn)行國(guó)產(chǎn)AI芯片形成對(duì)比。黃仁勛警告美國(guó)必須奮起前行，贏得全球開(kāi)發(fā)者青睞。

亞馬遜云服務(wù)與OpenAI達(dá)成了一項(xiàng)為期7年、價(jià)值380億美元的算力租賃協(xié)議。這一合作標(biāo)志著全球云計(jì)算龍頭與AI龍頭的**攜手。消息公布后，亞馬遜股價(jià)周一收漲4%，創(chuàng)歷史新高，市值單日增加1045億美元。

此次合作對(duì)亞馬遜而言具有重要戰(zhàn)略意義，是其爭(zhēng)取從這場(chǎng)“AI算力大戰(zhàn)”中獲益的關(guān)鍵**步。截至目前，OpenAI已與Oracle、微軟和亞馬遜簽署了近6000億美元的新云服務(wù)協(xié)議。今年早些時(shí)候，OpenAI還與谷歌達(dá)成了云合作協(xié)議，但具體金額尚未披露。

OpenAI的融資計(jì)劃本周引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和擔(dān)憂。該公司**財(cái)務(wù)官薩拉·弗賴爾表示，希望美國(guó)政府為融資提供擔(dān)保，這一言論迅速引起了華爾街的高度關(guān)注。盡管隨后OpenAI**執(zhí)行官山姆·奧爾特曼澄清公司并未向政府提出此類請(qǐng)求，但市場(chǎng)的緊張情緒并未因此緩解。

9. 荷蘭政府：預(yù)計(jì)安世**將很快恢復(fù)芯片供應(yīng)

荷蘭政府于11月7日發(fā)布聲明，荷蘭經(jīng)濟(jì)大臣卡雷曼斯對(duì)中方為安世**工廠恢復(fù)供貨提供便利表示歡迎。卡雷曼斯指出，中荷之間的會(huì)談富有建設(shè)性，基于此，他相信**供應(yīng)至歐洲及其他地區(qū)的芯片將在未來(lái)幾天內(nèi)送達(dá)安世客戶手中。此外，荷蘭方面表示將繼續(xù)與中方保持密切聯(lián)系，并就此事與歐盟委員會(huì)及**伙伴進(jìn)行密切協(xié)調(diào)。

此前，商務(wù)部新聞發(fā)言人何亞?wèn)|在11月6日的新聞發(fā)布會(huì)上回應(yīng)安世半導(dǎo)體相關(guān)問(wèn)題，指出荷蘭政府未回應(yīng)中方合理訴求且升級(jí)供應(yīng)鏈危機(jī)，應(yīng)承擔(dān)責(zé)任。中方已批準(zhǔn)相關(guān)出口許可并豁免符合條件的出口，以促進(jìn)安世半導(dǎo)體（**）恢復(fù)供貨，希望荷方停止干涉企業(yè)內(nèi)部事務(wù)，共同尋找建設(shè)性解決方法。

10. 小鵬女機(jī)器人“藏真人”？何小鵬緊急回應(yīng)

本周，小鵬新一代人形機(jī)器人IRON在活動(dòng)上亮相。何小鵬表示，小鵬的目標(biāo)是在2026年底實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)高階人形機(jī)器人。

據(jù)透露，這一代IRON是預(yù)研的**一個(gè)版本，量產(chǎn)版本將不高于170cm。新一代人形機(jī)器人IRON**應(yīng)用全固態(tài)電池，并搭載3顆圖靈芯片和物理世界大模型。IRON以自然流暢的動(dòng)作和高度還原的人體姿態(tài)完成“貓步”展示，研發(fā)團(tuán)隊(duì)通過(guò)增加腳尖被動(dòng)自由度，讓IRON實(shí)現(xiàn)了輕盈、輕柔的步伐，絲滑程度仿佛在太空漫步。

但是，不少網(wǎng)友質(zhì)疑小鵬昨日發(fā)布的“全新一代人形機(jī)器人IRON”里面藏著真人。何小鵬在微博回應(yīng)稱，團(tuán)隊(duì)拍攝了一鏡到底無(wú)剪輯的視頻，回應(yīng)質(zhì)疑。視頻發(fā)布后，小鵬汽車港股直線拉升，此前盤(pán)中一度跌超5%。

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