不止于穩定幣支付 Visa悄悄開啟鏈上借貸閘門

ceshi閱讀：2025-11-06 04:58:58

幣圈網報道：

穩定幣已從加密交易工具演進為基礎設施，我們每天被問到的核心問題包括：穩定幣具體有哪些用例？它究竟能提供哪些傳統法定貨幣無法實現的能力？最自然的起點，是把穩定幣視為一種全新的支付基礎設施，評估其潛在收益——例如即時、7×24 的結算——特別是在跨境支付與匯款場景中的價值。

雖然在現有支付生態內已可見明確機會，但穩定幣更被賦予推動全球借貸與資本市場現代化、自動化的變革使命。

穩定幣的獨特之處在于它同時位于三大巨量市場的交匯點：支付、借貸與資本市場。

隨著穩定幣提升跨境支付效率，它可能成為新興跨境借貸及全球信貸體系的基石：借助智能合約，連接全球資金方與需求方，并將**協議的整個生命周期自動化。

盡管把穩定幣作為“可編程貨幣”融入主流金融仍處早期，但底層的智能合約基礎設施已在去**化金融（DeFi）生態中公開部署、實戰檢驗并持續擴容。憑借區塊鏈的公開可驗證特性，我們能夠觀察并追蹤通過智能合約發放、以穩定幣計價的**規模與表現。例如，過去五年里，穩定幣計價**累計超 6,700 億美元，且逐年顯著增長。

都說支付的盡頭是借貸，那么以區塊鏈&智能合約為底座的穩定幣，其可編程貨幣的潛力，對借貸模式的革新，以及對全球信貸可及性的提升極具吸引力。

如果說之前的鏈上借貸更加適合于加密貨幣交易的場景，那么隨著穩定幣立法的通過，之后的鏈上借貸將逐步深深嵌入到現實金融支付場景，Visa 在最近官宣了其 Visa Direct 推出用穩定幣做 Prefunding 的業務，便是**的佐證。Visa 同時發布了一篇研報，來探索穩定幣在接入基于智能合約的借貸協議后，可編程貨幣如何重塑全球借貸生態——使其更加透明、**且觸手可及。

這也是我們近期積極在探索的方向，無論是 2C 的全球消費金融場景，還是 2B 的跨境供應鏈金融場景。在這些探索中，我們發現在全球南方市場，這些借貸的需求遠遠還沒有得到滿足！同時，穩定幣支付的通道，能夠為這些需求提供極大的便利，或許一個金融支付的融合，一個普惠金融的鏈上未來，就將呈現在我們眼前。

“真正的革命不在于電子的貨幣，而在于電子的信任。”——Dee Hock，Visa 創始人

一、什么是鏈上借貸（On-Chain Lending）

鏈上借貸是加密生態的重要應用場景，無論是鏈上還是鏈下，都已成功找到了強大的產品與市場契合點。鏈上借貸是構建數字資產金融生態的重要一環，是鏈上金融的一個子集：由穩定幣驅動、7×24 小時自動運行且始終開放的全球信貸市場。

鏈上借貸通過使用智能合約來替代傳統金融機構、自動完成金融中介，從而**重構金融服務。允許用戶通過抵押資產獲得流動性，從而在去**化金融（DeFi）領域進行部署，以及在鏈上和鏈下場所進行交易。

