胡佛研究所**研究員及卡托研究所客座學(xué)者科克倫（John H. Cochrane）在《華爾街日報》發(fā)表文章稱，雖然政策界一片嘩然，但特朗普對貨幣事務(wù)的訴求并不像傳統(tǒng)認(rèn)知描繪的那般荒謬。

科克倫認(rèn)為特朗普的主張可歸納為三大方向：利率應(yīng)當(dāng)**，部分目的是減輕債務(wù)利息成本；美聯(lián)儲應(yīng)減少獨立性，接受更多民主問責(zé)；而“過度特權(quán)”或稱“儲備貨幣地位”實際上正在損害美國利益。

人們的通常認(rèn)知是：**利率將迅速推高通脹。但“多快”會發(fā)生，“多高”才算嚴(yán)重？最權(quán)威的實證研究顯示，利率下降后約一年內(nèi)通脹率基本不變或微降，兩三年后才會出現(xiàn)輕微上升。即便這種反應(yīng)在統(tǒng)計上也幾乎不顯著。由于這些研究考察的意外加息效應(yīng)通常在一年左右消退，它們對持續(xù)低利率環(huán)境的參考價值有限。

主流經(jīng)濟(jì)學(xué)（即新凱恩斯主義）理論預(yù)測，在其他條件（尤其是財政政策）不變時，**性**利率**將壓低通脹水平，盡管通脹可能暫時上升。這個令人不安的推論讓該理論（主要奉行者多為中左派學(xué)者）難以應(yīng)用于現(xiàn)實，但它在理論層面確實成立。當(dāng)然，數(shù)十年來的共識理論可能全盤皆錯，經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前也曾信奉錯誤理論。

歷史記錄同樣錯綜復(fù)雜：近零利率維持十年卻未推高通脹，日本經(jīng)歷三十年低利率亦如此——這些似乎印證了“固定利率下通脹保持穩(wěn)定，**將跟隨利率升降”的理論觀點。誠然，為巨額赤字融資的低利率確實在多國引發(fā)通脹，但若政府不擴(kuò)張財政政策，其影響便不甚明確。低利率應(yīng)對“供給”沖擊時（如1970年代和2020年代）確實伴隨通脹，但低利率本身與財政/非財政政策的具體效果仍模糊難辨。

科克倫寫道：“我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家至今無法確切斷言：低利率是否、如何、在何種情境下、以及多快會引發(fā)通脹。盡管我的模型方程式顯示關(guān)聯(lián)微弱，我個人傾向于認(rèn)為存在關(guān)聯(lián)，但這遠(yuǎn)非確鑿科學(xué)結(jié)論。”

美聯(lián)儲已大幅擴(kuò)展其操作范疇：支撐資產(chǎn)價格、債務(wù)貨幣化、引導(dǎo)信貸流向、指揮銀行投資決策、涉足氣候與不平等議題，甚至**“狹義銀行”與獨立賬戶等商業(yè)模式。這些行動具有政治屬性，已跨界進(jìn)入財政政策與信貸配置領(lǐng)域。該機(jī)構(gòu)卻從未對其重大制度失敗進(jìn)行清算——包括10%的通脹率與反復(fù)實施的緊急救助。

獨立性并非**美德。科克倫說：“我們的憲政秩序不包括**獨立、可隨意印鈔監(jiān)管銀行的**。討論改革合情合理：要么讓美聯(lián)儲加強(qiáng)對民主的負(fù)責(zé)（當(dāng)反對黨執(zhí)政時，這無異于接受政治影響），要么將其改革為權(quán)限狹窄、強(qiáng)制守責(zé)、接受問責(zé)的機(jī)構(gòu)以保持獨立。作為小政府倡導(dǎo)者，我傾向后者。但有限政府改革現(xiàn)已過時且可能不切實際。無論如何，僅僅高掛獨立性旗幟，對門外‘野蠻人’傾瀉鄙夷絕非可行之策。”

“共識觀點認(rèn)為，若世界如此渴望我們的貨幣與債券，以致我們可以直接印鈔輸出來換取消費品，恰當(dāng)回應(yīng)應(yīng)是遞上感謝信。但必須承認(rèn)這種策略存在弊端：西班牙與葡萄牙在美洲發(fā)現(xiàn)金銀并鑄成世界貨幣后，用以購買消費品導(dǎo)致本國產(chǎn)業(yè)凋敝，**淪為貧困**。貨幣正是一種‘資源詛咒’，困擾著許多石油及其他重要商品生產(chǎn)國。瑞士拒絕世界賦予的貨幣角色，始終保持生產(chǎn)力。”

即便在新重商主義者的謬誤堆中，也埋藏著零星真知。長期維持貿(mào)易赤字以支撐消費、依靠海外借款的**，終須償還債務(wù)。如同家庭理財，儲蓄與投資相較于借貸與消費更有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

科克倫寫道：“我國（及歷史上多數(shù)**）的核心問題在于：這筆財富被用于消費而非投資。這種選擇源自政府赤字支撐的金融消費，以及法律、稅收和監(jiān)管障礙導(dǎo)致的私人投資收益率下降。因此，關(guān)稅、資本管制、證券稅和產(chǎn)業(yè)政策都將使情況惡化。不如撤除這些障礙。但在這三大爭議領(lǐng)域中，核心主張均存在合理成分，值得審視而非即刻鄙棄。”

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