【鋁】**電解鋁廠周度鋁水比例再度下調，鑄錠量繼續增加，電解鋁廠內庫存持續增長，為7.73萬噸，7月份下游各版塊淡季氛圍濃厚，疊加鋁價居高不下進一步抑制開工表現，市場現貨成交難言理想。消費淡季壓制下，庫存累庫預期依舊較強。近期資金對”反內卷“”高質量發展“等政策的情緒較為敏感，而電解鋁行業已經完成產能重整與落后產能淘汰相關整治階段，近期政策對電解鋁供應端影響較小，警惕需求對高鋁價形成的負反饋，短期預計鋁價高位震蕩為主，后續關注宏觀情緒變化以及下游需求的實際釋放情況。

　　【氧化鋁】產能淘汰預期發酵和交割博弈背景下，周內市場情緒回暖，期貨價格一度走強，但難以扭轉氧化鋁供應寬松局面。上周**提出推動**行業著力調結構、優供給、淘汰落后產能，市場預期氧化鋁行業會進行新一輪供給側改革，但其占比相對較少，直接影響有限。氧化鋁行業雖然供需過剩，但并不存在太多落后產能，實際投產運行超過20年的生產裝置也不多。從倉單數據看，目前倉單庫存處于歷史低值，低持倉高倉單引發市場擠倉情緒，但當前交割窗口打開，后續倉單庫存仍有增加的預期。下游鋁廠原料庫存維持高位，上周電解鋁廠氧化鋁總庫存維持在280萬噸左右，對于高價氧化鋁的接受度相對一般。上周五夜盤氧化鋁盤面出現跳水，市場情緒有所降溫，上方空間承壓，后續關注幾內亞礦端供應變化與復產時間以及氧化鋁倉單變動情況。

　　【鋁&氧化鋁周報】

　　【工業硅】7月份工業硅基本面較前期改善，因供應端供應彈性較大，且先行月度供給缺口幅度不大，因此仍需密集關注大廠及川滇開工變化，現階段在產硅企生產成本端得到修復，后續價格走勢更多的還需關注供需基本面可否給到更多的支撐。本周金屬硅周度產量7.8萬噸，環比上升0.1萬噸，終端消費量7.1萬噸，周度平衡短缺0.1萬噸。新疆地區周度開工率47.98%，環比下降0.21個百分點。短期供需結構有所改善，但庫存壓力依然較大，基本面支撐有限，光伏行業反內卷政策影響更多在中長期，盤面受情緒影響波動較大，建議謹慎操作，后續關注大廠產能復產情況。

　　【工業硅周報】

　　【銅】宏觀上美國周內與更多貿易伙伴達成關稅協議，大部分**為15%-50%的簡單關稅，基本符合市場預期。本周有美聯儲議息會議，市場繼續聚焦關稅談判進一步明確與美聯儲在8月初的政策立場。宏觀對銅價影響較大。

　　 Ivanhoe Mines6月14日當周發布**的2025年Kamoa-Kakula銅產量指引量為37-42萬金屬噸，較年初發布的銅產量指引量52-58萬金屬噸下降了28%。年內銅精礦供應總體第二次被大幅下調。

　　6月SMM**電解銅產量環比減少0.3%至113.49萬噸,同比上升12.93%。產量高位。近期精煉銅出口窗口打開，凈進口減少，****供應壓力。

　　需求進入淡季，周度電銅桿和電線電纜開工率下滑明顯。下游需求**疊加銅價高位運行，導致消費受到抑制。庫存持續去庫但升水承壓。

　　鑒于長期銅精礦緊張預期并未改變，下方空間并不大，短期支撐在76700-77500。但總體仍在美元反彈和宏觀政策利多之間博弈，行情偏震蕩。上方關注80800-82000壓力。

　　【鋅】宏觀上美國周內與更多貿易伙伴達成關稅協議，大部分**為15%-50%的簡單關稅，基本符合市場預期。本周有美聯儲議息會議，市場繼續聚焦關稅談判進一步明確與美聯儲在8月初的政策立場。宏觀對有色影響較大。