當與穩定幣結合時，這些協議能夠以自動執行、接近即時結算，以及無國界資金流動的方式實現新的借貸模式——本質上打造了一個**關門的全球信貸市場。

鏈上穩定幣借貸的運行方式如下：

出借人把穩定幣（如 USDC、USDT）存入由智能合約管理的借貸池，并據此獲得存款利息。

智能合約自動完成傳統**服務的**流程：計算利率、實時監控抵押品價值、當抵押率低于要求閾值時執行清算，并向出借人分配收益。

借款人需提供抵押品（通常是加密資產或**化的現實世界資產）方可獲取資金，抵押品會被鎖定在智能合約中。

1.1 穩定幣的角色 & 新的風險模型

提升資本市場效率

? 智能合約持續監控抵押品價值，并根據供需算法自動調整利率——資金利用率低時利率下降，流動性緊張時利率上升。

打造可獲取的 24×7 信貸市場

? 這些全球市場從不關閉，自動運行，所有參與者都能看到透明定價。**有互聯網接入的人都可以無需**機構許可地進行借貸。

提供可靠的價值錨

? 穩定幣以法幣計價保持穩定性，同時具備可編程貨幣的靈活性與效率，為借貸雙方提供可信的計價和結算單位。

鏈上借貸從根本上改變了風險管理方式。傳統借貸通常通過信用調查和合同條款來評估交易對手風險；鏈上借貸則通過自動清算來**這類特定風險——協議無需信任借款人的還款意愿，而是信任智能合約代碼會強制執行**條款。

這并沒有**風險，而是將風險轉化：

交易對手風險可借助智能合約管理；

技術風險成為關注**。流動性提供者不再分析資產負債表，而是必須評估協議的安全審計、治理結構和數據源可靠性。

1.2 鏈上借貸的業務模式

鏈上借貸業務主要通過兩種渠道提供：去**化金融（DeFi）和**化金融（CeFi），每種渠道都有其獨特的特點和產品。

以下是 CeFi 和 DeFi 借貸的簡要概述：

A. **化金融（CeFi）

CeFi 是指提供加密貨幣及相關資產借貸服務的鏈下**化金融機構，其中一些機構使用鏈上基礎設施，或者將整個業務建立在鏈上。CeFi 借貸主要有以下三種類型：

場**易（OTC）：由**化機構提供的場**易服務，提供一系列量身定制的借貸解決方案和產品。場**易以雙邊方式進行，允許借貸雙方達成定制化安排。交易條款（包括利率、到期日和**價值比（LTV））可根據雙方的具體需求進行調整。這些服務通常僅面向合格投資者和機構開放。

經紀商服務（Prime Brokerage）：一種綜合交易平臺，提供保證金融資、交易執行和托管服務。用戶可以從經紀商處提取保證金融資用于其他用途，或者將其留在平臺上進行交易活動。經紀商通常僅對有限的加密資產和加密 ETF 提供融資服務。

鏈上私人信貸（Onchain Private Credit）：允許用戶在鏈上匯集資金，并通過鏈下協議和賬戶進行部署。在這種情況下，底層區塊鏈實際上成為了一個為鏈下信貸需求提供**和記賬的平臺。債務通常被**化，要么作為抵押資產，要么通過代表債務池份額的**直接實現。資金的使用范圍通常較為狹窄。

B. 去**化金融（DeFi）

DeFi 是指運行在區塊鏈上由智能合約驅動的應用程序，允許用戶以加密資產作為抵押品進行借貸，或者通過借貸獲取收益，甚至在交易中獲取杠桿。DeFi 借貸具有以下特點：全天候 24/7 運行，提供廣泛的可借貸資產和抵押品選擇，并且**透明且可由**人審計。

借貸應用（Lending Applications）：鏈上應用允許用戶存入抵押資產（如 btC 和 ETH），并以此作為抵押借入其他加密貨幣。**條款基于提供的抵押資產和借入資產，通過應用的風險評估預先確定。通過這些應用進行的借貸類似于傳統意義上的超額抵押借貸（Overcollateralized Lending）。

抵押債務穩定幣（Collateral Debt Position Stablecoins）：由單一加密貨幣或一組加密貨幣超額抵押的美元穩定幣。其原理類似于超額抵押借貸，但用戶存入抵押品后會生成一種合成資產。

去**化交易所：部分去**化交易所允許用戶獲取杠桿以放大交易頭寸。盡管去**化交易所的功能各不相同，但提供保證金的角色與 CeFi 經紀商類似。不過，通常無法將資金從去**化交易所轉移出去。

二、關鍵數據與洞察

全球鏈上借貸市場正在快速擴張，2025 年 8 月月度規模達到 517 億美元，活躍借款人超過 8.1 萬，顯示出穩定幣驅動信貸市場的體量與增速。

2.1 交易量與借款人

2025 年 8 月，共借出 517 億美元穩定幣，使得 2020 年 1 月以來的穩定幣借貸累計總量超過 6700 億美元。

2022 年至 2024 年初，受 Terra Luna、FTX 及多家**化加密**機構崩盤影響，鏈上穩定幣借貸活動大幅回落；但 2024 年底開始復蘇，并在近幾個月創下新高。

