目錄

**部分 滬銅市場綜述

第二部分 基本面情況

一、行情回顧

二、行情展望

1. 宏觀環境：關稅政策主導短期不確定性

2. 供應端：錯配格局或隨政策落地緩解

3. 消費端：海外前置與**走弱并存

4. 價格與比值策略：政策窗口期驅動區間波動

5. 風險預警

第三部分 銅礦產量下調，增速低于年初預期

一、銅精礦供應增速不及預期

1. 供應緊張格局持續，加工費深度下探

2. 頭部企業產量分化，增量集中于新興項目

4. 主要企業產量變化對比

二、廢銅結構性錯配造成供應下降的假象

1. 供應緊張源于區域性錯配，整體規模仍在擴張

2. 關稅沖擊下的供需流向重構

3. 冶煉端需求轉移與原料替代

4. 錯配背后的供需邏輯

三、全球精銅產量情況

1. 供應端增長集中于**，海外增量有限

2. 海外冶煉廠面臨停產與復產交織

3. **冶煉廠產能擴張顯著

4. 結構性錯配加劇區域供需失衡

第四部分 消費面分析

一、三季度海外消費保持韌性，四季度不確定性增強

1. 美國庫存周期與進口數據的前置效應

2. 美聯儲政策觀望與全球經濟分化

3. 歐元區復蘇的短暫性與潛在風險

4. 宏觀指標映射的需求韌性邊界

二、**需求分化

1.房地產市場持續拖累銅消費

2.電網投資支撐銅需求增長

3.家電消費內外銷趨勢逆轉

4.汽車行業需求分化加劇

5.新能源行業需求增速放緩

三、新能源行業需求走弱

1.新能源汽車保持增長但增速放緩

2.光伏搶裝結束與風電增量受限

四、消費總結

第五部分：供需平衡表?

下半年滬銅展望

**部分 滬銅市場綜述

2025年上半年滬銅期貨價格走勢將主要受制于供應端擾動及關稅政策演變。

回顧上半年，3月25日市場預期美國即將落地銅進口關稅，推動COMEX銅價快速上揚并于3月26日創歷史新高，LME銅與滬銅同步跟漲；4月2日因美國對全球加征對等關稅，市場恐慌情緒升溫，銅價自9721美元/噸暴跌至8105美元/噸，跌幅達16.6%；4月9日特朗普宣布暫停加征關稅90天，政策態度緩和帶動價格反彈，5-6月滬銅維持高位盤整格局。

供應端方面，2025年全球銅精礦增量預計約33萬金屬噸，同比增速1.44%，供應緊張局面難改。廢銅作為原料補充的作用凸顯，全球精煉銅增量預計80-85萬噸，但下半年增量或降至20萬噸左右。當前核心矛盾在于供應錯配：美國1-4月精煉銅進口量達46萬噸，若5-6月維持單月20萬噸進口量，上半年累計進口量將達86萬噸，接近往年全年水平。美國232關稅政策最晚于11月落地，若7月實施，供應錯配問題將逐步緩解，價格上行空間受限；若延遲落地，非美地區庫存或于8月觸達極限，推動價格及價差進一步攀升。

消費端受特朗普關稅政策影響，全球需求呈現前置特征，海外消費韌性或延續至9月，四季度不確定性增強；**需求下半年邊際走弱，預計全球消費增速降至3.2%，低于2024年的3.76%。

價格層面，短期供應端擾動支撐滬銅價格，7-8月需**關注關稅政策進展：若232政策于7-8月落地，非美地區供應緊張緩解，滬銅震蕩運行區間或在71000-75000元/噸，可逢高布局空單；若關稅暫停期延長，銅價有望沖高至84000元/噸一線后回落。另外極端情況，若美國今年暫不降息，滬銅可能破位往下到67500元/噸附近。風險因素集中于美國關稅政策變動、全球經濟衰退及美聯儲超預期降息。

圖1:銅價走勢圖

數據來源:博易大師

第二部分 基本面情況

一、行情回顧

2025 年上半年滬銅市場走勢顯著受供應端擾動與關稅政策演變驅動。一季度銅礦供應緊張態勢持續，加工費快速走低，冶煉廠零單虧損壓力加劇，3 月 13 日銅陵有色宣布將通過減產、檢修等方式**產量，引發市場對冶煉端產能收縮的擔憂，推動銅價突破 9700 美元 / 噸壓力位。3 月 25 日，市場預期美國將在未來幾周落地銅進口關稅，COMEX 銅價快速拉漲，3 月 26 日創歷史新高，LME 銅與滬銅被動跟漲，倫銅**漲至 10164.5 美元 / 噸。

