Polymarket 如何用“機制”鑄造“概率”
作者：Movemaker；來源：X，@MovemakerCN
將 Polymarket歸類為投機平臺，是一種嚴重的誤讀。它的核心功能，是將人類對未來事件的集體研判，實時壓縮并證券化為一個可交易的金融資產。因此，要真正理解其定價系統，我們必須超越“0.9 美元代表 90% 概率”的表層直覺。
本文將從一個簡單的、您在交易時**會問的問題出發，為您揭示 Polymarket 背后嚴謹的定價邏輯，以及為什么這個邏輯是牢不可破的。
1. Polymarket 的兩大基石：“數學”與“**”的硬約束
要理解 Polymarket，你不需要一開始就鉆研復雜的模型，只需要理解兩個讓它得以運轉的“硬性規定”。
基石一：數學的硬約束（概率必須 = 100%）
首先，Polymarket 上的每一個市場，在數學上都是一個“**且互斥”的事件。
**：意味著所有可能的結果都被列出來了。
互斥：意味著兩個結果不能同時發生。
在一個最簡單的二元市場中（例如：“A 事件是否發生？”），結果只有兩種：{是} 或 {否}。
根據基本的概率公理，所有可能結果的概率加起來必須等于 1（即 100%）。因此，我們得到了**條不可違背的數學約束： P(是) P(否) = 1$
這個等式是后續所有分析的數學錨點。
基石二：**的硬約束（價格必須 ≈ 1 美元）
數學公理只是理論，Polymarket 的優勢在于它用金融工程的手段，在現實中強制執行了這一約束。
這個機制就是“1 美元兌付保證”。
1. 創設“完整份額”
你不能只買“是”或只買“否”。要參與一個市場，你必須：
存入抵押品：你向智能合約存入 1 USDC。
獲得“套裝”：合約會立刻鑄造并發放一整套結果**給您，即： 1 USDC → 1 份 A-Token (是) 1 份 B-Token (否)
2. “贏家通吃”的結算
在合約到期結算時，由于事件是互斥的（“是”和“否”只有一個能贏），這套份額的價值被嚴格鎖定：
當預言機裁定結果為 “A” 時： - 你的 A-Token (是) 現在價值 1 美元，可以兌換回 1 USDC。 - 你的 B-Token (否) 價值歸零。
（若結果為 B，則反之亦然）。
3. “無套利”的價格錨定
這一機制最關鍵的影響是：在事件**結算的那一刻，一套完整的 {A-Token, B-Token} 份額組合，其總價值確定無疑地等于 1 美元。
既然我們知道這套份額在未來保證值 1 美元，那么它在今天的市場價格就必須**接近 1 美元。如果價格偏離，套利者會立即出現，將價格強行拉回：
情景 1：價格之和低于 1（例如：$0.95）。如果 A-Token 賣 $0.60 且 B-Token 賣 $0.35，總價為 $0.95。 套利者會立刻在市場上花 $0.95 美元買入一整套份額，并持有到期。到期后，這套份額 100% 能兌付 $1 美元。套利者以 95 美分的價格，購買了一張 1 美元的“安全債券”，鎖定了 (1?0.95)/0.95≈5.26% 的無風險回報（假設平臺和 USDC 無風險）。這種買入壓力會使價格重新回升至 $1。
情景 2：價格之和高于 1（例如：$1.05）。如果 A-Token 賣 0.70 且 B-Token 賣 0.35，總價為 $1.05。 套利者會立刻自己存入 1 USDC，鑄造一套新的 {A, B} 份額，然后馬上在市場上以 $1.05 美元的價格賣掉。他們用 1 美元的成本，瞬時**了 $1.05 美元，憑空獲利 $0.05。這種賣出壓力會使價格重新回落至 $1。
這種雙向的套利壓力，迫使市場價格形成一個強大的均衡，我們稱之為金融層面的錨定關系： V(A) V(B) ≈ $1
現在我們得到了兩個來自不同領域的“硬約束”：
數學約束：P(A) P(B)=1
金融約束：V(A) V(B)≈$1
Polymarket 的定價系統，就是建立在這兩大基石之上的。jie x，我們將探討這兩個約束是如何結合在一起，并**推導出“價格即概率”的核心邏輯。
2. 為什么 90% 的概率就賣 $0.9？
在上一章中，我們建立了兩個的“硬約束”：
數學約束：一個事件的“是”與“否”的概率，加起來必須等于 1。 P(A) P(B) = 1$
金融約束：一個事件的“是”與“否”的**價格，加起來必須約等于 1 美元。 V(A) V(B) ≈ $1
2.1 價格即概率：一個直觀的推導
當您把這兩個約束并排放在一起時，Polymarket 的核心邏輯就顯而易見了：兩個公式的結構是**對應的。
這強烈地暗示了：一個**的價格 V(A)，就是市場對該事件發生概率 P(A) 的**估計。
為什么這個等式必須成立？我們可以從“公允價值”的角度來理解。
什么是“公允價值”？假設一個事件（A）有 90% 的概率發生，10% 的概率不發生。您持有的 A-Token (是) 的未來現金流是：
有 90% 的機會，它價值 1 美元。
有 10% 的機會，它價值 0 美元。
那么，這張“”在今天合理的“公允價值”（或稱“期望價值” EV）是多少？
