在日交易量達9.6萬億美元的外匯市場上，做空美元是今年的主流交易策略，但這一押注正開始遇挫。

盡管美國政府停擺持續，作為全球主要儲備貨幣的美元仍升至約兩個月高位。亞歐兩地交易員表示，對沖基金正增加期權押注，認為美元對多數主要貨幣的反彈勢頭將延續至年底。

海外市場動態是關鍵推手——歐元與日元本月大幅下跌；與此同時，美聯儲**呼吁對進一步降息保持謹慎的言論，也提升了美元的吸引力。

美元強勢持續時間越長，對那些堅持看空美元、認為其將進一步下跌的投資者而言，損失就越慘重。看空陣營中不乏高盛集團、摩根大通與摩根士丹利等巨頭。

若這一趨勢延續，可能會對全球經濟產生連鎖反應：例如，加大其他央行寬松貨幣政策的實施難度、推高大宗商品成本，以及增加以美元計價的外債負擔。

美元若快速反彈，還可能打亂今年**門的部分交易——**四季度新興市場股票與債券的看漲預期，同時拖累美國出口企業股價。

哥倫比亞Threadneedle公司的埃德·阿爾-侯賽尼（Ed Al-Hussainy）曾是美元看空者，如今已轉變立場。2024年底美國大選后，這位投資組合經理選擇做空美元，而當時美元因所謂的“特朗普交易”仍在上漲。

過去一個半月里，他通過減少新興市場敞口，逐步調整了這一立場。在他看來，核心原因在于：鑒于美國經濟的韌性，市場對美聯儲降息的預期過于激進。

“我們對美元的看法已變得樂觀許多。”他表示，“市場已消化了一系列大幅降息預期，但如果沒有更多勞動力市場惡化的信號，這些降息舉措很難落地。”

彭博美元指數在經歷數十年來最陡峭的上半年跌幅后，自年中以來已累計上漲約2%。2025年初，特朗普就職后暫未實施**關稅，當時市場認為通脹將保持溫和，美聯儲有望重啟降息，美元因此走弱。

今年4月，特朗普推出大規模關稅政策，加劇了市場對“貿易戰背景下外國投資者將對美國資產失去興趣”的擔憂，美元跌勢進一步加深。此外，市場還猜測特朗普傾向于美元走弱（這將利好美國出口商），加之他向美聯儲施壓要求大幅降息，多重因素共同放大了美元的看空浪潮。

然而事實證明，**投資者并未回避美國市場——盡管有跡象顯示他們一直在購買衍生品以對沖美元下跌風險，但以大型科技股為首的美國股市吸引力太強，且美國國債拍賣中的海外需求基本保持穩健。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）**數據顯示，截至9月末，對沖基金、資產管理公司與商品交易顧問仍持有美元空倉。盡管空倉規模遠低于年中峰值，但如果美元繼續升值，這些投資者仍可能面臨巨大虧損。

彭博MLIV亞洲團隊負責人加菲爾德·雷諾茲（Garfield Reynolds）表示，“美元上漲動能增強，正引發對過度看空美元頭寸的新一輪擠壓。似乎仍有大量資金持有美元空倉，寄望于2025年初‘拋售美國資產’的敘事回歸。若真是如此，美元可能面臨進一步擠壓上漲。”

巴克萊銀行全球外匯期權主管穆昆德·達加（Mukund Daga）表示，對沖基金正增加看漲美元的期權交易，押注年底前美元對多數G10貨幣將保持強勢。

另有跡象顯示，期權交易員為對沖美元上漲風險支付的成本，已高于對沖其下跌風險的成本。衡量美元看漲與看跌押注需求差異的指標顯示，交易員對美元的樂觀程度已升至4月以來**。存托信托與清算公司（Depository Trust & Clearing Corp.）數據顯示，本周以來，市場對美元看漲工具的需求每天都超過看跌工具。

交易員對美元的樂觀程度已升至4月以來**

決定美元走勢的關鍵因素

當然，美元未來走向仍是未知數，美聯儲的下一步行動將起到關鍵作用。

交易員目前預計，美聯儲年底前將降息兩次（每次25個基點），明年還將進一步降息。但近期美聯儲9月會議紀要及政策制定者言論均顯示，這一降息路徑遠非板上釘釘——盡管就業市場有降溫跡象，但通脹仍具粘性。

“市場目前已消化了美聯儲完整的降息周期預期。”愛德華·瓊斯公司（Edward Jones）投資策略主管莫娜·馬哈詹（Mona Mahajan）表示，“此前市場并未如此預期，這也解釋了美元為何大幅走弱，但匯率出現**程度的均值回歸是合理的。”

對匯率預測者而言，一大復雜因素是美國政府停擺導致關鍵就業數據延期發布——不過據稱美國勞工**已召回員工，準備編制一份關鍵通脹報告。若有證據顯示就業市場**加劇，可能會讓做空美元的交易重新活躍；華爾街部分大型銀行仍認為，未來幾個月美元將進一步下跌。

所謂的“貶值交易”可能是美元面臨的另一變數：隨著主要經濟體財政擔憂加劇，部分投資者正轉向比特幣與貴金屬等被視為“安全資產”的品種，而非主要貨幣。

今年早些時候美元下跌的重要原因之一，是市場認為非美市場前景改善將吸引投資者。但法國與日本的政治局勢打亂了這一預期。

匯率反映的是貨幣相對價值：日本執政黨新任**高市早苗有望出任首相，這一前景導致市場對日元的信心惡化。她的政策被認為將推高通脹與債務融資**規模，這一預期已使日元跌至2月以來**水平。

與此同時，法國總統馬克龍政府仍深陷危機，這進一步拖累歐元——歐元已跌至8月以來**。

澳大利亞聯邦銀行策略師卡羅爾·孔（Carol Kong）表示，考慮到法國的局勢，以及日本將實施更寬松財政與貨幣政策的預期，美元兌歐元與日元的漲勢可能具有持續性。

“事實上，用我們的一句老話來說，美元是‘矮子里拔將軍’。”紐約Natalliance Securities公司副主席安德魯·布倫納（Andrew Brenner）表示，“鑒于日元與歐元均面臨壓力，不要指望美元會大幅下跌。”

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