4 月 2 日，美國對全球加征對等關稅的政策引發市場恐慌性拋售，銅價從 4 月 2 日收盤價 9721 美元 / 噸**跌至 4 月 7 日**開盤前的 8105 美元 / 噸，跌幅達 16.6%。4 月 9 日特朗普宣布暫停對 75 個**征收對等關稅 90 天，美國關稅態度緩和推動價格反彈。5-6 月期間，銅價維持高位盤整，南美貨源持續集中發往美國，**與 LME 庫存同步下降，5 月**市場出現逼倉行情，隔月價差一度超過 500 元 / 噸，隨后某大型貿易公司自 LME 進口精煉銅至**交割，價格與價差逐步回落。截至 6 月 25 日，LME 銅庫存降至 9.4 萬噸，較年初減少近 18 萬噸，**庫存也從 3 月初的高點下降 20 萬噸以上。

從基本面看，銅礦供應增速不及預期，定價權仍掌握在礦山手中，截至 6 月下旬加工費已跌至 - 45 美元 / 噸，冶煉廠零單虧損超 2500 元 / 噸。但**冶煉廠產量不僅未減，反而增加超 60 萬噸，原料補充主要來自兩方面：一是海外冶煉廠生產不穩定，部分礦山調整銅礦發貨量，原供應海外的長單貨源流入**；二是冶煉廠加大廢銅采購量，銅材企業通過增加精煉銅采購替代被擠占的廢銅份額，帶動精煉銅表觀需求增長。上半年汽車、家電補貼政策、出口消費前置、光伏搶裝及電線電纜投資加快等因素，推動電解銅消費高速增長，尤其是 4 月表觀消費增速超過 20%。

二、行情展望

1. 宏觀環境：關稅政策主導短期不確定性

美聯儲政策預期：特朗普關稅政策落地后，美聯儲對 CPI 反彈的擔憂加劇，市場對年內降息次數下調至 1-2 次。美國經濟邊際走弱，但在全球經濟下行背景下表現仍具韌性，關稅對宏觀經濟數據的影響尚未**顯現，三季度成為關鍵觀察窗口。

全球制造業壓力：全球制造業 PMI 跌破榮枯線，印尼、越南、韓國等出口依賴型經濟體受沖擊顯著。歐元區經連續降息后工業生產活動回升至 49，但愛爾蘭 “異常” 增長與企業 “搶出口” 帶來的復蘇不可持續，美國關稅政策仍是經濟復蘇的主要阻礙。

2. 供應端：錯配格局或隨政策落地緩解

銅精礦增量有限：據 28 家銅礦企業年度報告分析，2025 年全球銅精礦增量約 33 萬金屬噸（同比 1.44%），供應緊張局面難改。精煉銅全球增量預計 80-85 萬噸，其中**貢獻 75-80 萬噸，下半年增量或降至 20 萬噸左右。

進口錯配關鍵節點：美國 1-4 月精煉銅進口量達 46 萬噸，若 5-6 月維持單月 20 萬噸進口，上半年累計進口量將達 86 萬噸（接近往年全年水平）。232 關稅政策最晚 11 月落地，若 7 月實施，供應錯配問題逐步緩解，價格上行空間收窄；若延遲至 8 月后，非美地區庫存或達極限，推動價格與價差持續上漲。

3. 消費端：海外前置與**走弱并存

海外需求韌性倒計時：受關稅政策影響，全球消費前置特征明顯，美國庫存周期與進口數據顯示海外需求韌性或延續至 9 月，四季度因政策不確定性增強面臨回落壓力。

**需求邊際走弱：下半年**需求或呈現三大分化：多地家電國補退坡、汽車 “以舊換新” 政策暫停；光伏搶裝期結束，全行業產能過剩問題凸顯；房地產竣工低迷持續拖累市場。全球消費增速預計降至 3.2%，低于 2024 年的 3.76%。

4. 價格與比值策略：政策窗口期驅動區間波動

價格運行區間預測：短期供應端擾動支撐滬銅價格，7-8 月為關鍵窗口期：若 232 政策落地，非美地區供應緊張緩解，價格主要運行區間 75000-81000 元 / 噸，可逢高布局空單；若關稅暫停期延期，銅價有望沖高至 83000 元 / 噸一線后回落。

