2025年10月8日，現貨黃金價格突破每盎司4000美元，創下又一歷史里程碑，且當周收盤仍站穩在這一歷史高點上方，朝著1979年以來年度**表現邁進。

按名義價值計算的黃金年回報率

市場熱衷于將此次金價走勢與70年代末的行情對比，引發廣泛討論——投資者正評估，金價突破4000美元是趨勢延續的信號，還是反轉的開端。

誠然，黃金近期漲勢迅猛，但客觀看待這一現象至關重要。

正如全球黃金協會（WGC）在黃金突破每盎司3000美元時所指出的，整數關口里程碑更多承載心理與技術層面意義，而非基本面價值。值得關注的不應只是黃金單年表現，更應是牛市的持續時長與核心驅動因素。例如，當前黃金漲勢的持續時間與幅度，仍低于歷史上歷次牛市的平均水平。

金價上漲的核心驅動力是什么？

WGC的分析顯示，今年金價上漲的核心動力是“以西方為主導的投資需求激增”：全球投資者在地緣政治緊張局勢、美元走弱、美聯儲進一步降息預期，以及股市回調擔憂的推動下，紛紛轉向黃金避險。此外，各國央行持續增持黃金不僅拉動了實物需求，也鞏固了市場看漲預期。

此次金價上漲速度尤為顯著：從每盎司3500美元升至4000美元僅用36天，而歷史上每上漲500美元的平均耗時為1036天。不過，本輪500美元漲幅對應的相對漲幅僅14%，日均漲幅約50個基點，與2011年漲勢節奏相近。

歷史上金價每上漲500美元的情況

金價上漲無疑點燃了市場熱情，投資者關注度提升進一步加速了漲勢，這一點在黃金ETF資金流中尤為明顯：8月底至今，黃金ETF已新增210億美元資金流入，今年以來累計流入達670億美元。

這也讓許多人追問：黃金漲勢還剩多少空間？

盡管資金流入強勁、管理資產規模持續攀升，但當前黃金持倉仍低于歷史高點：今年黃金ETF持倉新增638噸，總持倉達3857噸——較2020年11月3929噸的峰值仍低2%。此外，在本輪500美元漲幅期間，黃金ETF僅新增128噸持倉；紐約商品交易所（COMEX）黃金凈多頭頭寸也低于此前歷史高點水平。

黃金ETF持倉和COMEX凈多頭頭寸增量仍低于歷史高點

進一步來看，自2003年黃金ETF問世以來，曾出現過兩輪持續時間較長的“牛市周期”：分別持續221周和253周，持倉分別新增1823噸和2341噸。

當前黃金ETF的漲勢始于2024年5月：截至目前已持續74周，黃金ETF持倉新增788噸，COMEX凈多頭頭寸僅增加116噸。與歷史上兩輪牛市周期的平均水平相比，當前持倉增量僅為歷史周期總量的30%至40%。

在之前“牛市”和“熊市”時期，全球黃金ETF持有量（紫）和COMEX的凈多頭倉位（藍）

未來需關注的關鍵信號

至于每盎司4000美元究竟是黃金價格的關鍵支撐位還是阻力位這一問題，可以肯定的是，黃金短期或面臨多重戰術性挑戰——即短期市場動態可能引發波動與獲利了結，例如：

- 戰略投資者的黃金配置接近目標，可能引發組合再平衡；

- 黃金技術指標顯示超買（相對強弱指數RSI高于90，價格較200日均線溢價超20%），短期投資者或押注價格反轉；

- 信貸環境收緊可能迫使投資者變現黃金等表現優異的資產以回籠現金；

- 盡管近期投資者對美元走弱有較強耐受度，但美元短期軋空風險仍存；

- 金價快速上漲可能抑制消費需求（即便當前本應是消費旺季）；

- 地緣經濟風險若緩解，資金或轉向風險資產。

不過，盡管短期存在波動，黃金的戰略基礎仍穩固。多元化的投資者結構、宏觀經濟格局變化與政策不確定性，將持續支撐長期需求。具體支撐因素包括：

- 投資者基礎擴大：低成本ETF、1盎司COMEX黃金期貨的普及，以及**、印度的監管調整為機構戰略配置打開空間；

- 美元長期走弱：推動海外投資者對沖風險，并可能促使資金從美元資產轉向黃金；

- 美國政策不確定性持續，地緣政治緊張局勢加劇；

- 通脹高企與勞動力市場**可能提升衰退風險。

總結

黃金突破每盎司4000美元，標志著新的里程碑。其未來走勢將取決于投資者對戰術性因素與基本面因素的反應。在WGC看來，將當前行情與1979年對比雖具吸引力，但存在誤導性。

有充分理由相信，黃金漲勢尚未終結，尤其是在當前宏觀經濟背景下——例如：實際利率大概率下行、信貸利差或擴大、高估值股市易出現回調等。

美國黃金投資者的計分卡

短期來看，組合再平衡、市場回調與技術指標信號可能引發波動；但長期而言，投資者基礎擴大、政策不確定性持續，以及黃金投資市場仍有增長空間，將為金價提供韌性。

WGC認為，在這一新階段，黃金的戰略優勢將持續對沖短期戰術性風險。

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