這一復蘇也體現在**數量和**借款人地址數上：2025 年 8 月，**筆數達 42.7 萬，借款地址達 8.1 萬個。

2.2 分板塊交易量

細分來看，USDC 與 USDT 占據**主導地位，歷史累計借貸量占比逾 99%，這與兩者在受調查穩定幣總供應量中占比超 98%相符。

上一輪周期中，借貸主要發生在 Ethereum， Avalanche， BSC， Polygon。本輪至今，Ethereum 與 Polygon 仍保持**，2025 年 8 月合計占 85%；Base、Arbitrum 與 Solana 份額上升，同期合計達 11%。

協議層面，2025 年 8 月 Aave 與 Compound 占當月交易量 89%，歷史長期居首；Morpho 于 2024 年初上線 V1、2025 年 6 月推出 V2 后，份額增至 4%。

2.3 單筆**規模

上一輪低谷期，平均**金額同步下滑，但已隨市場復蘇回升至 2025 年 8 月的?12.1 萬美元，反映出機構端借貸需求可能增加。

2.4 未償**與存款

活躍**余額及存入借貸協議的穩定幣供應量亦回升并超過上輪峰值。2025 年 8 月，協議內平均留存?175 億美元穩定幣，其中?148 億美元（84%）正以**形式被借出。

2.5 利率水平

受 ETH、btC 等非穩定幣抵押品價格波動影響，鏈上穩定幣借貸利率呈現波動，借款人年化利率（APR）區間從低于 2%到高于 16%不等。

2025 年 8 月平均利率為：借款 APR 6.4%，存款 APY 5.1%；與歷史均值接近——過去 12 個月平均借款 APR 6.7%、存款 APY 5.0%，歷史總體平均為借款 APR 6.4%、存款 APY 4.8%。這表明，在高質量抵押品支持下，鏈上利率可與傳統市場**利率僅相差幾個百分點。

三、市場主要參與者

3.1 歷史上的主要參與者

上圖突出了 CeFi 和 DeFi 加密借貸市場中一些主要的過去和現在的參與者。2022 年和 2023 年，隨著加密資產價格暴跌和市場流動性枯竭，一些**規模**的 CeFi **機構紛紛倒閉。其中最引人注目的是 Genesis、Celsius Network、BlockFi 和 Voyager，這四家機構在兩年內均申請了破產。這導致 CeFi 和 DeFi 借貸市場的總規模從 2022 年的峰值到熊市低谷估計縮水了 78%，其中 CeFi 借貸的未償還借款減少了 82%。

下圖對比了歷史上一些規模**的 CeFi 加密**機構。部分公司為投資者提供多種服務，例如 Coinbase，其主要業務是交易所，但也通過場外加密貨幣**和保證金融資向投資者提供信貸服務。

盡管鏈上和鏈下加密借貸直到 2019 年底/2020 年初才被廣泛使用，但一些當前和歷史上重要的參與者早在 2012 年就已成立。其中，Genesis 尤其值得關注，其**規模曾高達 146 億美元，成立于 2013 年。像 Aave、Sky（原 MakerDAO）和 Compound Finance 這樣的鏈上借貸巨頭，于 2017 年至 2018 年在以太坊上推出。這些鏈上借貸/借貸解決方案的出現，得益于以太坊和智能合約的誕生，而以太坊和智能合約于 2015 年 7 月正式上線。

2020-2021 年牛市末期標志著鏈上借貸市場動蕩 18 個月的開始，期間出現了大量破產事件。這一時期的重大事件包括：Terra 的穩定幣 UST 脫錨，**與 LUNA 一起變得毫無價值；以太坊上**的流動性質押**（LST）stETH 脫錨；以及在多年以溢價交易后，灰度比特幣信托（GbtC）的份額開始以低于凈資產值（NAV）的價格交易。