比值交易機會：在 232 政策未落地及冶煉廠生產計劃未完成前，銅礦替代精煉銅進口的趨勢或持續，進口銅精礦保持平穩。隨著 LME 庫存下降與**需求走弱，進口虧損擴大，冶煉廠或增加出口。激進者可在凈比值降至 1.11-1.12 時輕倉嘗試反套，但需警惕 LME 交割風險。

5. 風險預警

美國關稅政策變動、全球經濟衰退、美聯儲超預期降息為主要風險點，需密切關注政策落地節奏與宏觀數據變化。

圖2:滬銅隔月價差(連一-連三)(元/噸)

圖3: LME0-3 價差(美元/噸)

圖4:全球銅顯性庫存(噸)

圖5:**社會庫存(** 保稅)(萬噸)

圖6: LME 銅庫存(噸) ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖7: COMEX 銅庫存 (短噸)

數據來源：Wind、SMM

第三部分 銅礦產量下調，增速低于年初預期

一、銅精礦供應增速不及預期

1. 供應緊張格局持續，加工費深度下探

2025 年銅礦供應緊張成為市場核心矛盾之一，截至 6 月下旬，銅精礦現貨加工費已跌至 - 45 美元 / 噸，冶煉廠零單虧損嚴重。通過對 28 家銅礦企業年度報告分析，預計 2025 年全球銅精礦增量約 33 萬金屬噸，同比增長 1.44%，供應緊張局面難以緩解。

2. 頭部企業產量分化，增量集中于新興項目

產量下滑企業：英美資源、嘉能可因智利 Collahuasi、Antamina 等主力礦山老齡化，品位下降導致產量下滑；Freeport 旗下 Grasberg 礦受政府出口禁令及冶煉廠投產延遲影響，一季度產量降至 13.43 萬噸，較去年同期減少近 9 萬噸，預計 6 月第四周 Manyar 冶煉廠投產后逐步恢復；艾芬豪 Kamoa 礦因礦震將 2025 年生產目標從 52-58 萬噸下調至 37-42 萬噸。

增量貢獻企業：五礦資源得益于 Chalcobamba 礦坑開采及全年無間斷運營，產量從 40 萬噸提升至 49.5 萬噸；力拓因 Oyu Tolgoi 擴產增加 11.8 萬噸；泰克 QB 二期爬產帶動產量從 44.6 萬噸增至 53 萬噸；俄羅斯 Udokan、Malmyzh 投產及**黃金甲瑪銅礦復產合計貢獻約 13 萬噸增量。

3. 2026 年增量預期與長期供應周期

2026 年全球銅礦供應增量預計達 78 萬噸，增速提升，主要來自巨龍銅礦爬產、Cobre Panama 復產及洛陽鉬業擴建等項目。若剔除 30 萬噸擾動因素，增量將降至 48 萬噸。從供應周期看，全球銅礦資本開支在 2013 年見頂，2017 年后觸底反彈，2023 年達新一輪峰值，但因礦山品位下降、開采成本上升，擴張性資本開支低于維護性開支，預計后期供應增速**回升。

4. 主要企業產量變化對比

根據 2023-2025 年主要銅礦企業產量數據，智利**銅業（COLDELCO）2025 年預計產量 138.5 萬噸，較 2024 年增加 3.5 萬噸；英美資源（Anglo American）產量預計 72 萬噸，較 2024 年減少 5.27 萬噸；五礦資源（MMG）產量從 39.98 萬噸增至 49.5 萬噸，增量 9.52 萬噸；力拓（Rio Tinto）產量從 69.7 萬噸增至 81.5 萬噸，增幅 11.8 萬噸。整體來看，2025 年全球銅礦企業產量增量集中于**及新興產區，傳統主力礦山產能收縮趨勢明顯。

圖8:各國銅礦產量占比 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖9:全球銅精礦增速(千噸)

數據來源:Wind?美國地質調查局 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind?ICSG

表1:2023-2025 年主要銅礦企業產量

數據來源:Wind?企業財報

表2:2026 年海外銅礦增量

數據來源:Wind?CRU?SMM

圖10:**銅精礦產量(萬噸) ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖11:進口銅精礦(噸)

