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都說人年輕的時候不能遇見太過驚艷的人，容易一遇楊過誤終身。

但其實對于我們搞投資的人來說，這話應該這么說，人年輕的時候不能遇見太過驚艷的牛市。

如果剛接觸投資，就遇到轟轟烈烈的行情，會讓人留下一些無法**的思想鋼印。

之于2014年進入市場的我而言，牛市買券商，幾乎是一種不證自明的硬核真理。

道理也相當**，牛市成交量會放大，融資盤會蜂擁而至，券商自然就成了最為靈敏、最為強悍的牛市旗手。

盡管已經(jīng)過去十年多了，2014年下半年的券商點火行情，依然令人心潮澎湃。

在當年7月之前，其實牛市的氛圍感并不強。盡管創(chuàng)業(yè)板激情似火有著不錯的賺錢效應，但權(quán)重股整體還是承壓的。指數(shù)橫在箱體里，存量博弈的意味很濃。

僵持之下，券商成為了牛市的**點。

從10月中旬起，券商板塊像被點燃的火藥桶，連續(xù)多個交易日集體漲停。中信證券、海通證券這樣的巨無霸，日成交額輕松突破百億元，股價翻倍只用了不到兩個月。更激烈的是中小市值券商，日k幾乎是豎著漲。

市場的風險偏好被**點燃，資金開始蜂擁進場，中字頭行情發(fā)動。滬深兩市日成交額很快從三四千億躍升至萬億大關(guān)，散戶開戶量直線上升，兩融余額瘋狂擴張，牛市的號角**吹響。

為什么在牛市的發(fā)動階段，券商幾乎是天然的主角？如果從基本面角度去拆解，其實邏輯并不復雜。

首先，券商的業(yè)績對成交量的敏感度極高。在市場放量階段，經(jīng)紀業(yè)務收入是立竿見影的增長——成交額多一個百分點，傭金收入就能直接放大到利潤表上。2014年下半年，兩融業(yè)務**擴張，融資融券余額節(jié)節(jié)攀升，直接推高了利息收入；自營盤在指數(shù)上行中也獲得可觀的投資收益，三大業(yè)務線同時發(fā)力，使得券商業(yè)績具備高度彈性。

其次，牛市背后往往有對應的政策紅利，券商往往是最受益于政策的行業(yè)。2014年資本市場改革的預期強烈，包括IPO重啟、注冊制試點、并購重組松綁……這些都意味著券商業(yè)務范圍的擴大與盈利模式的多元化。這類制度級的變化，很難在短期內(nèi)**兌現(xiàn)到業(yè)績上，但在預期驅(qū)動的階段，對股價的推動力極強。

最重要之處在于，從熊市到牛市轉(zhuǎn)換的節(jié)點上，券商往往整體估值不高。由于前期市場低迷，業(yè)務條線表現(xiàn)普遍**，券商的估值水平通常會跌入歷史低位。在這種“低基數(shù) 高彈性”的背景下，只要市場有一點起色，哪怕只是成交量回升或政策預期升溫，券商股就能出現(xiàn)極強的估值修復沖動。這種估值的杠桿效應，會在極短時間內(nèi)被情緒放大，從而引爆行情。

從投資心理學的角度來說，券商股其實是牛市敘事中最容易理解、最容易講故事的品種——它們既代表著市場的“溫度計”，也是情緒的“放大器”，甚至很多人默認它們就是牛市本身的象征。2014年的那波行情，就是從券商開始，**蔓延到**場的盛宴。

然而，十年能改變很多事情，券商的邏輯近些年發(fā)生了深層次的變化。

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那種“一根大陽線改變信仰，一輪牛市干翻估值”的時代，很難重演了。

過去幾年，券商的業(yè)務結(jié)構(gòu)、盈利模式、行業(yè)定位，已經(jīng)從根本上發(fā)生了轉(zhuǎn)型。最直觀的變化是：曾經(jīng)那個靠行情吃飯、彈性十足的“交易中介”，如今變成了一個偏向穩(wěn)健經(jīng)營的“綜合金融服務商”。

傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務占比持續(xù)下滑，壓低了業(yè)績的波動區(qū)間。財富管理、機構(gòu)服務、場外衍生、資管與自營等業(yè)務在總收入中占比上升，整體業(yè)務**開始“弱行情化”。尤其是頭部券商，正將精力放在“資本中介”角色上，用結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和衍生品服務客戶，而不是單純賺市場的Beta錢。

