報(bào)道： 2025 年末比特幣的價(jià)格走勢呈現(xiàn)出一幅復(fù)雜的調(diào)整與重整圖景。鏈上指標(biāo)和機(jī)構(gòu)資金流動(dòng)表明，市場正處于動(dòng)蕩之中，長期持有者（LTH）的資金消耗殆盡與機(jī)構(gòu)投資者在宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮背景下的防御性布局交織在一起。然而，在這種分形式的調(diào)整之下，隱藏著一個(gè)潛在的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：如果關(guān)鍵的鏈上和宏觀經(jīng)濟(jì)條件能夠協(xié)調(diào)一致，則可能出現(xiàn)牛市反轉(zhuǎn)。

鏈上需求：兩類持有者的故事

2025 年第三季度的鏈上數(shù)據(jù)顯示，投資者格局呈現(xiàn)兩極分化。長期以來推動(dòng)比特幣牛市周期的長期持有者繼續(xù)扮演凈流出者的角色，每月凈流出 10.4 萬枚比特幣。

根據(jù) Glassnode 的數(shù)據(jù) 這種持續(xù)的拋售壓力已經(jīng) 供應(yīng)集中在10.7萬美元至11.8萬美元區(qū)間。 一個(gè)區(qū)域， 比特幣 歷史上，該股一直難以維持反彈勢頭。與此同時(shí)，短期持有者（STH）面臨著不斷增加的損失，因?yàn)?STH-NUPL 指標(biāo)降至 -0.05 表明存在輕微的未實(shí)現(xiàn)損失。

MVRV Z 分?jǐn)?shù)接近 2 這表明市場仍低于前幾個(gè)周期的狂熱高峰。然而，這一水平也表明，除非長期股票市場（LTH）從派發(fā)轉(zhuǎn)向吸籌，否則進(jìn)一步下跌的空間可能有限。長期股票市場向交易所的轉(zhuǎn)入量已達(dá)到…… 飆升至每日 2.93 億美元 幾乎是 2024 年 11 月基準(zhǔn)線的兩倍，凸顯了經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者實(shí)現(xiàn)利潤的趨勢。

從結(jié)構(gòu)上看，比特幣能否重新回到 11.3 萬美元附近的 STH 成本基礎(chǔ)至關(guān)重要。

維持這一水平可能會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)。 目標(biāo)價(jià)位為 8.8 萬美元支撐區(qū)。然而， 市場對期權(quán)持謹(jǐn)慎態(tài)度。 在11.5萬美元附近選擇性買入看漲期權(quán)，而在12萬美元附近大量賣出，暗示著市場對**重新測試歷史高點(diǎn)的信心有限。這種鏈上行為的雙重性——賣方力量耗盡和買方脆弱——將當(dāng)前的調(diào)整視為先前周期的分形，其中投降先于積累。

機(jī)構(gòu)買盤：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性下的防御性反彈

比特幣ETF資金流動(dòng)的近期企穩(wěn)，展現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者樂觀情緒的一絲曙光。

11月19日，美國現(xiàn)貨比特幣ETF錄得7547萬美元凈流入。 結(jié)束了連續(xù)五天的流出。 貝萊德旗下IBIT基金領(lǐng)漲反彈，資金流入達(dá)6061萬美元。 與前一天創(chuàng)紀(jì)錄的 5.2315 億美元資金流出相比，出現(xiàn)了急劇逆轉(zhuǎn)。 專家將這種轉(zhuǎn)變歸因于防御姿態(tài)的重新調(diào)整。 而不是屈服，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)會(huì)對沖高利率和美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性等宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

盡管近期出現(xiàn)了資金外流，

今年迄今為止，流入比特幣ETF的資金已超過600億美元。 仍然是一個(gè)重要的緩沖。 曼薩筆記的瓦利·馬科卡 短期資金外流并不**意味著長期機(jī)構(gòu)需求的崩潰。然而，以長期緊縮和降息預(yù)期推遲為特征的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，持續(xù)抑制著市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。美聯(lián)儲(chǔ)更清晰的寬松時(shí)間表可能會(huì)重新激發(fā)機(jī)構(gòu)買盤，尤其是在比特幣鏈上動(dòng)態(tài)從分配轉(zhuǎn)向積累的情況下。

宏觀緊縮：一把雙刃劍

美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向仍然是個(gè)未知數(shù)。雖然高利率歷來會(huì)抑制比特幣的需求，但它們也……

迫使機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)向追求收益的替代投資 例如比特幣ETF。挑戰(zhàn)在于如**衡資金成本與比特幣作為對沖通貨**和貨幣貶值工具的潛力。

如果美聯(lián)儲(chǔ)在 2026 年發(fā)出政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)，那么借貸成本的**和長期投資行為從分配轉(zhuǎn)向積累的轉(zhuǎn)變，可能會(huì)催化牛市逆轉(zhuǎn)。

歷史模式表明 比特幣的牛市周期通常發(fā)生在長期的拋售期之后，在此期間，長期**（LTH）耗盡了供應(yīng)，機(jī)構(gòu)需求重新出現(xiàn)，成為穩(wěn)定力量。

結(jié)論：分形修正還是逆轉(zhuǎn)的前奏？

比特幣當(dāng)前的回調(diào)反映了市場正處于轉(zhuǎn)型期。鏈上指標(biāo)顯示長期持有者（LTH）和短期持有者（STH）的資金均已耗盡，而機(jī)構(gòu)資金流動(dòng)則顯示出防御而非看跌的立場。牛市反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵在于兩個(gè)因素：(1) 長期持有者的行為由賣轉(zhuǎn)買，這將緩解賣方壓力并穩(wěn)定在 11.3 萬美元至 11.8 萬美元的區(qū)間；(2) 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢明朗化，從而重新激發(fā)機(jī)構(gòu)需求。

目前，市場仍處于重新調(diào)整階段。但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，分形調(diào)整往往先于更大的行情出現(xiàn)——尤其是在結(jié)構(gòu)性失衡得到解決的情況下。如果長期持有量（LTH）開始積累，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于穩(wěn)定，比特幣的下一輪上漲可能比表面看起來更快到來。

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