EV(A) = ( 90% x $1 ) ( 10% x $0 ) = $0.9
*公允價值就是 $0.9 美元。在一個理性的市場中，價格總會趨向于其公允價值。
如果價格 < 公允價值： 假設市場價 V(A) 僅為 0.8。專業交易者會發現這是“打折出售的概率”，他們會大量買入，直到價格被推高至 0.9。
如果價格 > 公允價值： 假設市場價 V(A) 賣 0.95。交易者會認為這是“溢價出售的概率”，他們會大量賣出，直到價格被壓低至 0.9。
因此，市場中持續的套利壓力，會迫使價格 V(A) 始終錨定在其期望價值 P(A) 附近。 V(A)≈P(A)
2.2 一個重要的修正：價格 = 概率 - “風險費”
現在，我們必須引入一個專業的修正。您會經常發現，一個事件的民調顯示有 95% 的概率發生，但 Polymarket 上的價格可能只穩定在 0.9 美元。
這是不是意味著市場“錯了”？不。這恰恰是市場“正確”的表現，因為它在定價風險。
在金融工程中，我們必須區分兩個概念：
真實概率 (P)：即“上帝視角”的客觀發生幾率（例如民調的 95%）。
風險中性概率 (Q)：即金融市場（如 Polymarket）實際交易出的價格。
在現實世界中，投資者是風險規避的。他們持有一個**，不僅要承擔事件本身的風險，還要承擔一系列平臺結構性風險：
預言機（Oracle）會不會出錯？
智能合約會不會被黑？
USDC 會不會脫錨？
平臺會不會面臨監管打擊？
為了承擔這些額外的、無法對沖的風險，投資者會要求一個“折扣”作為補償，這個折扣在金融上被稱為“風險溢價” 。
因此，一個更**的定價公式是： V(A) = Q(A) - λ
其中，Q(A)是事件的風險中性概率，而 λ (Lambda) ?是一個復合風險折價（或“風險費”），它代表了市場對所有上述結構性風險的補償要求。
=當您在 Polymarket 上看到一個 0.9 美元的價格時，它所傳達的專業信息是：“市場參與者愿意用真金白銀下注的、對該事件發生的風險中性概率，并且這個價格已經向下修正（扣除）了所有可感知的平臺和事件風險。”
這就是 Polymarket 與民調的根本區別：民調反映“觀點”，而 Polymarket 定價“風險”。
3. 價格是如何形成的？
在前面，我們建立了兩個基石：
數學上，概率相加必須等于 1。
**上，價格相加必須約等于 1 美元。
現在，我們進入實戰。您在屏幕上看到的 $0.9 這個價格，它到底是怎么來的？又是什么在阻止它偏離？
3.1 價格的形成
新手最容易犯的錯誤，是把 Polymarket 想象成一個像 Uniswap 那樣的AMM，認為價格是按一個固定的數學公式（如 x times y = k）算出來的。
這是錯誤的。
Polymarket 的核心是一個“**限價訂單簿”（CLOB），它的工作方式與幣安、納斯達克或**股票交易所**一樣。
您看到的 $0.9，是市場上“出價**的人”和“要價**的人”相遇而形成的實時成交價。
價格是被所有參與者“發現”的，而不是被平臺“計算”的。
Polymarket 的系統結合了“快”和“安全”：
閃電般快（鏈下撮合）：您提交訂單、修改價格、取消訂單... 這一切都是在一個**化服務器上免費、瞬時完成的。
**安全（鏈上結算）：只有當您的訂單成交后，**的結算信息才會被發送到區塊鏈上，確保您的資產安全。
這對做市商意味著什么？
意味著“沒有滑點”。他們掛 $0.8 的買單，成交價就是 $0.8。這讓他們可以像在真實股市里一樣，通過掛出 $0.8 的買單和 $0.81 的賣單，來穩定地賺取 $0.01 的差價。
3.2 為什么價格總能又“好”又“穩”？
您可能會問：如果全靠大家自由掛單，萬一沒人掛單，價格不就亂套了嗎？
這就是 Polymarket 最精妙的激勵設計，它有兩層：
激勵一：把“利潤費”返還給“做市商”
Polymarket 不收交易費，但它會在市場結算后，從您的凈利潤中收取一筆（例如 k%）的“績效費”。
關鍵點：這筆錢不歸 Polymarket！
平臺將這筆費用的絕大部分，直接返還給了那些在這個市場里“提供流動性”（即掛單）的做市商。這激勵了專業玩家蜂擁而至，為您提供穩定且深度的報價。
激勵二：“二次方計分”（逼你拿出**的價格）
平臺返還獎勵的方式不是“平均分配”，而是使用了一個“二次方計分”的恐怖武器。
用人話來說就是：你提供的價格越好（買賣差價越小），你拿到的獎勵會呈“指數級”暴增。
舉個例子：在一個合格價差為 4 美分的市場里。 - 玩家 A 提供了 2 美分的差價，他獲得了 0.25的得分。 - 玩家 B 提供了 1 美分的差價（只比 A 好了一倍），但他獲得了 0.5625的得分（是 A 的 2.25 倍！）。 (這是簡化后的公式： ∝(...)2)
這種非線性的激勵，迫使所有做市商“拼命地把價格向最合理的中點去壓”。
這對新手意味著什么？
意味著您作為普通用戶，總能享受到專業玩家競爭帶來的、極度狹窄的買賣價差和極低的交易成本。
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