以Russell2000指數為代表的小盤股，正在追趕標普500指數的今年至今漲幅，令市場有人認為它們可能成為這個動蕩年里出人意料的贏家。根據FactSet數據，小盤股Russell?2000指數至今上漲約10%，而大盤股S&P?500在同期上漲超過13%。

上一次Russell?2000在年初至今表現上超過S&P?500，是在2月6日。但自2020年以來，小盤股Russell?2000在一個日歷年內就沒有跑贏S&P?500。那年，小盤股上漲18.4%，而S&P?500上漲16.3%。

即便那短暫的超越，也已成近期的異常。多年的學術研究，包括**經濟學家EugeneFama和Kenneth?French的論文，曾顯示從長期看，小盤股應當跑贏大盤股。但在過去十年左右，大盤股明顯表現更佳。從2013年12月31日算起，S&P?500漲幅259.7%，而Russell指數僅110.11%。

大盤股的優異表現從現行牛市開啟便尤為顯著。現行牛市上周剛慶祝三周年。Russell?2000最近錄得近四年來**收盤歷史新高，而S&P?500自2024年初以來幾乎持續刷新紀錄。

美國**型的上市公司今年在一個似乎終于獎賞它們的經濟體中蓬勃發展——利率走低、經濟穩健增長、金融市場再次渴求風險。但在表層之下，基本面卻講述了不同的故事——提醒我們，小盤股這波反彈更多由樂觀推動，而非盈利支撐，且這些股票可能**無法與標普500指數明星股齊跑。

低質，高回報

在今年迄今漲幅**的那些小盤股中，大多數有一個共同特征：盈利記錄零散或根本沒有盈利。

DougRamsey（LeutholdGroup**市場策略師）表示，小盤股反彈由Russell?2000中一些**投機性的公司主導。根據Aptus?Capital?Advisors編制的數據，Russell?2000中有43%的公司尚未報告正盈利。

但也正是這些公司推動了該指數今年的大部分漲幅。Ramsey表示，在Russell?2000中，沒有可靠盈利記錄的股票今年迄今上漲55%，而有盈利的股票僅上漲8%。從4月8日市場底部起算，那些無盈利企業的漲幅達108%。

“對我來說，這是投機真正發熱的一個信號，”Ramsey告訴MarketWatch。

這也解釋了Russell?2000與S&PSmallCap?600（SML指數）之間的部分表現差異Aptus?Capital?Advisors的DavidWagner表示，S&PSmallCap?600有“品質篩選機制”，年內僅上漲1.8%。Russell?2000指數則純按市值規模構建，由Russell?3000中市值**的2?000家公司組成，而S&P?600則追蹤約600家最近一季度及最近四季度均有正盈利的小盤公司。

聯儲降息帶動盈利預期

在小盤股跑贏大盤股后的第三季度，一些分析師將其成功歸因于盈利預期改善。

小盤股預計在2025年將比大盤股獲得更強的盈利增長：Russell?2000年內預期盈利每股收益(EPS)增長26.5%，而大盤股Russell?1000指數預計為10.3%。

但這并不必然意味著它們的業務前景更好。其中一個原因是小盤公司往往更依賴浮動利率債務，因此通常最能受益于聯儲降息（該程序已于9月重啟）。當利率下降，小盤股更快再融資，借貸成本**，盈利可直接受益。

這就意味著，實際情況中，**這波圍繞小盤股的樂觀情緒更可能是由利率預期驅動，而非這些企業未來競爭力的預期。

“其中一些小盤公司根本沒有盈利，它們靠債務維持以開發新產品，但那真的是小盤股預計近期將比S&P?500獲得更強盈利增長的主要原因，”Wagner在星期四的電話采訪中告訴MarketWatch。“那是一個利率交易，而不是驅動當前基本面的因素。”

私募市場也參與行動

私募資本的增長也促使人們重新思考小盤股投**局。根據Morningstar最近的一份報告，許多具高增長潛力的公司選擇保持私有狀態，而非以小盤股形式上市。

這可能也是為何小盤股在過去十年里難以跑贏大盤股的另一個原因。

“風險資本融資正使具有高增長潛力的公司保持私有，從而其成長實質上逃離散戶投資者的范圍，”Morningstar的ZacharyEvens在九月下旬的報告中說。同時，小盤股公司越來越**被私募股權公司從公開市場退出。

特朗普總統八月簽署行政令，開放普通投資者將退休儲蓄投入私募股權及其它另類資產，這可能加速這些效應。

“其結果是符合小盤股指數**的上市公司數量減少，且這些公司的整體增長潛力和相對質量惡化，這加劇了小盤股族群的情緒黯淡，并可能部分導致小盤股的低于預期表現，”Evens在報告中說。

但這些逆風并未阻止那些長期聚焦小盤股的投資者。專注于小盤股的投資管理公司RoyceInvestmentPartners的聯席**投資官兼董事總經理Francis?Gannon表示，他的團隊一直將這些股票視為“一種長期常青的資產類別。”

換句話說，并非私募股權和風險資本在蠶食公開上市的小盤股空間，實際情況恰恰相反。

“我們都知道私募股權現在有退出問題，但小盤空間中那些資產負債表優良、投資資本回報率高的公司，實際上正在通過從私募股權那里買回組合公司，為私募提供流動性，”他表示。

“這是從去年開始真正出現的趨勢，而市場尚未認識到，”他說。

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