一、全球大豆新作供應轉換為減產格局，但全球大豆庫銷比仍較高

　　11月USDA預報再度調低全球大豆新作產量約400萬噸，主要是印度、烏克蘭、美國的大豆產量被下調。經過11月的下調后，USDA預估25/26年度全球大豆產量與消費量已幾乎持平，同時，全球大豆供需格局由供需雙增轉換成供減需增。全球大豆預測年度庫銷比從2024年10月的33%落回到目前的28.94%，這為全球大豆提供了底部支撐，但因為同比仍較高，尚不足以產生CBOT大豆盤面種植利潤豐厚的行情。

　　從庫銷比結合種植成本推演估值，美豆盤面價格維持底部區間震蕩比較合理，這成為CBOT大豆價格的支撐，但全球大豆庫銷比仍較高，美豆盤面種植利潤率承壓，美豆在1180-1200美分/蒲的成本附近具有較強壓力。

　　除了產量下調幅度較小之外，邊際下調的產量主要來源于美國及其他較小的產量國，巴西及阿根廷的產量仍較大，因此對世界和**的大豆貿易流影響并不直接，直觀上**還是能感受到巴西供應的壓力，大豆獲得豐富榨利的情景或需要來自南美種植問題的進一步驅動。

　　二、**進口美國大豆，**榨利承壓

　　據外媒報道，**于本周一購買了至少14批美國大豆，或至少840000噸，將在12月和1月裝運。**對美豆的采購若按APEC會議后貝森特的言論后期可能會持續。

　　當前**大豆庫存較高，截至上周末已達約990萬噸，不過前期采購逐步下降，11月到來年2月底可能逐步去庫，若對美國大豆12月、1月船期的采購增加，加上巴西豐產之后也能提供一些余量，可能來年3月**港口大豆庫存在400萬噸附近，**的庫存不會太低。

　　三、南美天氣較為正常，豆粕預計底部區間震蕩

　　美豆方面，仍然維持區間震蕩觀點，因為其多次下調產量后庫銷比偏低，在950-1000美分/蒲一線具有較強支撐，上方空間則受到全球大豆供應豐富的限制。

　　升貼水方面，巴西12月報價升貼水因**部分放開美豆進口已回落至220美分/蒲，1月升貼水已回落至150美分/蒲。近期巴西大豆可出口量下降，美豆交易需求回暖，進口成本有支撐。中期隨著南美逐步定產，尤其在巴西12月豐水季節來臨之后，市場容易交易南美豐產預期，進口成本可能再度下跌，不過屆時的下跌底部明顯，因為全球大豆供應相對去年已經有所下降，而需求穩定或略有增長。

　　榨利方面，**現實庫存壓力大，隨著預期去庫榨利會逐步回暖，但由于預期去庫力度不足，可能不會有太高的榨利水平。

　　因此，進口成本未來應是先漲后落有支撐，榨利也由于**近期去庫及3月以后累庫區間波動，豆粕未來即在進口成本與榨利的反復漲落中形成區間震蕩走勢。

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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