一個值得注意的現(xiàn)象是：越來越多的券商自營盤，開始走“對沖 套利”路徑，主動規(guī)避市場方向帶來的不確定性。這對業(yè)績而言當然更穩(wěn)健，但同時也意味著，在市場轉(zhuǎn)折期，它們對指數(shù)上漲的敏感度正在鈍化，行情共振能力削弱。

另一方面，監(jiān)管的收緊也在重塑券商的生存方式。從IPO倒查、投行問責，到“國九條”對資本市場“政治性”和“人民性”的強調(diào)，整個行業(yè)正在告別粗放增長時代，走向更合規(guī)、更服務實體的方向。疊加近兩年并購整合潮起，資源正在向頭部聚攏，中小券商則陷入邊緣化、生存焦慮之中。

回到那個關(guān)鍵問題：今天的券商，還能不能做牛市的旗手？

答案是：可以，但需要滿足一整套更復雜的條件。

券商能否**行情，過去是只要風來就能起飛；現(xiàn)在則要看風從哪里來、來多大、能吹多久。

具體來說，有兩個層面的內(nèi)容需要關(guān)注。

**，有持續(xù)性的政策導向。

新“國九條”的發(fā)布以來，不僅釋放了監(jiān)管層對于市場生態(tài)優(yōu)化的決心，也再次把券商推到“服務實體經(jīng)濟、引導長期資金”的聚光燈下。

政策的強化，帶來的是對成交量的提振、對估值的修復、對行業(yè)的再認知。尤其是“**隊”增持、“活躍資本市場”措施落地等系列動作，已經(jīng)在2024年下半年產(chǎn)生了類似“政策底 估值底 信心底”的三重共振。

對于券商來說，這種由上而下的制度催化，才是**能夠抵消其盈利結(jié)構(gòu)鈍化的外力。

第二，有成交量的市場。

券商的盈利模型，本質(zhì)還是一個乘數(shù)放大器。無論是經(jīng)紀、兩融，還是信用、自營，**都要靠交易活躍度來支撐業(yè)績彈性。

過去一年，滬深兩市日成交額有超過100個交易日突破萬億關(guān)口，兩融余額重返2萬億平臺，這種流動性寬松帶來的景氣回暖，是券商股能夠抬頭的根本邏輯。

要讓這個飛輪真正轉(zhuǎn)起來，市場需要的是持續(xù)的“量能地基”，而不僅僅是幾天的熱點輪動。一旦放量維持在1.8~2萬億區(qū)間以上，券商的盈利體感就會明顯回升。

在這樣的背景下，我們對券商的期待，也必須更現(xiàn)實一些。

它不再是那個“開盤漲停、閉眼暴富”的夢想承載者，也不再是牛市中可以被情緒輕易推起的全民共識品種。它更像是一個結(jié)構(gòu)性行情的晴雨表——政策有多堅定，市場有多放量，券商就能漲得有多整齊、有多**。

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正因如此，券商的機會，也從過去的“情緒共振”，轉(zhuǎn)向了“結(jié)構(gòu)選擇”。

從2025年中期的數(shù)據(jù)來看，券商板塊的確展現(xiàn)出一輪較強的業(yè)績修復：成交額同比大增、兩融余額破新高、部分中型券商業(yè)績同比翻十倍以上。這些都在告訴市場，即便彈性弱化，飛輪依舊存在。

更重要的是，政策正在把更多想象空間重新賦予這個行業(yè)。

穩(wěn)定幣條例落地、頭部券商牌照升級、**業(yè)務擴張、國債權(quán)益再平衡趨勢顯現(xiàn)……一系列“非行情驅(qū)動型”催化，正在重塑市場對券商板塊的預期結(jié)構(gòu)。它們不再只是牛市的“受益者”，而可能逐步成為新制度體系下的“制度承載者”。

這或許就是當下配置券商資產(chǎn)的意義所在——不是等它漲停，而是看到它正重新被賦予位置。

在實際投資選擇上，也不必非得去選單一券商個股。對于希望參與券商行情、但又不確定具體節(jié)奏的投資者來說，券商ETF（512000）或許是一種更**的策略工具。

它覆蓋了49只上市券商股，近6成倉位集中于東方財富、中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券等十大龍頭券商，另外4成倉位兼顧中小券商的業(yè)績高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發(fā)特點，可以在個股輪動和板塊拉升之間提供一套更**的參與路徑。

牛市的點火人，不**是主角，但往往是**出現(xiàn)的身影。

如果你相信這個市場還有一場像樣的行情，那么券商板塊，或許仍是那個值得**眼關(guān)注的方向。

（文章來源：微信公眾號“楚團長聊聊天”）

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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