數據來源:Wind、SMM ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind?海關總署

二、廢銅結構性錯配造成供應下降的假象

1. 供應緊張源于區域性錯配，整體規模仍在擴張

2025 年上半年市場普遍感知廢銅供應緊張，但實際該現象更多由結構性錯配引發，而非總量短缺。SMM 數據顯示，全球廢銅市場規模在 2024-2030 年期間將以 4.2% 的復合年增長率增長，供應整體呈擴張趨勢。

2. 關稅沖擊下的供需流向重構

美國出口格局變化：中美互加關稅后，美國廢銅出口流向顯著調整。2024 年**自美進口廢銅 43.9 萬噸（占美出口量 15%-20%），但 2025 年 4 月美國出口廢銅 7.77 萬噸，其中對華出口從 2024 年的月均 2-3.5 萬噸驟降至 1.23 萬噸，轉而流向泰國、印度、日本等國。2025 年美國出口至泰國的廢銅月均量較 2024 年翻倍至 1.4 萬噸，對印度出口從 0.4-0.7 萬噸增至 1.17 萬噸，對日本出口從 0.2 萬噸增至 0.6 萬噸。

**進口替代效應：**通過增加從泰國、歐洲、日本的廢銅進口緩解供應壓力，5 月進口廢銅 18.5 萬實物噸。但受美國廢銅入境限制及未來歐洲可能階段性限制出口影響，2025 年 1-5 月**廢銅進口增速從 2024 年的 13.17% 下滑至 - 1.91%，區域性錯配導致**供應緊張假象。

3. 冶煉端需求轉移與原料替代

廢銅使用比例提升：銅精礦供應緊張推動冶煉廠增加廢銅采購以**虧損，**部分冶煉廠廢銅使用比例超 30%。日本 JX 金屬甚至宣布削減精煉銅產量，轉向強化金屬回收業務。

廢銅錠進口激增：2025 年 1-5 月**進口廢銅錠 34.58 萬噸（同比 40.4%），其中銅含量 99% 以上的紅 / 紫銅錠進口 19.2 萬噸（同比 120.3%），成為了冶煉原料的重要補充。

4. 錯配背后的供需邏輯

加工費跌至負值背景下，冶煉廠對廢銅需求顯著增加，銅元素供應錯配問題凸顯。盡管全球廢銅供應總量增長，但關稅政策引發的區域流動障礙，導致局部市場出現階段性短缺，進而放大了市場對供應緊張的預期。

圖12:貿易戰前后美國廢銅流向對比

數據來源:Wind?ITC

圖13:**進口廢銅情況(千克) ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 圖14:進口廢銅錠

數據來源:Wind?海關總署 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind?海關總署

三、全球精銅產量情況

1. 供應端增長集中于**，海外增量有限

盡管銅精礦供應緊張導致冶煉廠零單虧損超 2500 元 / 噸，但 2025 年全球精煉銅產量仍保持增長態勢。SMM 統計顯示，上半年**精煉銅產量已超 60 萬噸，全年預計全球精煉銅增量達 80-85 萬噸，其中**貢獻 75-80 萬噸，海外僅增加 5 萬噸。下半年全球精煉銅增量或降至 20 萬噸左右，供應端增量主要依賴**冶煉廠產能釋放。

2. 海外冶煉廠面臨停產與復產交織

停產與減產事件：2 月嘉能可菲律賓 PASAR 銅冶煉廠（年粗煉產能 20 萬噸）停產，3 月智利 Altonorte 冶煉廠（年產銅 35 萬金屬噸）因熔爐問題暫停生產并啟動商業不可抗力條款；日本 JX 金屬宣布削減數萬噸精煉銅產量，其 65 萬噸年產能冶煉廠減產 10%；澳大利亞 Mount Isa 銅冶煉廠因成本高企及原料短缺陷入不可持續狀態，粗銅產量大幅減產。

新增產能釋放：6 月印尼自由港旗下 Manyar 冶煉廠（產能 40 萬噸）恢復運營，印度 Adani Kutch 冶煉廠（一期產能 50 萬噸 / 年）于 6 月 16 日投料，剛果金 Kamoa 冶煉廠預計 7 月產出陽極銅，年底產能達 80%，**程度緩解海外供應壓力。