3.2 穩定幣立法下的創新借貸模式

近期穩定幣借貸的激增，凸顯了穩定幣在鏈上金融中的新用例。Morpho 等協議通過穩定幣聚合全球流動性，優化借貸市場；Rain 這一與穩定幣聯動的發卡機構，則借助 Credit Coop 和 Huma Finance 等平臺為其信用項目提供資金。除卡解決方案外，Credit Coop 還開展基于現金流和收入的**，而 Huma 利用穩定幣實現更**的貿易融資和更快速的跨境支付。**借貸協議正用穩定幣為卡項目、跨境支付融資和聚合借貸市場提供動力，顯示出超越加密資本市場用例的可行商業應用。

A. Morpho

Morpho 是一個借貸協議，它跨平臺聚合需求與流動性。作為后端借貸基礎設施，Morpho 與 Coinbase、BitPanda、Safe、Ledger、Trust Wallet 等第三方平臺及錢包，以及法國興業銀行等銀行集成。有了 Morpho 的“引擎”，這些平臺的用戶可共享同一資金池的需求與流動性：例如，某用戶在 Coinbase 借出的 USDC，可能最初是由另一位 Ledger 錢包用戶存入的。該模式用單一的多邊借貸市場取代傳統割裂的雙邊或三方借貸關系，從而提升借貸利率與資金效率。

目前，Morpho 每月穩定幣借貸量達 17 億美元，未償穩定幣**為 19 億美元；其中 USDC 占借貸量 16 億美元（90%）、未償** 18 億美元（91%）。與 Coinbase 的合作是這一 USDC 活動的**推手：通過 Coinbase 集成，Morpho 已促成逾 10 億美元 USDC **發放，抵押品為超過 12 億美元的 cbbtC。

通過跨平臺聚合 USDC 流動性，Morpho 在以太坊上的 USDC 借款年化收益率可低至 4–5%，較其他加密抵押**選項低約一半。

對于與 Morpho 合作的交易所、錢包及金融科技公司，該協議還能提升用戶留存：應用內金融服務讓用戶無需轉移資產即可借款，而非出售資產。由于 Morpho 的市場在鏈上自主運行，**與抵押品信息**透明，參與者可獲得更高信任度與更充分的信息，以管理市場與交易對手風險。

B. Credit Coop

Credit Coop 是一種結構化金融協議，支持以鏈上現金流為抵押進行借貸。其智能合約讓放款人能夠自動從借款人的“創收合約”中分潤；一旦借款人違約，合約會立即把該收入流的 100% 轉給放款人，實現無需信任的追索。

穩定幣信用卡發行商、Visa 合作伙伴 Rain 通過 Credit Coop 獲得流動性：以持卡人的未來還款應收賬款為抵押，借入資金滿足日常運營。作為發卡方，Rain 必須每日與 Visa 結算持卡人消費金額，而用戶的還款通常在月底才回籠。Credit Coop 的“Spigot”技術對這些未來還款流設立可編程鎖箱，允許 Rain 在無額外抵押的情況下提前借入資金，解決營運資本時間錯配問題。迄今，Rain 已通過 Credit Coop 累計借入或償還逾 1.75 億 USDC，且隨著 Rain 用戶規模擴大，該數字仍在加速增長。

在收單方一側，加密原生支付處理商 Coinflow 也利用 Credit Coop，以 USDC 為商戶提供“卡支付尚未結算、資金已先行到賬”的即時墊付服務。

整體來看，Credit Coop 近幾個月業務量顯著攀升：2025 年 8 月放貸額超 3,000 萬美元，未償**余額突破 880 萬美元；尤其 8 月出現激增，以太坊上規模擴大，Base 鏈亦開始貢獻主要新增量。

Credit Coop 的還款流與放貸額高度匹配（2025 年 8 月還款逾 2,900 萬美元），因為協議會持續從借款人的收入流中收取并即時分發給放款人。

對放款人而言，Credit Coop 提供?12–15% 的年化收益率，且鏈上**透明，可實時查看**表現；同時憑借對創收合約的程序化控制，實現無需信任的追索。協議還原生集成入金通道，機構可通過銀行電匯便捷地開始放貸并獲取鏈上收益。

