美國政府關(guān)門如何觸發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機
2025年11月5日，美國聯(lián)邦政府關(guān)門已持續(xù)35天，追平歷史最長紀(jì)錄。這一僵局源于國會共和黨與民主黨在預(yù)算法案上的分歧：民主黨要求延長《平價醫(yī)療法案》補貼，而共和黨則拒絕妥協(xié)，導(dǎo)致參議院連續(xù)14次否決眾議院通過的臨時撥款法案。關(guān)門期間，稅收雖照常征收，但聯(lián)邦支出大幅凍結(jié)，約70萬員工被迫無薪休假，機場安檢延誤累計影響320萬乘客，食品援助計劃（SNAP）僅發(fā)放50%福利，Head Start兒童項目部分關(guān)閉。經(jīng)濟影響逐步顯現(xiàn)：國會預(yù)算辦公室估算，每周損失GDP約14億美元。若關(guān)門持續(xù)，流動性危機將成為**隱患。
金融系統(tǒng)“管道”已現(xiàn)緊張信號
美國金融系統(tǒng)的短期資金市場依賴約3萬億美元的隔夜回購（repo）交易。這些交易以國債為抵押，銀行、貨幣市場基金（MMF）和**交易商每日互借美元，確保支付清算順暢。核心指標(biāo)是擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR），它反映實際借貸成本。2025年11月3日，SOFR報4.04%，較美聯(lián)儲儲備余額利息（IORB，上限4.00%）高4個基點，已連續(xù)六日突破上限，10日移動平均利差達38個基點。
美聯(lián)儲不設(shè)單一利率，而是設(shè)定走廊：下限為ON RRP利率（4.00%），上限為IORB與常設(shè)回購便利（SRF）利率（4.25%）。正常情況下，SOFR應(yīng)在上限以下波動。但2025年9月以來，SOFR屢次上穿上限，10月31日單日SRF使用額創(chuàng)紀(jì)錄503.5億美元，11月3日再達294億美元，顯示私人市場不愿放貸，機構(gòu)被迫向聯(lián)儲求援。
無擔(dān)保端同樣承壓。聯(lián)邦基金利率（EFFR）日均80-90億美元交易，10月移動平均較ON RRP高12個基點。聯(lián)儲達拉斯分行行長洛根10月31日警告：“近期回購利率上升若非暫時，聯(lián)儲需啟動資產(chǎn)購買（QE）。”主席鮑威爾亦在11月演講中點名“管道緊張”。
國庫總賬戶（**A）成流動性“黑洞”
**A是財政部在聯(lián)儲的“支票賬戶”。正常年份，**A目標(biāo)余額8500億美元，稅收流入后迅速支出，形成銀行儲備補充。2025年關(guān)門前，財政部長已將**A從3000億填至8500億，耗盡ON RRP緩沖（僅剩150億）。關(guān)門后，稅收日均數(shù)百億持續(xù)流入，支出卻近乎歸零，導(dǎo)致**A飆升至9590億美元（10月29日周均），較關(guān)門前激增1500億。
每1美元**A增加，即從銀行體系抽走1美元儲備。2025年7-10月，銀行儲備從3.4萬億降至2.8萬億，占M2比重跌至13%——上一次觸及此水平，正是2023年硅谷銀行等三家大型銀行倒閉之際。ON RRP已近枯竭（11月3日僅518億），無法再充當(dāng)“減震器”。
三重擠壓：QT 新債 關(guān)門
量化緊縮（QT）
聯(lián)儲每月減持950億美元資產(chǎn)，儲備持續(xù)流失。10月29日FOMC宣布12月1日結(jié)束QT，但為時已晚。
巨額發(fā)債
2025財年赤字2.1萬億，需每日發(fā)行數(shù)百億國債，買家需先備美元，進一步吸干儲備。
關(guān)門放大器
若每周**A再增500億，一個月即抽走2000億儲備。稅收季（1-4月）將雪上加霜。
聯(lián)儲凈流動性指標(biāo)（資產(chǎn)負債表 - ON RRP - **A，倒掛）兩個月急升，DXY美元指數(shù)同期漲至108，10年期美債收益率逼近4.8%。比特幣、標(biāo)普500本周分別跌1.1%與0.8%，VIX升至21。
危機傳導(dǎo)路徑
階段一：回購失控SOFR若升至4.30%（SRF上限 5bp），**交易商將集體涌向SRF，單日使用額或破千億，**“****人”依賴。
階段二：儲備荒儲備/GDP比跌破11%，銀行將收縮表內(nèi)杠桿，減少國債承銷。區(qū)域銀行壓力首當(dāng)其沖——2025年已有三家中小銀行不良**率超5%。
階段三：信用凍結(jié)貨幣市場基金贖回潮→私人回購?fù)[→支付鏈斷裂。2023年3月SVB事件重演概率升至30%（高盛模型）。
階段四：系統(tǒng)性沖擊美聯(lián)儲被迫重啟QE，每月購債2000億，10年期收益率暴跌50bp，美元指數(shù)崩至100以下，引發(fā)通脹預(yù)期失锨。
**數(shù)據(jù)一覽（2025.11.4）
聯(lián)儲應(yīng)急預(yù)案
立即重啟QE
每月購債1500億，直至儲備回3.2萬億。
下調(diào)IORB 25bp
**銀行放貸，壓低SOFR。
擴大SRF對手方
納入更多MMF與外資銀行。
暫停新債發(fā)行
財政部動用特別措施（已于10月動用部分）。
國會破局路徑
最樂觀：11月6日參議院兩黨**Thune與Schumer達成妥協(xié)，眾議院11月10日復(fù)會，臨時撥款至2026年1月。 最悲觀：關(guān)門拖至12月，**A破1.1萬億，SOFR沖上4.50%，觸發(fā)“閃崩”。
投資者應(yīng)對
現(xiàn)金為王
增持3個月期國庫券（收益率4.15%）。
對沖尾部風(fēng)險
買入VIX看漲期權(quán)、黃金ETF。
關(guān)注觸發(fā)點
SOFR連破4.10%或SRF單日超500億，即減倉風(fēng)險資產(chǎn)。
政府關(guān)門本是政治鬧劇，卻在流動性枯竭的背景下演變?yōu)橄到y(tǒng)性威脅。聯(lián)儲已亮起紅燈：11月3日SRF使用額創(chuàng)疫情以來新高。若國會再拖一周，**A將再吸干1000億儲備，SOFR恐失控。歷史告訴我們，2018年35天關(guān)門僅造成GDP損失0.1%，但今日儲備僅及當(dāng)年70%，ON RRP緩沖耗盡，**風(fēng)吹草動都可能點燃火藥桶。重開政府，是阻止危機**鑰匙。
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