原油與天然氣價格，正通過一條隱秘的通道扼住硫磺的咽喉

昨天，化工板塊因硫磺等原料價格上漲而集體拉升，市場解讀大多集中在'下游新能源需求旺盛或短期供應緊張。但是我認為這并未觸及本質。

今天，我們要揭示一個更深層的邏輯鏈條。

硫磺，這個看似傳統的化工品，其定價權早已不在自身的供需手里，而是被原油和天然氣，以一種'被動減產的隱**式，牢牢掌控。

當前的成本上漲，不僅僅是單純的需求拉動，也是一場由能源新格局引發的供給側暗戰。

我們來看看驗證這個判斷的數據：目前**的數據是截止到2025年11月14日，**99.5%硫磺華東地區到岸價報3860元/噸，月環比上漲43%，同比上漲166%。但是我們要注意到一個背景，就是這種上漲是在近期原油價格震蕩下行的背景下發生的。10月下旬至今，布倫特原油下滑近5%，而鎮江港固體硫磺同期漲幅達21.97%。這種看似反常的背離，恰恰**了其背后非線性的傳導機制。

誤區1是大家認為的硫磺是像挖煤一樣主動開采的。

但是實際上硫磺并不是純天然開采的自然化工品，全球超過90%的硫磺，來源于化石燃料（原油、天然氣）的脫硫凈化過程。煉油廠和天然氣處理廠為了滿足環保標準，必須去除燃料中的硫，從而得到了硫磺這個副產品。

所以我用一個比喻來解釋這個邏輯：硫磺之于油氣，如同雞胗之于整雞。你不會為了吃雞胗而去殺雞，但當雞肉（油氣）需求下滑時，雞胗（硫磺）的供應也會隨之銳減。

2025年上半年市場走勢**演繹了這一邏輯。今年上半年有點時間歐佩克 原油減產導致沙特、阿聯酋等國的副產硫磺量大幅下降；加拿大天然氣管道維護使其1-8月產量同比減少14%；北歐港口煉油裝置開工不足、俄羅斯出口受阻……前期這些因素疊加，就在悄悄重塑全球硫磺供應鏈的底層邏輯。

圖片來源：弘則資訊，侵刪

圖片來源：弘則資訊，侵刪

圖片來源：弘則資訊，侵刪

下面我們再來拆解一下深層聯動機制，關于能源價格的"供給側絞索"

首先**層聯動是煉廠開工率的傳導（與原油價格的非線**）

其中的邏輯鏈是這樣的：原油價格下跌/需求** → 煉油利潤下滑 → 煉廠**開工率/大規模檢修 → 副產硫磺的產量被動減少 → 硫磺市場供應緊張 → 價格飆升。

這與直覺相反是吧？按一般的常識的話，如果硫磺等化合物是原油的產物，那么原油供給越多，硫磺的產量也應該更多才對是吧？例如2025年3月6日當周，**硫磺價格飆升13.95%，而同期原油價格卻下跌3.06%。正是因為煉廠開工率調整滯后于油價下跌，引發了硫磺供應緊縮。話有一點的是，這種傳導存在“棘輪效應”，那就是煉廠一旦停工，重啟成本高昂、周期漫長，意味著硫磺供給端的恢復將遠落后于能源價格的反彈。

第二層聯動是更為隱秘的，關于天然氣處理廠的經濟性停產

同樣我們梳理一下其中的邏輯鏈：歐洲/北美天然氣價格下跌 → 開采利潤微薄甚至虧損 → 天然氣生產商主動減產/關閉高成本氣田 → 伴生硫磺產量大幅下降 → 供應雪上加霜。

這是當前環境下或將面臨的邏輯。NYMEX天然氣期貨價格周跌幅達7.74%，北美活躍天然氣鉆井平臺數持續刷新歷史低位。與此同時，歐洲化工巨頭已關閉其基于天然氣的硫磺回收裝置，直接削減年產能超30萬噸。天然氣價格的下跌，通過經濟性停產機制，對硫磺供應執行了一次精準的供給側改革。

另外據統計，2025年一季度**硫磺進口量同比下降15.5%至238.69萬噸，其中加拿大進口量銳減13.02萬噸。而印尼鎳鈷項目2025年硫磺需求增速預計達34%，進口量將達480萬噸，大幅分流了全球的供給。

**我們回到核心的問題上來，如何交易這個"隱秘邏輯"？

**是尋找"供給側影子股"，做多被錯殺的化工品板塊。

有一個標的是磷酸二銨（DAP，化肥）。硫磺是制硫酸的原料，硫酸又是生產磷肥的命脈。當前磷銨市場已進入"有價無市"狀態，硫磺單日再漲100元/噸，預計會推動磷銨成本線較10月提升18.7%。按照2026年春耕需求的剛性，硫磺庫存持續低位的話，成本傳導幾乎是確定的。因此可以提前去篩選哪些公司主要集中做這一塊的產品。

第二種需要期股兩市場聯動，構建宏觀對沖組合，做多能源-化工的剪刀差

基于前述負相關性的邏輯，構建對沖組合，做多硫磺系化工品（如磷肥）相關的標的然后做空原油商品。

這個組合對沖了宏觀經濟的貝塔風險，純粹捕捉產業鏈內部的結構性扭曲。當布倫特原油在65-70美元區間震蕩對應**原油期貨在465-495元區間、而硫磺CFR**現貨價周漲幅達4.58%時，這種背離就會是該策略的盈利來源。

OPEC 增產計劃持續，西海岸那邊的美國為了抑制通脹肯定會加大原油的產量，最近的委內瑞拉事件背后的核心目的也是如此，那么在原油中期供應充足的情況下，上面的策略會有較大的空間，并且系統也在此前就給出了預示：

化工板塊當前市盈率處于近10年相對的低位，而行業開工率卻高達83%以上。這種"高開工 低估值 成本提漲"的組合，或許有兩種結局——要么下游接受漲價，板塊利潤修復；要么中小企業出局，龍頭集中度提升。無論哪種，對資本市場都是有**利好的。

回到化工板塊這次，硫磺漲價的故事，**能只看需求端的花開兩朵，更要看到供給端被能源價格扼住的命運咽喉。這個邏輯正在A股化工板塊上演估值重估，從商品期貨到股票ETF，整條鏈路已經打通。

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

本文 軟文網 原創，轉載保留鏈接！網址：/licai/170497.html