美國銀行的數據顯示，過去兩年全球降息次數，竟超過了2007-09年全球金融危機期間。盡管這僅統計降息次數而非寬松幅度，但也反映出2022-23年為抗擊通脹而實施的歷史性加息規模之大。

全球央行在過去25個月的降息次數趕上了全球金融危機期間

但如今，這一周期似乎已轉向。這并不意味著全球寬松已經停止——美聯儲等主要央行仍有望進一步降息，而是指未來累計降息次數將有所減少。

表面來看，超寬松貨幣政策的終結，意味著未來金融環境將不再那么寬松。

但或許與直覺相反的是，歷史數據給出了不同答案。過去三次全球主要寬松周期見頂后，均出現盈利周期擴散和股市穩健上漲的局面。

這樣的情況會再次上演嗎？或許吧，但考慮到當前多個市場的泡沫化估值，這次的結果并非板上釘釘。

盈利擴散，板塊輪動

法國興業銀行（Societe Generale）分析師表示，寬松周期見頂可能對華爾街而言是看漲信號，他們認為這標志著盈利增長將**擴散并加速。

法興銀行美國股票策略主管馬尼什·卡布拉（Manish Kabra）稱，周期見頂是“強烈信號”，提示投資者應多元化配置至小盤股、杠桿率較低的股票等市場其他領域。他指出，通常只有當投資者開始為加息周期啟動定價時，才會減少股票敞口。

“寬松周期見頂，傳統上意味著市場確信盈利增長將加速，”馬尼什表示，并以2020年8月和2009年9月的兩次“見頂”為例——這兩個時間點之后，股市均表現強勁。

當然，現在與這兩個時期存在一個巨大差異，即當前的股價和估值水平。2009年9月和2020年8月，華爾街才剛剛從歷史性崩盤后復蘇，而如今股市已處于前所未有的高位。

不過，卡布拉淡化了泡沫論。標普500指數今年盈利增長率約為12%，但如果剔除“AI熱潮”相關股票，這一增速將降至僅4%。

一切都得益于流動性

今年以來，除原油、美元和部分長期債券外，幾乎所有主要資產類別均實現上漲。即便是不受待見、飽受詬病的美國國債也出現了反彈。

但全球范圍內，各類資產上漲的驅動因素各不相同。股市方面，AI熱潮為華爾街注入**劑，對國防開支激增的押注提振了歐洲股市，大規模財政寬松的預期則推高了日本和**的股價。

不過，渣打銀行（Standard Chartered）表示，撐起所有這些資產上漲的共同力量是流動性——而且是充裕的流動性。

渣打銀行全球研究主管兼**策略師埃里克·羅伯森（Eric Robertsen）稱，從4月低點開始的廣泛上漲（涵蓋股票、債券、大宗商品和加密貨幣），可被視為一場“金融環境交易”。在經濟和地緣政治極端不確定的當下，若非如此，幾乎所有資產類別怎會同步上漲？

當然，“流動性”并非僅由貨幣政策決定，甚至主要不由貨幣政策決定。銀行準備金、私營部門信貸的可得性與需求、整體風險偏好等關鍵因素，共同構成了“流動性”這一相當抽象的概念。

但如果將利率變動視為流動性的粗略替代指標——至少是方向信號——那么我們正處于一個拐點。

羅伯森認為，過去12個月超150次降息帶來的“充裕”流動性，已遠超投資者對增長的擔憂。若流動性閥門逐漸關閉（即便只是**關閉），投資者的風險偏好可能將面臨考驗。

“沒有額外‘氧氣’，市場能在當前高位持續繁榮嗎？”羅伯森問道。

答案或許即將揭曉。

本文由路透社的知名財經記者和分析師Jamie McGeever撰寫。

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