摘要：

　　上周宏觀層面相對平靜，缺乏重要經濟數據的支撐，但整體仍處于risk on的狀態之中。一方面聯儲**發言相對偏鴿，同時市場關于特朗普對聯儲理事等要職的提名理解為更傾向于認為會聽從特朗普降息，另一方面，市場確認特朗普與**會舉行會面，對俄烏停戰的預期依然存在。在整體宏觀氛圍的烘托下，金銅略微有所分化，銅價表現稍強。

　　1、上周金銅有所反彈

　　貴金屬方面，上周COMEX黃金上漲1.24%，白銀上漲3.79%；滬金2510合約上漲2.22%，滬銀2510合約上漲4.04%。主要工業金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動 0.95%、 0.11%。

　　2、銅在關鍵技術位企穩反彈

　　在此前回吐了關稅預期帶來的溢價之后，COMEX銅價在4.3美元一線獲得明顯支撐。上周宏觀層面相對平靜，缺乏重要經濟數據的支撐，但整體仍處于risk on的狀態之中。一方面聯儲**發言相對偏鴿，同時市場關于特朗普對聯儲理事等要職的提名理解為更傾向于認為會聽從特朗普降息，另一方面，市場確認特朗普與**會舉行會面，對俄烏停戰的預期依然存在。在整體宏觀氛圍的烘托下，銅價整體偏強運行。

　　3、黃金顯著上行

　　近期，特朗普對美聯儲**的提名加深市場的降息預期，貴金屬價格由此得以提振，而上周關于美國將對進口1公斤重的金條征收關稅的消息，使得美國黃金期現價差大幅走擴，黃金供應不確定性加劇。在當前降息回升下，金價得以支撐，而后續伴隨美國貨幣信用風險、潛在的衰退風險等預期下，金價仍有進一步上行的空間。另外，仍需持續關注黃金關稅的政策動態。

　　 COMEX銅價上周震蕩偏強，在此前回吐了關稅預期帶來的溢價之后，COMEX銅價在4.3美元一線獲得明顯支撐。上周宏觀層面相對平靜，缺乏重要經濟數據的支撐，但整體仍處于risk on的狀態之中。一方面聯儲**發言相對偏鴿，同時市場關于特朗普對聯儲理事等要職的提名理解為更傾向于認為會聽從特朗普降息，另一方面，市場確認特朗普與**會舉行會面，對俄烏停戰的預期依然存在。在整體宏觀氛圍的烘托下，銅價整體偏強運行。

　　上周SHFE銅價小幅回升，再次接近79000元一線。近期**宏觀氛圍依然不錯，反內卷仍然在各行各業陸續推進，加之7月出口數據表現仍然強勁，市場對后續PPI的轉正抱有較強的期待。從銅的基本面來看，6月、7月雖然并沒有明顯去庫，但是由于庫存的增加，整體表消仍然處于單月高位水平，在這種情況下，并不能認為銅的消費有較大的利空，那么價格也就不具備大幅向下的空間，相反在重要支撐位反而易漲難跌。

　　期限結構方面，COMEX銅價格曲線角此前向上位移，價格曲線仍然維持contango結構。目前COMEX銅庫存的交倉仍在繼續，庫存已經突破26萬噸，按照進口精煉銅數據，我們認為后期美國銅庫存仍有進一步累積的空間，在這種情況下，月差并沒有什么特別合適的策略，觀察后續是否會出現庫存拐點。

　　 SHFE銅價格曲線較此前向上位移，價格曲線總體仍然呈現小幅back結構。從短期來看，我們并不認為滬銅有很大的累庫壓力，因此逢低做borrow仍然可行，但是空間有限。如果看三個月左右，仍然需要觀察美銅關稅豁免后，全球貿易流會如何變化，會給**帶來多大的供應壓力。

　　持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業空占比繼續低位徘徊，目前空頭持倉占比回到了歷史低位區間，單從持倉來看，似乎仍然由多頭進行主導。

　　上周金銀價格持續上行，COMEX金銀于3397-3534美元/盎司、36.7-38.5美元/盎司區間內運行。近期，特朗普對美聯儲**的提名加深市場的降息預期，貴金屬價格由此得以提振，而上周關于美國將對進口1公斤重的金條征收關稅的消息，使得美國黃金期現價差大幅走擴，黃金供應不確定性加劇。

　　上周，黃金漲幅弱于白銀，金銀比持續下行；倫銅價格震蕩上行，金銅比窄幅震蕩；原油價格持續回落，金油比隨之上行。

　　黃金VIX小幅回落，近期市場風險偏好回升，黃金波動率下行至相對低位，后續不排除有再度上沖的可能。

　　近期人民幣匯率影響較前期減弱，上周黃金內外價差及內外比價有所回落，白銀內外價差有所回升，內外比價有所回落。

　　持倉方面，SPDR黃金ETF持倉環比增加6.6噸至960噸，SLV白銀ETF持倉環比減少66噸至14991噸；上周COMEX黃金非商業總持倉為34.7萬手，其中非商業多頭持倉增加10953手至29.2萬手，空頭持倉減少2501手至5.5萬手；非商業多頭持倉占優，比例較上周上升至65%附近，非商業空頭持倉占比下降至12.3%左右。

　　近期**宏觀氛圍依然不錯，反內卷仍然在各行各業陸續推進，加之7月出口數據表現仍然強勁，市場對后續PPI的轉正抱有較強的期待。從銅的基本面來看，6月、7月雖然并沒有明顯去庫，但是由于庫存的增加，整體表消仍然處于單月高位水平，在這種情況下，并不能認為銅的消費有較大的利空，那么價格也就不具備大幅向下的空間，相反在重要支撐位反而易漲難跌。

　　在當前降息回升下，金價得以支撐，而后續伴隨美國貨幣信用風險、潛在的衰退風險等預期下，金價仍有進一步上行的空間。另外，仍需持續關注黃金關稅的政策動態。

　　關注及風險提示：CPI、PPI、初請失業金人數、零售銷售數據、關稅政策、降息路徑變化。

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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