1460%漲幅之后：重新審視ZEC的價值基礎
作者：Lacie，Bitget Wallet研究員；來源：X，@Laaaaacieee
神話的起點，崩塌的伏筆
在過去短短兩個月內，Zcash（$ZEC）成為整個加密市場最耀眼的焦點。從 9 月底的 $50 **至近期高點 $730，漲幅高達 1460%，FDV 更是飆升至 8 年以來的歷史峰值 $13B。
更令情緒推至**的，是一眾**大佬紛紛站臺：@naval、@0xMert、Arthur Hayes等重量級人物的喊單成為催化劑，引爆了市場 FOMO，吸引大量 KOL、散戶乃至一些基金重新審視這條老鏈。罕見的，中英文 CT 都在熱烈討論 ZEC、隱私敘事與 ZK 技術回潮，Privacy 似乎再次被加密市場奉為“下一**趨勢”的主角。
然而，在這幅看似炙熱、**的敘事背景之下，一些關鍵的基本面問題卻始終被忽視：ZEC 的礦工經濟模型、網絡安全性和鏈上交互活躍度，真的足以支撐高達 100 多億美金的 FDV 嗎？
ZEC正處在PoW歷史上典型的Hardware–Price Scissors的前夜
在討論** PoW 項目的可持續性之前，挖礦端的經濟激勵往往最直觀反映鏈的價值捕獲能力。
讓我們先來一起計算下 ZEC 目前的回本周期：
1）Z15 Pro：目前最主流的礦機
當前市場討論度**、也是礦工愿意搶購的**款 ZEC 旗艦礦機，是 Bitmain Antminer Z15 Pro，它的硬件規格如下：
算力（Hashrate）：840 KH/s
功耗（Power）：2780 W，實際運行 2560 W 左右
能效比：0.302 KH/W
目前官網只有 Z15 Pro 期貨，2026 年 4 月交付，價格是 $4,999，等不及的小伙伴也可以去黑市某魚上搶購二手現貨，真實價格約 5w rmb。
2）ZEC 的算力與挖礦收益結構：驚人的每日收益
過去兩個月，ZEC 的高收益正在快速吸引算力進場，** hashrate 開始顯著增長， difficulty 也已經進入升高周期。從圖表可以清楚看到，ZEC 的 price（黃色線）在 9 月底開始脫離橫盤狀態，而 hashrate（淡紫色）與 difficulty（深藍色）隨之出現同步抬升。這一段走勢意味著挖礦端已經開始對價格上漲做出反應。
截止寫稿時，Zcash 網絡的關鍵參數為：
**算力：13.31 GH/s
網絡難度：118.68M
區塊獎勵：2.5 ZEC / block
為了計算每日收益，我們將 Z15 Pro 的參數帶入挖礦收益計算器，并按標準礦工設定：
礦池費：2%
電價：$0.08 / kWh
每日電力消耗：5.34 美元（2.78 kW × 24小時 × 0.08美元/kWh）
然后我們就可以得出一個驚人的數字：單臺 Z15 Pro 每天的凈收益超過 $50！且從歷史數據看，這么高的收益已經持續至少 1 周以上了。
3）回本周期：極為罕見的高 ROI
在假定網絡難度短期不變、電費穩定的情況下，我們用 Z15 Pro 礦機期貨價格 $4,999 計算回本周期。
為體現真實成本，這里按礦機 5 年（1826 天）直線攤銷：
每日機器成本攤銷：$2.74
考慮攤銷后的每日凈收益：約 $47.63
因此，一臺 Z15 Pro 的靜態回本周期僅約 105 天，換算下年化收益率近 350%。
這一數字在整個 PoW 歷史中都極為罕見——甚至可以說是異常：
BTC 礦機上漲周期的回本周期通常要 12–24 個月
ETH PoW 時代的礦機 ROI 在 300–600 天之間
歷史上回本低于 120 天的 PoW 項目（FIL、XCH、RVN 等）幾乎均在數月后崩盤
當前**款 BTC 礦機每日收益 ~$23，靜態回本周期約 3.4 年
4）案例回顧：反復上演的 Hardware–Price Scissors
Hardware-Price Scissors 是 PoW 挖礦歷史上反復上演的"收割"劇本，礦工在幣價**、Fomo情緒最重時，以溢價幾倍的價格訂購礦機（此時ROI看起來極低，僅需 4 個月回本）。然而，當礦機真正交付上架、算力**時（通常延遲 3 個月以上），莊家往往高位出貨，導致礦工面臨"幣價腰斬 產量腰斬"的雙殺，而手中的礦機瞬間變成了高價廢鐵。
