編輯：房俊

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1. PTA 市場定價(jià)機(jī)制演變

2010 年以來，PTA 產(chǎn)業(yè)定價(jià)經(jīng)歷了多輪演變：從 2010 年供需 緊張背景下的聚酯工廠到倉庫自提價(jià)，到 2011 年后供應(yīng)逐步過剩下 的 PTA 工廠送，再到 2014 年 PTA 工廠生產(chǎn)虧損嚴(yán)重以原料 PX 加 720 元 / 噸加工費(fèi)的成本定價(jià)模式，再到 2015 年以來 PTA 上下 游產(chǎn)業(yè)鏈參與期貨力度加大后的利用 PTA 期貨點(diǎn)價(jià)，**為了讓渡 點(diǎn)價(jià)權(quán)給買方，約定點(diǎn)價(jià)時(shí)間區(qū)間進(jìn)行后點(diǎn)價(jià)。PTA 市場定價(jià)機(jī)制 背后的演變跟 PTA 供需格局密切相關(guān)，總定價(jià)方針離不開原料和供 需端的雙重作用。幾種主要的定價(jià)方式概述如下：

傳統(tǒng)掛結(jié)牌價(jià)：該模式是指買賣雙方在年初簽訂一份年度合約， 以確定未來一年的供貨數(shù)量和相關(guān)價(jià)格優(yōu)惠條件，生產(chǎn)企業(yè)月初出 臺掛牌價(jià)，月底出結(jié)算價(jià)，按照掛牌價(jià)收款，按結(jié)算價(jià)月底多退少補(bǔ)。

新掛結(jié)牌價(jià)（月度均價(jià)減阿爾法）：該模式是在 PTA 市場供應(yīng) 嚴(yán)重過剩時(shí)，PTA 工廠讓渡部分定價(jià)權(quán)給市場的一種定價(jià)模式。該 模式的掛牌價(jià)仍為 PTA 工廠單方定價(jià)，但月底結(jié)算則是根據(jù)一個(gè)或 多個(gè)公認(rèn)的資訊機(jī)構(gòu)（如 CCF、ICIS、CCFEI 等）每日的價(jià)格，按照 **時(shí)間區(qū)間 ( 一般為一個(gè)自然月）取算術(shù)平均價(jià)格再減去雙方約定 的金額作為結(jié)算價(jià)。

PTA 期貨點(diǎn)價(jià)：隨著 PTA 期貨不斷成熟，貿(mào)易商和聚酯工廠之 間也常用點(diǎn)價(jià)方式來確定 PTA 價(jià)格，即按照期貨價(jià)格加上**升貼 水在未來結(jié)算，同時(shí)在期貨市場進(jìn)行套期保值。

2. PTA 期貨價(jià)格影響因素

PTA 研究本質(zhì)是通過產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部影響各產(chǎn)品成本利潤的信息點(diǎn) 分析，搞清產(chǎn)業(yè)利潤的分布并判斷其合理性，找出不合理性及潛在 市場衍變邏輯，做出對交易有利的前瞻性判斷。影響 PTA 價(jià)格的主 要因素如下：

（1）原油價(jià)格

PTA 源頭為石油，石油價(jià)格變化引起 PX-PTA 成本端變化。數(shù) 據(jù)證明，PTA 與石油價(jià)格相關(guān)性在 0.76-0.78 之間。原油變動 1 美 元 / 桶大致對應(yīng) PTA 成本端影響 38 元 / 噸（注意：這里僅是原油對 PTA 成本傳導(dǎo)路徑的理論測算值）。

（2）PX

PX 是生產(chǎn) PTA 的最主要原料，PTA 成本公式 =0.655*PX 加工 費(fèi)。PTA 和 PX 價(jià)格相關(guān)性為 0.91。PX 變動 1 美元 / 噸理論上對應(yīng) PTA 成本變動 5 元 / 噸。

（3）PTA現(xiàn)貨價(jià)格與合同貨價(jià)格的相互影響

一般而言聚酯工廠不會和 PTA 工廠**簽合約貨，會留出 20% 左右的需求敞口在現(xiàn)貨市場采購，當(dāng) PTA 現(xiàn)貨價(jià)格明顯低于當(dāng)月預(yù) 估的現(xiàn)貨合約價(jià)格時(shí)，聚酯工廠和貿(mào)易商會傾向于補(bǔ)現(xiàn)貨進(jìn)而對價(jià) 格產(chǎn)生支撐。

（4）相關(guān)產(chǎn)品MEG

PTA 與 MEG 共同作為聚酯的生產(chǎn)原料，若 MEG 價(jià)格發(fā)生變動， 必然影響其需求，從而進(jìn)一步影響 PTA 的需求；同時(shí)作為聚酯工廠 的原料采購部，PTA 和 MEG 一起采購，當(dāng)兩者基本面有明顯強(qiáng)弱差 異時(shí)，一般工廠會多采購供需強(qiáng)的原料、少采購供需弱的原料，或 者直接在期貨市場上做買強(qiáng)拋弱對沖（2018 年 12 月 -2019 年 4 月， PTA 和 MEG 價(jià)差一路走低便是這個(gè)原因），MEG 的弱勢反而會襯托 或者助推 PTA 的強(qiáng)勢。

（5）PTA工廠產(chǎn)能和運(yùn)行負(fù)荷

PTA 總產(chǎn)能大小決定了 PTA 的邊際供應(yīng)總量，同時(shí) PTA 生產(chǎn)裝 置每年至少需要檢修一次。生產(chǎn)企業(yè)會選擇淡季或在生產(chǎn)企業(yè)虧損 持續(xù)時(shí)間較長時(shí)安排檢修，以**市場風(fēng)險(xiǎn)，從而對供應(yīng)造成影響， 有利于價(jià)格上漲。

（6）聚酯及終端需求

聚酯終端需求有明顯的淡旺季之分，一般而言 3-4 月份和 9-10 月份是聚酯及下游紡織傳統(tǒng)旺季，春節(jié)前后和夏季是紡織的傳統(tǒng)淡 季，終端需求旺季若配合 PTA 工廠檢修有利于價(jià)格上漲，相反，終 端需求淡季容易引發(fā) PTA 原料價(jià)格下跌。

（7）內(nèi)外盤價(jià)格倒掛

內(nèi)外盤倒掛嚴(yán)重時(shí)有助于** PTA 自身出口和下游聚酯產(chǎn)品的 **市場競爭力，進(jìn)而有利于終端需求的釋放，對價(jià)格逐步產(chǎn)生利 多影響。反之亦然。

（8）匯率、稅率變化

我國是全球**的紡織品生產(chǎn)國和出口國，人民幣升值將** 紡織品出口競爭力，進(jìn)而影響到上游化纖產(chǎn)業(yè)及 PTA 行業(yè)的需求。 同時(shí)人民幣升值意味著按計(jì)價(jià)的 PX 價(jià)格換算**民幣成本下 滑，利空 PTA 成本。反之人民幣貶值對 PTA 原料進(jìn)口成本端和需求 端產(chǎn)生利多指引。PX 價(jià)格按 1000 美金 / 噸計(jì)算，人民幣匯率變動 0.1， PTA 成本端變動約 75 元 / 噸。

稅率變動會影響 PTA 的原料進(jìn)口成本，進(jìn)而對 PTA 生產(chǎn)成本 生影響，同時(shí)降稅還會階段性**需求。

（9）其他影響因素

宏觀調(diào)控、出口退稅、心態(tài)和不可抗力因素等均會對 PTA 價(jià)格 產(chǎn)生階段性影響。

溫馨提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。

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