分析MicroStrategy的凈資產價值（NAV）溢價與BTC Yield

ceshi閱讀：2025-08-07 08:32:39

MicroStrategy 的股票市值比其比特幣持有量價值高出 2.7 倍，這一現象稱為 NAV 溢價。

公司利用這種 NAV 溢價發行更多股票，并將募集資金用于購買比特幣。盡管發行新股通常會稀釋股東價值，但在此情況下，每股比特幣數量反而得以增加。

MicroStrategy 引入了「BTC Yield」概念，衡量每股比特幣持有量的增長。

公司今年已實現 17% 的年初至今 BTC 收益，且預計未來 BTC 收益將保持在 4% 至 8% 之間，顯示出每股比特幣持有量的持續增長趨勢。

MicroStrategy 與 Michael Saylor

MicroStrategy 由 Michael J. Saylor 于 1989 年創立，最初是一家專注于商業智能（BI）和分析軟件的公司。公司致力于為企業提供解決方案，利用**分析、報告和決策支持工具，幫助組織深入挖掘運營數據，以實現數據驅動的決策。

作為技術和商業智能領域的關鍵人物，Saylor 帶領 MicroStrategy 歷經 BI 行業的多次增長與創新，使其在該領域保持**地位。然而，MicroStrategy 的歷史性轉折點出現在 2020 年，當公司決定將關注點轉向比特幣。

2020 年 8 月，MicroStrategy 宣布以 2.5 億美元的價格**收購 21,454 枚比特幣，作為戰略投資。Saylor 和管理層認為，比特幣是優于現金的價值儲存方式，尤其是在通脹和法幣貶值風險加劇的情況下。此后，MicroStrategy 從一家單純的軟件公司轉型為以比特幣為財務資產的企業領軍者。通過多種資本市場工具借款并投資比特幣的策略，使 MicroStrategy 的股票成為市場上表現**的股票之一。

MicroStrategy 的凈資產價值（NAV）溢價

截至 2024 年 10 月，MicroStrategy 持有約 244,800 枚比特幣，平均成本約為每枚 38,585 美元，總投資約為 94.5 億美元。這些持倉的市場價值已超過 160 億美元，意味著其比特幣投資已實現 1.6 倍以上的回報率。

盡管資產負債表上 MicroStrategy 的比特幣持倉價值超 160 億美元，但公司股票的市值遠高于此。截至 2024 年 10 月，MicroStrategy 在美國證券交易所的市值已超過 440 億美元，約為其比特幣持有價值的 2.75 倍。

凈資產價值（NAV）溢價

MicroStrategy 的凈資產價值（NAV）溢價是指公司市值與其比特幣持有量價值的比率，這反映了投資者愿意為 MicroStrategy 股票支付的溢價，相對于其比特幣資產的內在價值。

截至 2024 年 10 月下旬，MicroStrategy 的 NAV 溢價已達其比特幣持有量的約 2.7 倍，標志著自 2021 年 2 月以來的**水平。這表明投資者對 MicroStrategy 的估值顯著高于其比特幣資產的價值。

這一溢價可能有兩個原因。首先，盡管 MicroStrategy 的業務**為比特幣投資，但其軟件業務也帶來正向現金流，2023 年約為 1200 萬美元。雖然相對于龐大的比特幣投資規模這一現金流較小，但為公司帶來了**業務支撐。其次，投資者對比特幣價格上漲抱有樂觀預期，可能在估值中反映出比特幣潛在的 100% 以上增幅，因而推動公司股票相對于其比特幣持有量價值出現 2.75 倍的溢價。

比特幣證券化策略

證券化是一種金融工程手段，通過將資產或資產組合轉化為可交易證券的方式來實現價值。在傳統金融中，這通常適用于抵押**和借款，將資產未來的現金流「證券化」為債券、股票或其他金融產品，然后出售給投資者。投資者根據這些金融產品的基礎資產表現獲取回報。