　　反內卷下市場波動加大。落實到鋅產業，據SMM了解冶煉端低于能耗標準的企業較少，且通過整改基本可以解決，短期對供應端影響有限。

　　國產礦加工費繼續上調100元至3950元，硫酸和副產品利潤增至1500元以上，冶煉廠增產趨勢不變，6月產量為58.51萬噸，比預期的59萬噸下調，7月產量高增，關注能否站上59萬噸。

　　需求面周度開工率略持穩。進入淡季，出口和基建不能抵消內需的季節性下滑，總體后市可能小幅回落。庫存增加。仍位于近5年低位。

　　總體階段性供增需減不變。鋅價目前又重回震蕩區間21800-22500震蕩區間。觀察上沿表現，跌回上沿之下可沽空。

　　【鋼材】本周鋼材價格**延續上移趨勢，核心驅動源于宏觀情緒改善、成本支撐激增及基本面結構性分化。當然，周內黑色上漲最主要的導火索來源于焦煤周內經歷四輪漲停和一輪跌停，累計漲幅近80%，焦炭提漲四輪并醞釀第五輪，碳元素價格**直接推升噸鋼成本，成本驅動效應顯著。當前鋼市處于“政策強預期與需求弱現實深度博弈”階段：短期宏觀情緒回暖、成本支撐及會議政策窗口支撐價格韌性，但中長期壓力未消。地產用鋼**(新開工同比下滑)、制造業淡季深入抑制熱卷需求，而“反內卷”政策缺乏需求增量配合，上方空間仍受壓制。操作上維持“短多中空”思路，側重結構性機會。

　　【錳硅】錳硅方面，反內卷依舊是市場熱度話題，合金前半周跟隨黑色上漲，而上周五錳系企業開展“共筑健康生態，應對行業惡性內卷”反內卷研討會，達成兩項共識：一是高、中、低、微碳錳鐵生產企業節能減排30%，二是硅錳合金生產企業節能減排40%，當日合金盤面大幅上漲。成本方面，近期天津港各礦種均有所上調，南非礦貨源集中度高，報價上漲，其余礦種貨源也較為緊缺，同樣小幅上調；焦煤焦炭近期強勢上漲，焦煤庫存去化中，交投氛圍較好，化工焦周度上漲100元/噸。供需方面，因現貨跟漲盤面，現貨漲幅明顯，利潤虧損程度明顯修復，供應增加，下游鐵水仍處于高位，對錳硅需求有所支撐，錳硅持續去庫中，但利潤的回升或將使得錳硅企業復產速度加快，供需格局有走向寬松可能。短期錳硅供需暫無明顯矛盾，且近期錳系企業開展研討會情緒高漲，但雙焦情緒端有所回穩，單邊不建議追高可輕倉逢高空，套利可考慮擇機多錳硅空硅鐵，錳硅上方壓力位在6500-6700元/噸。

　　【硅鐵】硅鐵同樣因合金企業開展反內卷研討會，周度盤面價格大幅上漲。成本方面，蘭炭近幾周庫存持續下降，價格止跌，目前價格保持暫穩；本周電價暫無明顯變化，但動力煤供需寬松格局短期難以扭轉，疊加新能源太陽能、風電等占比不斷上升，電價支撐不強，總體來說硅鐵目前成本變化較小。供需方面，硅鐵因期現共振上漲，利潤有所修復，產量略有回升，但總體復產**，下游鋼廠鐵水仍處高位，鋼材產量短期對合金有支撐，然后續合金低開工難以維持，隨著供應的增加，硅鐵庫存去化壓力增加。總體來說，硅鐵目前供需結構較為均衡，隨著利潤的持續回升，產量或將持續上升，供需缺口逐步得到緩解且有走向寬松可能，策略上謹慎觀望，不建議追高，短期單邊可擇機輕倉逢高空，套利上可嘗試月間正套，硅鐵上方壓力位在6200-6400元/噸。

