外賣平臺補貼大戰正在重塑新茶飲行業格局。

據追風交易臺消息，8月5日高盛**研報顯示，得益于外賣補貼持續時間超預期，古茗2025年凈利潤預測上調9%至22億元人民幣，相當于多賺約2億元。蜜雪冰城凈利潤預測上調1%至54億元人民幣，多賺約5000萬元。

外賣平臺競爭自4月京東推出"100億元外賣補貼"計劃后持續升級。美團和餓了么隨后跟進，據高盛互聯網團隊估算，三大平臺僅在第二季度的總投資就達到250億元人民幣（30億美元），推動日均外賣訂單量在二季度超過1億單，同比增長27%。

新茶飲品類成為此輪補貼的**受益者。7月上半月各平臺推出更激進的補貼政策，包括免費新茶飲優惠券。

研報指出，短期內補貼提振了新茶飲品牌的門店銷售額增長，但2026年補貼退出后可能面臨增長回落。高盛分析認為，補貼正常化后行業整合將加速，供應鏈和品牌優勢突出的龍頭企業將受益。

新茶飲門店擴張提速，行業整合趨勢受擾

補貼競爭為表現不佳的品牌提供支撐，減緩了門店關閉速度，打亂了行業整合趨勢。

根據窄門數據，7月行業門店數量環比增長加速。

品牌層面，古茗和幸運咖在過去幾個月加速門店擴張，庫迪5月恢復正增長并在近兩月進一步提速。茶百道和奈雪的茶雖仍有凈關店，但改善的同店銷售表現可能導致關店計劃延后和開店計劃增加。

價格方面，平臺補貼和品牌拓展新品類的雙重推動下，市場價格活動增加。星巴克6月將非咖啡飲品價格下調2-6元人民幣，古茗6月推出8.9元人民幣咖啡活動。

盈利預測上調：古茗和蜜雪受益程度不同

由于外賣補貼持續時間超預期延續至第三季度，高盛上調兩家公司2025年盈利預測。古茗受益更為明顯，因其外賣占比相對更高：

古茗：

• 2025年經調整凈利潤預測從20.06億人民幣上調至21.89億人民幣，增幅達9.2%。這主要得益于單店GMV增長預測的上調（從6%上調至13%）。
• 不同情境分析顯示，如果外賣補貼持續至四季度，古茗單店GMV增長可能達到10%-25%，遠超當前預期的13%。每1%的單店GMV增長將直接轉化為1%的凈利潤增長。
• 為反映此利好，高盛將其12個月目標價從29.2港元微調至30.0港元。

蜜雪冰城：

• 2025年經調整凈利潤預測從53.74億人民幣上調至54.24億人民幣，增幅為1%。
• 增長驅動力包括其**市場單店GMV 6%的同比增長，以及旗下幸運咖（Lucky Cup）品牌的超預期擴張。
• 12個月目標價也從597港元微調至599港元。
  

2026年風險評估：補貼退潮影響有限

投資者**的擔憂在于“補貼退潮”后的影響。高盛對此進行了詳細的情景分析，指出由于2025年的高基數效應，2026年單店GMV增長將面臨壓力。

如果2026年外賣補貼**退出，假設基于2%增長率和30%的2025年補貼提振訂單保留率，古茗單店GMV可能同比下滑5%，蜜雪下滑1%。

對于受影響更大的古茗，高盛認為其咖啡和早餐等品類擴張能夠對沖部分影響。而蜜雪憑借更低的外賣占比，受沖擊相對溫和。

短期內，投資者情緒將受到外賣平臺策略變化影響，古茗8月11日解禁期到期和夏季后的淡季也可能限制股價表現。

但從長期看，補貼正常化可能改善競爭格局，兩家公司的核心優勢依然突出。

蜜雪的強勁價格優勢、供應鏈能力和下沉市場滲透能力支撐其長期發展；古茗的新品研發、品牌建設投資和供應鏈實力將助其探索空白市場，特別是在僅在部分省份達到關鍵規模的背景下。

高盛強調，外賣補貼戰雖然帶來短期波動，但對于具備核心競爭力的頭部新茶飲品牌而言，更像是一次市場份額重新分配的機遇。
本文轉自華爾街見聞，不構成**投資建議，請謹慎看待。

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