在比特幣的背景下，證券化意味著將比特幣持有量作為基礎資產。公司會發行以其比特幣持有量為支持的證券（如債券、股票或可轉換債務），投資者間接受到比特幣表現的影響。

MicroStrategy 在其資產負債表上持有價值數十億美元的比特幣，并將其視為「**資本」，意味著公司無意出售這些比特幣。

MicroStrategy 使用其比特幣持有量作為抵押品，向投資者發行可轉換債券。可轉換債券是一種可以在特定條件下轉換為公司股票的債務類型。公司利用這些債券的募集資金購買更多比特幣，從而進一步增加持倉。

除了債務工具外，MicroStrategy 還通過發行股票利用其市場 NAV 溢價（即股票市值與比特幣持有量價值的差額）來籌集資金。

利用 NAV 溢價的「印鈔機」策略

MicroStrategy 的股票溢價為其比特幣持有價值的 2.7 倍，這意味著當公司發行新股時，投資者愿意以比其實際比特幣持有價值高出 2.7 倍的價格購買這些股票。例如，一股實際對應 1 枚比特幣，而市場卻以 2.7 枚比特幣的價值來定價。當公司發行一股新股票時，能夠籌集到相當于 2.7 枚比特幣的現金，并用這些資金購買 2.7 枚比特幣。結果，2 股股票總共將擁有 3.7 枚比特幣支持，每股的比特幣持有量從 1 增加到 1.85。

以下是詳細步驟：

1. 當前情況：

股票：1 股流通股

比特幣持有量：1 枚比特幣

市場估值：由于溢價，市場將該股的價值視為 2.7 枚比特幣

2. 發行新股：

新股發行：MicroStrategy 發行 1 股新股

籌集資金：公司從新股發行中籌集到 2.7 枚比特幣等值的現金

3. 購買更多比特幣：

使用所得資金：公司用 2.7 枚比特幣的現金購買額外 2.7 枚比特幣

新的比特幣持有量：1 2.7 = 3.7 枚比特幣

4. 發行后股份數：

總股數：2 股流通股（1 股原始 1 股新發行）

5. 每股比特幣持有量：

每股比特幣：總比特幣持有量 3.7 枚 ÷ 總股數 2 股 = 1.85 枚比特幣 / 股

通過以高于每股實際比特幣價值 2.7 倍的價格發行新股，MicroStrategy 有效增加了每股比特幣的持有量。這一策略利用了投資者的樂觀情緒和溢價估值，不僅增加了每股比特幣的支持價值，也提升了現有股東的比特幣資產價值。

令人驚訝的是，盡管增發新股通常會稀釋股東權益，但由于溢價發行，MicroStrategy 實現了每股比特幣持有量的實際增加。關鍵在于新股售價高于每股凈資產價值（NAV），所籌資金用于購買比特幣的數量超過了稀釋效應，從而有效增強了每股的比特幣支持價值。

**化每股比特幣與「BTC Yield」

MicroStrategy 計劃通過利用其比特幣持倉發行更多資本，再將資金用于購買更多比特幣，從而**化每股的比特幣持有量。公司引入了「BTC Yield」概念，以衡量比特幣策略為股東帶來的回報。盡管稱之為「BTC Yield」，但這并非傳統意義上的收益（如利息或股息），而是指公司利用比特幣持倉進行金融操作，通過籌集資本、增加比特幣持倉，提升股票對比特幣儲備的相對價值，進而隨時間提升股東的股票價值。

BTC Yield 反映了 MicroStrategy 比特幣持有量的增長。當公司以有利條件發行股權或債務、并使用籌集的資本購買比特幣時，每股比特幣持有量隨之提升，從而使股東價值增長。

BTC Yield 衡量的是每股比特幣持有量的增長，具體為公司比特幣持有量與稀釋后流通股數的比例變化百分比，直觀地展示了每股比特幣數量隨時間的變化。

截至**報告，MicroStrategy 在 2024 年實現了 12% 的 BTC Yield（根據 Michael Saylor 最近的采訪，今年以來的 BTC Yield 達到 17%）。這一數據表明，公司已提升每股比特幣持有量，從而提高了股東的價值。公司預計未來三年 BTC Yield 將保持在 4% 至 8% 之間，這意味著股東的比特幣實際持有量可能會繼續增加。