2021 年 5 月，Chia 曾引發全球硬盤斷貨。當時 XCH 幣價飆升至 $1,600，早期的硬盤投入顯示的靜態回本周期一度被壓縮至 130 天以內。 這種極致的暴利瞬間引發了全球存儲算力的海嘯。然而，隨之而來的是慘烈的“剪刀差”： 盡管幣價下跌，但前期訂購的硬盤持續上線，**算力在幣價見頂后依然慣性**，回本周期從 30 天被迅速拉長至 3,000 天以上。
觀察 IceRiver KS1 礦機的數據，在 2023 年中旬，其回本周期一度低至 150 天。 與 Chia 不同的是，KAS 的幣價甚至保持了上漲趨勢。但即便如此，礦工依然虧損，因為算力增長的斜率遠超幣價上漲的斜率。工業級 ASIC 的快速迭代和大規模部署，讓**難度呈指數級上升。 盡管幣價堅挺，但由于難度**，KS1 這款機器的回本周期依然不可逆轉地飆升至 3,500 天。
ZEC的算力水平正處在歷史上多次被51%攻擊的危險區間
在挖礦經濟模型之外，另一條決定性風險線是網絡的安全性與算力規模。對于 PoW 鏈而言，「**算力規模 51% 攻擊成本」直接決定其能否在高估值狀態下自洽。
1）**算力規模：僅相當于一個中小型比特幣礦場
根據網絡**數據，ZEC 的**算力約為 12.48 GSol/s，按一臺 Z15 Pro 算力 0.00084 GSol/s 計算，僅需要約 14,857 臺 Z15 Pro 礦機，對應的能源消耗大約在 40 MW 級別，這相當于一個中小型比特幣礦場的規模。
從整個網絡的算力規模看，Zcash 的安全基座顯得極其薄弱，已經進入眾多曾被成功 51% 攻擊的小型 PoW 鏈的風險區間。
2）攻擊成本：理論僅數百萬美元級別
一般而言，開啟 51% 攻擊需要在同一時間內掌握超過** 50% 的算力。若 ZEC **近 1.6w 臺 Z15 Pro 即可構成主力，那么攻擊者只需租用或購買數千臺設備，就有可能控制超過 50% 的算力。
粗略估算：
每臺 Z15 Pro 期貨成本 ~$5,000，一般 300 臺以上構成大客戶采購，可享至少 9 折
控制算力 ~8,000 臺 → 成本至多 ~$40M，攻擊所需能耗在 20 MW 左右
若租賃、二手價格更低，實際啟動成本可能數百萬美元
在一個 FDV 近百億美元的公鏈上，僅需百萬級別的算力投資即可發動潛在的鏈重組或雙花，這本身就是一個難以忽視的結構性風險。
3）與主流鏈對比：安全性差距巨大
為了讓大家有更直觀清晰的感知，讓我們來與其他運行的大型 PoW 鏈進行簡單對比：
更關鍵的是，ZEC 當前的算力不僅遠低于 BTC/LTC/KAS 等主流 PoW 鏈，甚至連 ETC、B**、VTC、BSV 這些曾被成功 51% 攻擊的鏈，在遭受攻擊時的算力都普遍高于現在的 ZEC，這意味著 ZEC 的網絡安全性實際上已經落入可被攻擊的危險區間。
鏈上數據揭示ZCash的真實使用量依然非常有限
盡管近期 ZEC 敘事持續升溫，但鏈上數據提供了一個更加冷靜的視角——真實使用量與當前的百億級 FDV 之間存在顯著偏離。
從交易量、活躍地址到生態規模，Zcash 的實際網絡行為遠沒有價格走勢所暗示的那般繁榮：
過去一個月的日均交易僅 15,000 – 18,000 筆/天，僅為大型公鏈的 1% – 2%
作為隱私鏈， 絕大部分交易仍是透明交易，shielded 交易不足 10%
當市場從狂熱回歸冷靜時的重新定價
敘事、情緒、名人效應和礦機經濟陷阱共同把一個沉睡八年的老項目推上了****。但透過熱鬧的表象，當我們真正回到區塊鏈最核心的三件事：經濟可持續性、網絡安全性與鏈上采用量，ZEC 呈現出的是截然相反的一幅圖景。
這是：
回本僅 105 天、年化 350% 的圍剿礦工盤
算力規模僅相當于一個中型比特幣礦場，51% 攻擊成本低至百萬美元級別，交易量僅為主流公鏈的 1%–2%，隱私功能實際使用占比不足 10%的 PoW 鏈
歷史已經無數次證明：極短的回本周期（超高ROI）往往是礦難和幣價崩盤的前兆。
ZEC 是否會成為例外，我無法斷言。
但加密世界的規律從未改變：敘事和情緒可以創**話，而基本面決定神話能走多遠。
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