美聯儲本周預計將實施連續第二次降息，以支撐持續**的就業市場。然而若要將寬松周期延續至10月之后，**相關動議都可能遭遇仍對通脹保持警惕的**群體反對。

盡管美聯儲**陣營暫時贏得政策辯論并成功推動降息，與其對立的政策制定者陣營則擔憂降息步伐將超出合理范圍。

上周五發布的**消費者價格數據顯示，美國9月核心通脹率環比漲幅創三個月新低。這雖印證了美聯儲下周降息的計劃，但通脹降溫進程整體陷入停滯的現狀，難以為后續多次降息提供**依據。

“這使美聯儲在10月仍保持寬松傾向，”富國銀行經濟學家Nicole Cervi表示，“但通脹的基本面情況并未發生實質性改變。”

政策制定者今年一直按兵不動，以評估關稅及其他政策變化對經濟的影響。今夏招聘活動急劇放緩后，**們于9月決定將基準利率下調25個基點，并預計在年底前再進行兩次降息。

自那次會議以來，新的勞動力市場數據——其中民間數據源填補了政府停擺造成的部分空白——并未帶來足夠積極信號。美聯儲主席鮑威爾本月早些時候指出，勞動力市場“實際上已顯著走弱”，并提示存在“相當重大的下行風險”。

有鑒于此，期貨市場幾乎**定價本周將迎來25個基點降息，預計12月與明年3月還將各降息一次。

規模達29萬億美元的美國國債市場投資者今年借助美聯儲降息預期獲得超額回報，創下2020年以來**年度表現。該市場本月延續漲勢，在進一步降息預期推動下上漲1.1%。

“要讓市場放棄對未來兩次會議累計降息50個基點的預期將非常困難，”摩根士丹利投資管理寬市固定收益團隊主管Vishal Khanduja指出，“偏離市場預期缺乏合理依據。”

上周五的CPI報告并未動搖交易員信念。一輪漲勢推動10年期國債收益率跌破4%，逼近4月以來**水平。

“金融市場采取了非常激進的策略，而美聯儲領導層**沒有表示明確反對，”桑坦德美國資本市場**美國經濟學家Stephen Stanley表示。

但反對聲音可能來自包括圣路易斯聯儲主席穆薩萊姆、堪薩斯聯儲主席施密德和克利夫蘭聯儲主席哈瑪克在內的地區聯儲主席群體。9月發布的利率點陣圖顯示，19位美聯儲政策制定者中有9位主張今年至多再降息一次，其中7位更傾向于不再追加降息。

非關稅因素通脹

該群體中多位**承認招聘放緩并支持9月降息，但同時指出移民數量銳減導致勞動力供給與需求同步驟降。這意味著維持失業率穩定所需的新增就業崗位減少。據部分**估算，所謂“均衡就業增長率”已接近當前就業增長步伐——過去三個月月均新增就業2.9萬人。

他們對通脹的擔憂也正重新升溫。

雖然關稅未引發許多人預期程度的物價上漲，但新關稅措施的持續宣布令人擔憂其影響將更**。此外，已有證據表明在關稅直接影響范圍之外的領域正出現價格壓力累積。

明年將獲得利率投票權的克利夫蘭聯儲主席哈瑪克已對服務價格飆升表示擔憂。非住房核心服務通脹在2025年初曾有所回落，但同比讀數目前已連續四個月維持在3%以上。

數位**還注意到，通脹率高于美聯儲2%目標已逾四年，且預計要到2028年才能重新達成該目標。如此長時間的超標運行加劇了長期通脹預期實質性上升的風險——這一發展將真正敲響政策制定者的警鐘。

公信力考驗

“長期通脹預期的穩定性是貨幣政策公信力的重要體現，”費城聯儲主席保爾森在其首場政策演講中強調，“必須堅持到底，將通脹**恢復至2%水平。”

政府停擺期間官方數據發布的缺失，使美聯儲**面臨的決策環境更趨復雜。花旗集團經濟學家維羅尼卡·克拉克（Veronica Clark）表示，這可能意味著他們將維持9月利率點陣圖設定的路線，即今年再降息兩次，2026年全年僅再降息一次。

“內部仍存在嚴重分歧，但缺乏足以改變各方立場的決定性證據，”克拉克指出，“這或許將成為會議核心信息之一——他們尚未獲得判斷經濟走向所需的清晰指引。”

就連今夏最早警示招聘放緩的美聯儲理事沃勒，近期也因觀察到經濟強勁增長與勞動力市場**間的矛盾而呼吁謹慎降息。

“總有一方需要讓步，”沃勒在本月初的演講中坦言，“要么經濟增長放緩以匹配**的勞動力市場，要么勞動力市場回暖以配合更強勁的經濟增長。”

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