3. **冶煉廠產能擴張顯著

根據**主要冶煉廠 2025 年計劃，江西銅業、銅陵有色、金川集團等企業產量均有明顯增長：

江西銅業計劃產量 237 萬噸（同比 3.41%），銅陵有色計劃 189.6 萬噸（同比 7.24%），金川集團計劃 158 萬噸（同比 17.91%）。

西部礦業、五礦水口山等企業增速突出，西部礦業計劃產量 35.4 萬噸（同比 34.19%），五礦水口山計劃 15 萬噸（同比 50%）。

**冶煉廠通過增加廢銅采購及長單貨源流入補充原料，上半年產量超預期增長，全年預計完成 1260.28 萬噸。

4. 結構性錯配加劇區域供需失衡

2025 年全球精銅供應**矛盾在于結構性錯配：美國 1-4 月精煉銅進口 46 萬噸，若 5-6 月維持單月 20 萬噸進口，上半年累計進口量達 86 萬噸（接近往年全年水平）。232 關稅政策若 7 月落地，供應錯配問題將逐步緩解，非美地區庫存壓力減輕；若延遲落地，非美地區庫存或于 8 月觸達極限，推動價格及價差進一步攀升。

圖15:全球精銅產量(萬噸) ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖16:**精銅產量(萬噸)

數據來源:Wind,ICSG,CRU ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind,SMM

表3:海外冶煉廠2025 年增長匯總

數據來源:Wind?SMM

表4:**主要冶煉廠2025 年增長匯總

數據來源:Wind整理

第四部分 消費面分析

一、三季度海外消費保持韌性，四季度不確定性增強

1. 美國庫存周期與進口數據的前置效應

從歷史數據看，美國庫存周期與海外需求同步性較強，而進口數據通常**庫存周期 3-6 個月。2025 年 3 月美國進口商品同比增速達 31.18%，4 月因特朗普關稅政策驟降至 2.17%。盡管特朗普隨后設置 90 天關稅暫停期，預計 5-6 月進口量有所回升，但增速仍遠低于 3 月水平。據此判斷，海外需求韌性或延續至 9 月，而四季度將面臨較大不確定性。

2. 美聯儲政策觀望與全球經濟分化

特朗普關稅政策落地后，美聯儲對 CPI 反彈的擔憂加劇，市場對年內降息次數預期下調至 1-2 次。美國經濟雖邊際走弱，但在全球經濟下行背景下表現仍具韌性，關稅對宏觀經濟數據的影響尚未**顯現，三季度成為關鍵觀察窗口。全球制造業 PMI 已下滑至榮枯線以下，其**尼、越南、韓國等出口依賴型經濟體受沖擊顯著，即便存在 90 天關稅暫停期，其制造業仍面臨較大壓力。

3. 歐元區復蘇的短暫性與潛在風險

歐元區經連續降息后，工業生產活動從低位回升至 49，但歐央行對經濟復蘇持謹慎態度。2025 年一季度歐洲經濟超預期增長，主要得益于愛爾蘭 “異常” 增長及企業為規避關稅而出現的 “搶出口” 現象。然而，這種復蘇態勢能否持續存疑，美國后續關稅政策仍是歐洲經濟復蘇的主要障礙。

4. 宏觀指標映射的需求韌性邊界

美國進口與庫存周期：數據顯示，美國庫存總額同比與進口金額同比呈現較強相關性，海外需求增速隨進口數據波動，3 月的高進口增速或支撐短期需求韌性。

全球制造業景氣度：美國 ISM 制造業 PMI、歐元區制造業 PMI 等指標顯示，全球工業活動增速放緩，其中日本、韓國制造業 PMI 已接近榮枯線，反映出口導向型經濟體壓力加劇。

消費者信心：美國密歇根消費者信心指數在 2025 年一季度有所回升，但關稅政策的不確定性或壓制后續消費意愿。

圖17:美國進口與庫存周期 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖18:美國失業率與職位空缺率收斂

數據來源:Wind ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind

圖19:美國密歇根消費者信心指數 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖20:全球制造業pmi

數據來源:Wind ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind

圖21:美國ISM 制造業pmi ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖22:歐元區制造業pmi

