編者按

　　7月16日—18日，信達期貨“弈局與重構(gòu)”2025年中期策略會順利舉辦，策略會分為云端論壇和熱點品種線下閉門會兩部分。云端論壇上，多位業(yè)內(nèi)專家及研究員圍繞宏觀、權(quán)益、債券、商品、財富管理等熱點主題深入探討。本號將陸續(xù)發(fā)布這些嘉賓的主要演講內(nèi)容，此為第三篇。

　　1.市場回顧與基本面分析

　　回顧2025年的價格波動，4月美國出臺的對等關(guān)稅政策沖擊了市場對經(jīng)濟的預(yù)期，**油價**因此跌至65美元/桶上下；而6月伊以軍事沖突的爆發(fā)，一度將**油價推升至78美元/桶以上，但沖突結(jié)束后油價便快速回落。需求高峰仍集中于三季度，反映季節(jié)性消費動能的延續(xù)性減弱。供給端則呈現(xiàn)整體寬松態(tài)勢，主因OPEC 對成員國產(chǎn)量目標(biāo)的約束性持續(xù)弱化，中長期抑制油價上行空間。然而，兩大結(jié)構(gòu)性因素構(gòu)筑油價底部支撐：一是主要產(chǎn)油國財政平衡所需的油價底線，二是美國頁巖油生產(chǎn)商的盈虧平衡點形成剛性壁壘。這種“寬松上限、剛性底部”的格局，使**油價難以突破區(qū)間震蕩的框架。

　　從需求端觀察，全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇支撐石油需求維持在**規(guī)模。據(jù)IEA預(yù)測，2025年全球石油需求將達到1.01億1.05億桶/天，創(chuàng)下2020年以來的新高；但與2024年相比，需求增速的放緩態(tài)勢相當(dāng)明顯，僅增長約100萬桶/天，這直接反映出全球經(jīng)濟增長動力不足對石油需求的抑制作用。三季度作為全年石油需求高峰的季節(jié)性特征仍在，但整體需求增長乏力，既體現(xiàn)了市場對未**濟前景的擔(dān)憂，也受到新興市場增長放緩等多重因素的綜合影響。

　　供給端則是另一番景情況，OPEC 對成員國產(chǎn)量目標(biāo)的約束力有所減弱，全球石油供給整體偏向?qū)捤桑@也讓中長期油價的上行動力受到限制。不過，產(chǎn)油國自身的財政平衡對油價的需求、美國頁巖油的生產(chǎn)成本等因素，又為**油價提供了**的底部支撐，使得油價難以出現(xiàn)深度下跌。

　　2.市場結(jié)構(gòu)與持倉變化分析

　　聚焦ICE Brent原油期貨的月差結(jié)構(gòu)，2024年9月受全球石油需求預(yù)期下調(diào)等因素沖擊，期貨月差迅速收窄，期貨曲線呈現(xiàn)平坦化，透**市場對未來預(yù)期的謹(jǐn)慎，以及短期供需關(guān)系的微妙調(diào)整。2025年4月，美國關(guān)稅政策對短期**貿(mào)易和石油需求形成進一步?jīng)_擊，短端月差持續(xù)下探，期貨曲線短端進入contango結(jié)構(gòu)。可見市場預(yù)期近端供應(yīng)相對充裕，而遠(yuǎn)端價格因?qū)ξ磥聿淮_定性的擔(dān)憂保持相對高位。

　　從具體持倉類型來看，商業(yè)多頭持倉自2025年4月以來，在10億12億桶區(qū)間震蕩上行，顯示下游企業(yè)在當(dāng)前價格水平下，對套期保值的需求穩(wěn)定且有所增加，旨在鎖定采購成本、應(yīng)對價格波動風(fēng)險。商業(yè)凈空頭持倉在4億6億桶區(qū)間震蕩，而基金凈多頭持倉在0億3億桶區(qū)間波動。

　　進一步分析，商業(yè)空頭穩(wěn)定占據(jù)**場空頭持倉的50%左右，商業(yè)凈空頭占比基本維持在20%-40%區(qū)間震蕩，且與油價呈現(xiàn)**正相關(guān)關(guān)系，基金凈多頭與商業(yè)凈空頭之比隨油價寬幅震蕩。

　　3.市場展望

　　2025年下半年，ICE Brent原油期貨市場對特朗普關(guān)稅政策的反應(yīng)預(yù)計將持續(xù)鈍化，油價底部支撐有望得到鞏固。不過，下半年發(fā)生軍事沖突的概率仍較高，需提前做好油價飆升的應(yīng)急預(yù)案。同時，隨著7月通過的“大美麗”法案大幅提高美國國債上限，美元大概率進入持續(xù)貶值通道，這將為油價走高提供支撐。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎。

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