C.?Huma?Finance

Huma Finance 是一家運用區塊鏈與穩定幣的“支付融資”平臺，專精于合規的跨境支付融資、穩定幣信用卡融資、貿易融資及其他融資解決方案。其 PayFi 網絡為企業提供三類穩定幣授信：循環信用額度、應收賬款抵押信用額度以及應收賬款保理額度。目前，獲批企業主要利用 Huma 加速跨境支付及供應商付款，收款方可立即收到穩定幣資金，從而省去預付資金、資本鎖定及相關成本與延遲。

企業只需在**余額存續期間按日付費（通常為 6–10 個基點）；由于資金回籠迅速（一般 1–5 天），同一筆資本可被高頻復投，因此 Huma 上的出資人可獲得 10% 以上的年化收益。

Huma 的業務自 2024 年下半年起顯著提速。當前月度交易量約 5 億美元，放貸與還款大體各占一半；活躍流動性已達 1.4 億美元，其中 9,800 萬美元的 PayFi 資產正處于未償**狀態，絕大部分用于跨境支付融資場景。

四、未來機遇展望

穩定幣與鏈上借貸的交匯點孕育出三大前沿機會，我們預計它們將在未來十年重塑傳統金融。

4.1 **化資產以解鎖抵押品池

現實世界資產（RWA）的**化正在為鏈上借貸抵押品開辟新藍海。該市場規模已從 2023 年 12 月的 50 億美元增長至今日的 127 億美元；麥肯錫預測，到 2030 年，**化資產總量可達 1–4 萬億美元。

貝萊德的 BUIDL 基金是機構采用的典范，其**化美債持倉在 2025 年 5 月創下 29 億美元市值紀錄，多家鏈上借貸協議已成為其收益分配合作伙伴。富蘭克林·坦普頓的 OnChain 美國政府貨幣基金（BENJI）額外帶來 8 億美元**化債券，而 MakerDAO 已有近 30%的 66 億美元資產負債表來自現實世界資產。

公司債、私募信貸、房地產等傳統資產即將成為 7×24 全球借貸市場的抵押品，把超過 40 萬億美元的傳統信貸市場與可編程貨幣的效率、透明度對接，為傳統資產創造全新流動性來源。大型資產管理公司已在試點可擴展方案，未來十年有望把數百萬億級別的可尋址傳統資產逐一**化。

4.2 加密資產抵押助力下一代信用計劃

信用卡項目即將擴容至“以加密資產作抵押”的新模式，打開增量市場空間。先行者 ether.fi 正推出非托管信用卡，讓用戶在保留資產所有權、避免資本利得稅并繼續享受上漲敞口的同時，憑加密持倉獲得流動性。智能合約對抵押品進行實時監控，可自動觸發追加保證金與風險處置。銀行及私募信貸基金可作為流動性提供者，通過可編程借貸協議而非傳統授信設施向這些計劃輸出機構資金，既為機構投資者創造新收益機會，又憑借透明、自動化的抵押品管理**交易對手風險。

4.3 鏈上身份助力大規模無抵押借貸

**變革性的機遇之一，是基于鏈上行為與數字身份的無抵押借貸。當前的超額抵押模式雖安全，但資金效率低，把市場限制在已擁有大量資產的借款人。下一輪創新聚焦于通過鏈上身份與信用評分體系破解這一難題。

新興方案通過分析錢包的交易歷史、資產持倉及與其他協議的交互來構建信用檔案，同時借助零知識證明等技術保護用戶隱私。3Jane、Providence、Credora 等平臺正試驗基于可驗證鏈上行為的信用評估方法，未來協議可憑聲譽與信用記錄提供無抵押乃至純信用**，潛在打開全新可服務市場，把傳統信貸的全譜系產品引入這一**的鏈上架構。

4.4 Fintech 的又一春

無論是上面提到的**化資產/加密資產的抵押借貸（鏈上清算邏輯），還是基于鏈上鏈下數字身份打通的信用借貸邏輯，這些技術的升級、迭代、進化，**還是需要服務目前掌握**的場景方，這個邏輯和穩定幣發行 & 分銷的邏輯一致。因此，我們認為靈活的 Fintech 將會在其場景中結合創新技術，創造更多的價值，而金融機構則需要更多地在監管合規以及創新增長中尋找平衡。