數據來源:Wind ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind

圖23:日本制造業pmi ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 圖24:韓國制造業pmi

數據來源:Wind ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind

圖25:印尼制造業pmi

數據來源:Wind

二、**需求分化

1.房地產市場持續拖累銅消費

****數據顯示，2025 年 1-5 月**新建商品房銷售面積 3.53 億平方米，同比下降 2.9%，其中住宅銷售面積下降 2.6%；1-4 月房屋竣工面積 1.83 億平方米，同比下降 17.3%，商品住宅竣工面積下降 17.6%。從歷史周期看，房地產新開工**竣工 2-3 年，2023 年 1 月新開工增速觸底，盡管 2025 年竣工或見底，但新開工仍處低位，持續拖累電解銅消費。5 月央行下調公積金利率和房貸利率，短期對房地產帶動有限，更多體現在促進居民消費層面。

對銅需求而言，房地產用銅集中于竣工端。2024 年建筑竣工面積 34.37 億平方米，同比下降 10.86%，耗銅量 123.74 萬噸，減少 15 萬噸；2025 年一季度竣工面積 5.86 億平方米，同比下降 10.23%，若全年按 10% 下滑測算，耗銅量將降至111.37 萬噸，同比減少 12.37 萬噸。

2.電網投資支撐銅需求增長

2025 年 1-5 月**電網投資完成額 2040 億元，同比增長 19.8%，電源工程投資 2578 億元，同比僅增 0.4%。兩網公司計劃全年投資 8250 億元，若按計劃執行，后續電網投資仍有較大空間。海關數據顯示，2024 年電線電纜出口數量同比增漲 19.2%，金額增加 13.7%，近五年出口震蕩上行、進口則逐年下降。2025 年 1-5 月電線電纜出口 53.15 萬噸，同比增漲 21.7%，對美、越、菲出口下滑，但對烏茲別克斯坦、加納等 “一帶一路” **出口則成為新的增長點。

3.家電消費內外銷趨勢逆轉

產業在線數據顯示，2025 年 1-5 月空調累計銷售 1.03 億臺，同比增 9.24%，其中內銷 5423.57 萬臺（ 7.4%）、出口 4925.03 萬臺（ 11.34%），3 月起內銷反超出口成為了需求主力。但下半年內外銷均面臨壓力：重慶、江蘇、廣東等地暫停家電國補，關稅暫停期結束后出口或大幅下滑。生產端排產顯示，7 月空調內銷排產 1001 萬臺（同比 8.1%），8 月、9 月分別降至 617.5 萬臺（-19.2%）、562.5 萬臺（-7.8%）；出口排產 7 月 579.4 萬臺（-16.3%），8 月、9 月分別降至 506 萬臺（-8.3%）、502.5 萬臺（-16.6%）。預計空調全年消費增速或降至 5%，但用銅量從 2024 年的 157 萬噸增至 165 萬噸，白電整體耗銅量從 216.83 萬噸增至 226.78 萬噸。

4.汽車行業需求分化加劇

2025 年 1-5 月汽車生產和銷售分別為 1282.6 萬輛和 1274.8 萬輛，同比增 12.7% 和 10.9%，其中燃油車銷量 446.7 萬輛，同比下降 4.06%，降幅較 2024 年同期（-10%）收窄，**補貼推動燃油車短期回暖，但新能源車價格沖擊持續。中汽協預測 2025 年汽車總銷量 3290 萬輛，增速 4.7%，新能源替代燃油車仍是趨勢。新能源汽車耗銅量從 2024 年的 91.47 萬噸增至 2025 年的 110.49 萬噸，增速從 29.83% 放緩至 20.80%；燃油車耗銅量降至 25 萬噸，充電樁耗銅量穩定在 2.93 萬噸左右。

5.新能源行業需求增速放緩

光伏搶裝結束：2025 年 1-5 月**光伏新增裝機 197.85GW，同比增 149.96%，5 月單月新增 92.92GW，環比增 105.45%。但 5 月 31 日老項目政策截止后，搶裝需求退坡，部分企業產能利用率從 80% 以上降至不足 50%，這不僅增加了企業的固定成本分攤，還**了生產效率。預計全年新增裝機 250GW，低于 2024 年的 278GW，光伏用銅量從 72.27 萬噸降至 62.5 萬噸，下半年的增速會大幅下滑。

風電增量承壓：1-5 月風電新增裝機 46.28GW，同比增 134.21%，但裝機季節性明顯，下半年屬于集中并網期，因此12月可能出現較強的增長。2025 年全球風電新增裝機預計 138GW（同比增 17.95%），**新增 105-115GW，其中海上風電 10-15GW，風光用銅單耗下降，全球新增風光貢獻耗銅量 8.34 萬噸，**3.6 萬噸。另外長期來看陸上風電接近飽和，海上風電將成為未來的增長點。

