灰度350億美元加密帝國邁向IPO：從硬剛SEC到資本市場的野望
作者：Eric，Foresight News
北京時間11月13日晚間，全球**的數字資產管理公司灰度（Grayscale）正式向紐約證券交易所遞交了IPO申請，計劃通過Grayscale Investment, Inc.登陸美股市場。此次IPO由摩根士丹利、美銀證券、Jefferies和Cantor擔任主承銷商。
值得注意的是，灰度本次上市采用了傘型合伙公司結構（Up-C）。在這種架構下，灰度的運營主體Grayscale Operating, LLC并非上市實體，而是通過新成立的上市主體Grayscale Investment, Inc.進行公開募股。該結構通過收購LLC的部分權益實現公開交易，不僅為創始人和早期投資者提供了稅收優惠，還允許其在轉換權益時僅需繳納個人所得稅，而非資本利得稅。對于IPO投資者而言，則需要為企業利潤繳稅，并對股票分紅繳納個人所得稅。
此外，這種架構通過AB股設計確保了公司管理層在上市后依然保持**控制權。根據S-1文件披露，灰度由母公司DCG全資控股，且DCG將通過持有投票權更大的B類股，繼續對灰度的重大事項擁有決定權。此次IPO籌集的資金將**用于從LLC手中收購權益。
作為加密資產管理領域的領軍者，灰度早已為市場所熟知。其最早推出的比特幣和以太坊投資產品曾與SEC展開激烈博弈，**成功將比特幣和以太坊信托轉化為現貨ETF。灰度旗下的數字大盤基金被譽為“加密貨幣版標普500”，在上一輪牛市周期中，每一次調整都對被移除或新增**的價格產生了顯著影響。
S-1文件顯示，截至2025年9月30日，灰度的總資產管理規模（AUM）達到了350億美元，位居全球加密貨幣資管領域**。旗下涵蓋超過40種數字資產投資產品，覆蓋45種以上的加密貨幣。其中，管理規模達339億美元的ETP和ETF（主要包括比特幣、以太坊和SOL相關產品）占據了絕大部分份額，而規模為11億美元的私募基金則主要聚焦于山寨幣投資。
從收入能力來看，灰度旗下主要投資產品的表現優于主要競爭對手，這主要得益于此前不可贖回信托積累的AUM以及高于行業平均水平的管理費率。
財務數據顯示，在截至2025年9月30日的9個月內，灰度的營業收入約為3.19億美元，同比下降20%；營業支出約1.16億美元，同比增長8.4%；營業利潤錄得約2.02億美元，同比下降30.4%。扣除所得稅準備金后的凈利潤約為2.03億美元，同比下降9.1%。此外，平均資管規模數據表明，今年的資管規模較去年可能有所下降。
剔除非經常性科目后，報告期內經調整后的凈利潤約為2.08億美元，凈利潤率為65.3%。盡管凈利潤同比下降8.5%，但凈利潤率較去年同期的57.2%有所提升。
目前，灰度的負債率處于健康水平。盡管收入和利潤均有所下滑，但從資產價值提升、負債下降以及利潤率改善來看，灰度的運營狀況正在逐步優化。
S-1文件還揭示了灰度未來的發展藍圖，包括拓展私募基金種類（推出更多山寨幣私募投資產品）、推出主動型管理產品以補充現有的被動型投資產品（如ETF和ETP），以及進行主動投資，標的范圍涵蓋自身的投資產品、加密貨幣及其他資產。
在分銷渠道拓展方面，灰度已完成了三家總計資產管理規模達14.2萬億美元的券商盡職調查。本月，灰度還在一家擁有超過17500名財務顧問、咨詢和經紀資產規模超1萬億美元的大型獨立經紀交易平臺上線了比特幣和以太坊迷你ETF。今年8月，灰度與iCapital Network達成合作，后者擁有6700家咨詢公司組成的網絡。根據協議，灰度將通過旗下主動管理策略為這些公司提供數字資產投資渠道。
總體而言，灰度披露的信息表明，該公司是一家發展較為穩健的資產管理公司，其收入主要來源于投資產品的管理費用。雖然增長空間有限，但鑒于傳統資管公司的上市先例，灰度的市值和市盈率等指標具有較高的可預測性，為投資者提供了一個相對穩定的投資選擇。
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