　　【聚烯烴】上周聚烯烴盤面價格整體跟隨反內卷的風震蕩走強，從盤面價差組合看，聚烯烴除受成本端如煤炭的強勢表現被動跟漲外，盤面走強的同時其自身生產利潤也有**修復，說明聚烯烴也屬于反內卷邏輯影響下的品種，只是考慮到化工裝置淘汰的復雜性，暫時不屬于資金**狙擊對象。此次反內卷，市場對比2016年供給側改革的觀點較多，但從交易層面，可能更適合去類比去年“924”后的權益市場。參考去年“924”政策下權益市場的表現路徑，可以純靠預期持續驅動行情的權益市場在去年國慶回來之后還是需要一次二次探底來給到市場底，那有現貨錨約束的商品市場更難以通過預期邏輯持續驅動行情上攻，尤其很多品種主力合約在進入8月臨近交割月的時間窗口期受現貨邏輯擾動更大，行情可能還有一次二次探底或二次回踩來給到市場底或基本面底。屬于反內卷大邏輯影響下的聚烯烴走勢節奏也大體如此，未來價格二次回踩或二次探底后大概率至少代表過去一年的下行行情結束。

　　【聚烯烴周報】

　　【滌綸短纖】上周芳烴聚酯系品種雖周五夜盤出現跳水但整體仍震蕩走強。如果從盤面邏輯去看，偏中上游品種如PX端盤面走強有自身利潤修復的配合，可以認為盤面**程度在交易反內卷邏輯，但偏下游的聚酯端品種如滌綸短纖，其盤面價差組合反應的是成本推動下的被動跟漲，反內卷的風并沒有直接吹到聚酯端。相較去博弈反內卷影響下的單邊走勢，目前成功率更高的操作是去把握做多化工品利潤如油化工利潤的機會，從近期**主營煉廠利潤的迅速壓縮看，進入8月時間窗口期有可能看到一輪油化工-SC價差的走強。只是因為6月原油地緣局勢緩和后的暴跌以及近期反內卷帶來內盤化工品的相對偏強，讓油化工利潤已經出現一輪反彈，暫時可能不是新單進場的**時點。并且將油化工利潤拆分為產業各個環節利潤去細化看，石腦油裂解價差短期還會震蕩偏弱，單體端如三烯-石腦油價差在PE開工率的**指引下也可能還有一次小幅壓縮，綜合看油化工利潤大概率仍有一次小幅回踩的過程，可以把握這次回踩后進場做多油化工利潤的機會。

　　【滌綸短纖周報】

　　【橡膠】近期膠價上行受到原料成本剛性支撐、宏觀情緒改善及庫存去化加速的共同因素驅動。產區方面，臺風引發的持續性降水與泰柬地緣風險共同推升原料價格；需求端的邊際改善主要來自于全鋼胎需求的同比轉暖。然而，東南亞仍處季節性增產周期，持續上量仍是中長期主導的供應格局。天氣擾動與地緣風險的持續性有待進一步關注，下游輪胎訂單放量有預期但落實節奏仍存不確定性。建議謹慎追高，關注RU-NR價差走擴的交易機會。

　　【橡膠&20號膠周報】

　　【聚酯】成本端OPEC 增產預期強化及美國關稅政策擾動，**油價呈下跌態勢，PX受檢修支撐反彈。終端處于產銷淡季，市場關注終端訂單情況不佳，聚酯端有進一步降負預期，下期市場延續弱勢格局。預計PTA市場將面臨供應增量與需求端**的雙重壓力，價格持續承壓。外圍不確定性因素較多，成本端缺乏明確上行驅動，市場維持偏弱震蕩預期。當前全產業鏈PX成本支撐與聚酯需求**將持續博弈。

　　【聚酯周報】

　　【紙漿】上周宏觀驅動延續，紙漿周漲跌幅 4.31%，現貨銀星本周持平5920元/噸，基差回落至400元/噸(-228)，俄針價格上漲至5420元/噸(120)，基差回落至-100元/噸(-108)。

　　本輪紙漿價格上漲的邏輯主要基于宏觀情緒的走強和基本面的邊際改善。一方面，當前商品市場的核心驅動因素依然是“反內卷”情緒的推動；另一方面，從紙漿自身的產業基本面來看，短期也呈現出邊際走強趨勢。具體而言，進口壓力相對有限，下游開工率小幅上升，港口庫存也在逐步去化。此前我們多次強調，7月紙漿處于筑底修復階段，中短期內的價格底部已經基本形成。