圖5：**各行業耗銅量

數據來源:Wind?ifind?cru?**m

圖28:100 城土地成交面積(萬平方米) ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖29:30 大中城市商品房成交面積(萬平方米)

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind

圖30:電線電纜開工率 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 圖31:電網投資和電源投資增速對比

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind?SMM ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind?SMM

圖32:空調內銷排產(萬臺) ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 圖33:空調出口排產(萬臺)

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind?產業在線 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind?產業在線

圖34:空調產量(萬臺) ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖35:空調外銷量(萬臺)

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind

圖36:汽車銷量 (萬輛)圖37:燃油車銷量(萬輛)

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind

三、新能源行業需求走弱

1.新能源汽車保持增長但增速放緩

全球銷量增速邊際回落：2025 年 1-4 月全球新能源汽車銷量累計 597 萬輛，同比增長 33.9%，**能源署預測全年銷量將突破 2000 萬輛。美國 1-4 月銷量 52.3 萬輛（同比 6.7%），增速較 2024 年同期（ 10.1%）放緩，計劃 2025 年底或 2026 年底取消 IRA 補貼；歐洲 1-4 月銷量 114.8 萬輛（同比 24.6%），受益于西班牙、意大利等國稅收減免政策，但增速較 2024 年（ 11.3%）提升有限。

**市場增量主導但增速換擋：2025 年 1-5 月**新能源汽車產銷分別達 569.9 萬輛和 560.8 萬輛（同比 45.2% 和 44%），乘聯會預測全年銷量 1573 萬輛（同比 29%），但 6 月增速已現放緩跡象，主要因以舊換新補貼滯后及滲透率超 50% 后增長空間收窄。

耗銅量增速同步下降：2024 年全球新能源汽車耗銅量 122.08 萬噸，2025 年預計增至 139.09 萬噸，增量從 19.58 萬噸降至 17 萬噸；并且**耗銅量從 91.47 萬噸增至 110.49 萬噸，但增量從 21 萬噸降至 19 萬噸，增速從 29.83% 放緩至 20.80%。

2.光伏搶裝結束與風電增量受限

光伏裝機需求退坡明顯：2025 年 1-5 月**光伏新增裝機 197.85GW（同比 149.96%），其中 5 月單月新增 92.92GW（環比 105.45%），但 5 月 31 日 “新老劃斷” 政策落地后，搶裝需求迅速退坡，企業產能利用率從 80% 以上降至不足 50%，預計全年新增裝機 250GW，低于 2024 年的 278GW。全球新增光伏裝機預計從 2024 年的 553GW 增至 580GW，耗銅單耗從 2020 年的 3700 噸 / GW 降至 2025 年的 2500 噸 / GW，全球新增光伏貢獻耗銅量約 5.8 萬噸，**約 3.1 萬噸。

風電增量受限于陸上飽和與海上成本：2025 年 1-5 月**風電新增裝機 46.28GW（同比 134.21%），但裝機具有明顯季節性，全年預計新增 105-115GW（其中海上 10-15GW）。全球風電新增裝機預計 138GW（同比 17.95%），陸上風電接近飽和，海上風電成為增長點，但銅單耗從陸上 4000 噸 / GW 降至 2500 噸 / GW，全球新增風電貢獻耗銅量約 2.54 萬噸，**約 0.5 萬噸。

風光用銅單耗處于下降趨勢：2020 年光伏耗銅量為 3700 噸/GW, 2025 年光伏銅單耗**至 2500 噸/GW，陸上風電耗銅量從 4000 噸/GW 降至 2500 噸/GW。預計 2025 年全球新增光伏、風電將貢獻 8.34 萬噸耗銅量，**新增 3.6 萬噸。

圖38:全球新能源汽車銷量 (萬輛) ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 圖39:**新能源汽車銷量(萬輛)

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind

圖40:美國新能源汽車銷量 (萬輛) ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 圖41:歐洲新能源汽車銷量(萬輛)

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind

表6:新能源汽車耗銅量

數據來源:Wind?**汽車業協會?**能源署

圖42:2024 年全球光伏新增裝機占比

數據來源:Wind?IEA

圖43:全球光伏新增裝機量 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖44:美國光伏新增裝機量

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind?IEA ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind?IEA

圖45:歐洲光伏新增裝機量 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖46:印度光伏新增裝機量

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind?IEA ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind?IEA

? ? ? ? ?圖47:**光伏利用率 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 圖48:2024 年全球陸上風電市場新增裝機占比

數據來源:Wind?IEA ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind?IEA

圖49:2024 年全球海上風電市場新增裝機占比 ? ? ? ? ? ? 圖50:全球新增風電裝機預測

數據來源:Wind?IEA ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind、GWEA

圖51:**新增風電裝機預測 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 表7:**光伏?風電新增裝機量

數據來源:Wind?GWEA ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind?CWEA

四、消費總結

綜合來看，2025 年全球銅消費格局呈現 “海外前置支撐短期韌性、**分化加劇長期壓力” 的特征。受特朗普關稅政策影響，全球消費前置效應顯著，美國庫存周期與進口數據顯示海外需求在 9 月前仍將保持較強韌性，但四季度面臨政策不確定性與經濟邊際走弱的雙重壓力，消費增速或出現回落。

**需求端分化明顯，下半年邊際走弱態勢突出：多地家電國補退坡、汽車 “以舊換新” 政策暫停，導致耐用消費品需求承壓；光伏搶裝期結束后，全行業產能過剩問題凸顯，新增裝機量預計低于 2024 年；房地產竣工端雖階段性見底，但新開工持續低迷，仍將對銅消費形成拖累。此外，新能源汽車耗銅量增速從 29.83% 放緩至 20.80%，風光用銅增量降至 3.6 萬噸，進一步加劇**需求壓力。

從增速看，全球精銅消費增速預計下降至 3.2%，低于 2024 年的 3.76%，主要受**建筑業消費疲弱、風光需求增速放緩及美國關稅政策拖累。需**關注三季度海外需求韌性的持續性及**穩增長政策對內需的提振效果，若政策落地不及預期，消費端壓力或進一步傳導至價格端。

圖52:**精銅需求增速 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?圖53:全球精銅需求增速

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 數據來源:Wind ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源:Wind

第五部分：供需平衡表?

綜合前文對供應與需求端的分析，2025 年全球銅供需呈現以下特征：供應端雖有增長，但受銅礦供應緊張、冶煉廠利潤壓縮及結構性錯配影響，增量有限且節奏不均；需求端海外短期韌性與**分化并存，整體增速放緩。據此構建 2025 年全球銅供需平衡表如下：?

?表 8：全球供需平衡表（萬噸）

	2020	2021	2022	2023	2024	2025
銅精礦供應	20,743.00	21,223.00	21,911.00	22,368.00	22,987.00	23,317.00
增速	0.36%	2.31%	3.24%	2.09%	2.77%	1.44%
銅精礦需求	21,088.15	21,069.35	21,587.67	22,348.52	23,118.81	24130
增速	3.10%	-0.09%	2.46%	3.52%	3.45%	4.37%
平衡	-345.145	153.655	323.335	19.48	-131.805	-813
精煉銅供應	23554.82	24410.12	24857.66	25822.07	26931.38	27731.38
增速	1.07%	3.63%	1.83%	3.88%	4.30%	2.97%
精煉銅需求	23043.51	24439.80	24873.27	25635.18	26600.00	27451.2
增速	-0.98%	6.06%	1.77%	3.06%	3.76%	3.20%
收儲	300	-110	0	0	0	0
供需平衡	211.31	80.32	-15.62	186.89	331.38	280.18

供應端：預計2025 年全球銅精礦增量 33 萬噸（同比 1.44%），低于年初的 62 萬噸增量，主因礦山品位下降與投產延遲；預計2025年精煉銅產量增長 80 萬噸（同比 2.97%），冶煉廠采購了更多的廢銅補充原料短缺。

消費端：預計今年全球消費增速降至 3.2%，低于 2024 年的 3.76%，主因是美國對全球加征關稅，**程度上拖累下半年的消費，同時**建筑業消費繼續拖累市場，風光消費增速下降。海外需求**復蘇，日本、印度、歐洲等拉動需求反彈。

平衡格局：2024 年精煉銅過剩 331 萬噸，2025 年收窄至 280 萬噸，供應錯配問題若隨 232 關稅落地緩解，非美地區庫存壓力或逐步釋放。

【備注：想法僅供學習交流，敬請指正！】

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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