　　然而，短期內來看，當下產業仍處于淡季邏輯，上漲驅動有限，現貨跟漲乏力。估值上，5500點位上方阻力較強，觀察盤面是否能夠突破阻力，警惕情緒消退后回調風險。后期核心仍在于下游需求，可關注下游開工&港口庫存情況。

　　【紙漿周報】

　　【玉米】美玉米缺乏新利空驅動情況下，400美分/蒲以下空間有限，但反彈空間亦受到新季生產形勢順利的限制，預計區間震蕩為主。

　　陳糧即將進入**翻牌階段，青黃不接能否兌現揭曉在即。從靜態缺口的彌補情況看，小麥方面因麥-玉價差一直未能明顯拉開倒掛程度，替代體量肯定不及2023年。政策糧方面，進口玉米拍賣遇冷，累計成交量幾乎可忽略不計，整體替代量不足以彌補缺口，而糙米投放暫未落地，若糙米投放時間偏晚，算上出庫時間，實際對陳糧市場影響有限，因此依舊認為后期陳糧玉米供應有望出現階段性緊張。連盤期價主力合約目前繼續依托2300支撐運行，短期暫受上方年線和20日均線壓制，但從技術上看，前期**探至2274元/噸后持續減倉反彈收回2300整數關口，階段性低點探明的概率很高。關鍵在于8月翹**情能否兌現。入場多單及9-1正套繼續持有，注意止損保護。

　　【菜系】本周ICE加菜籽窄幅震蕩。阿爾伯塔、薩斯喀徹溫省新季油菜籽優良率持續良好，處于歷史同期中上水平。海外蛋白價格持續下探，再有南美豆粕出口**消息。且在100%對加菜粕進口關稅情況下，進口利潤倒掛程度依舊有限，可見海外雜粕基本面疲態。業內普遍認為**正試進口澳菜籽，但澳菜籽FOB價格已小幅升水加菜籽，**買船利潤依舊一般。近期農業農村部召開行業會議，市場對生豬產能清退以及豆粕減量替代預期加強，利空**粕類需求。水產養殖剛需表現仍待觀察，目前菜粕提貨依舊清淡。菜油需求一般致使庫存去化**，月差持續回吐。

　　【棕櫚油】本周棕櫚油在印尼2026年B50計劃的提振下表現強勢。短期來看屬于情緒釋放期，B50的具體落地路徑和時點都仍有很大不確定性，預計情緒方面將有反復。GAPKI數據顯示，印尼5月棕櫚油產量出現明顯環比下滑，生柴消費亦有所回落，但出口回暖明顯，致使5月末庫存水平偏低。此外，GAPKI預計2025年毛棕同比增產180萬噸，MPOB預計2025年馬棕增產20萬噸。數據顯示1-5月印尼棕櫚油產量累計同比僅增加50萬噸左右，后續增產幅度有待觀察。**9-11月船期棕櫚油買船有所出現，現貨豆棕差倒掛加深，需求端難有好轉。短期情緒釋放后產地價格或面臨回調，但其中期基本面向好概率仍大。

　　【豆粕】上周豆粕前高后低，漲跌幅-1.15%。受政策性嚴控生豬新增產能以及持續推進豆粕減量替代，削弱豆粕長期需求預期影響，豆粕減倉下行。現貨跟跌為主，基差小幅走強。

　　美豆方面，貿易的不確定性和出口擔憂令美豆維持震蕩狀態，上周美豆優良率小幅下調，但整體水平仍偏高，當前正值美豆產量形成最為關鍵的時段，天氣買盤&種植成本為美豆在1000美分關口提供抗跌支撐。

　　自身基本面繼續偏空，宏觀上，貿易進展推進以及美生柴政策為遠期托底；供給端，目前美豆優良率仍處于歷史同期高位水平，豐產預期仍對美豆價格上行構成阻力；南美出口順暢進口大豆到港壓榨預期維持高位，豆粕供應持續恢復，供應壓力持續釋放；需求端，下游飼料需求提振有限；庫存方面，后期預估開機仍高，豆粕仍將持續累庫。短期來看，供應壓力持續下豆粕上方空間有限，同時下方成本支撐較強，預計維持震蕩偏弱狀態。后續關注關注美國大豆主產區天氣，關注美國8月1日前與各國經貿關系走向，關注**能否在4季度采購美豆。

　　【豆粕周報】

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