過去一個月，瀝青期貨價格雖然小幅上漲，但整體還是跟隨原油運行為主。8月5日開盤，瀝青期價在3540元/噸附近運行，處于近一個月以來的低位。

　　8—11月是瀝青需求旺季，旺季給出如此開端對市場信心打擊還是比較大的，那我們今天就一起來探討推演一下瀝青的行情邏輯。我們首先要知道價格運行的邏輯：瀝青單邊價格趨勢肯定是跟隨原油趨勢的，所以**值高點是原油給的，不是自身需求旺季給的。瀝青季節(jié)性旺季是個概念，是常規(guī)市場上需求階段大于供給的去庫，是可能推升估值水平的潛在利好邏輯，供小于求的利好矛盾(高估值溢價)不**出現(xiàn)旺季，只是旺季更容易出現(xiàn)供小于求的情況。所以分析瀝青行情，**要素是看原油，定方向定空間，第二要素是看估值水平，比較與成本之間的價格關(guān)系，比較自身基本面矛盾的影響力度。供、需、短期資金、短周期結(jié)構(gòu)都不能單方面決定行情。

　　原油中短期或維持震蕩，短期不好跌，中長期不好漲，所以瀝青的趨勢思路下或更適合找安全邊際偏弱操作，估值來看當(dāng)前估值中性，上下均有空間，且符合當(dāng)前市場邏輯，從趨勢來看，10月底之前瀝青則較于原油更為抗跌，中性偏強運行概率更大。該基調(diào)下的其他波動影響因素主要是看供需兌現(xiàn)的節(jié)奏以及資金情緒的影響。

　　從供需來看，近期主營煉廠在綜合利潤收縮的情況下對瀝青的排產(chǎn)有所增量。而在消費稅抵稅比例調(diào)整以及原料貼水小幅回落的帶動下，個別地方煉廠產(chǎn)能產(chǎn)量回歸，但穩(wěn)定存量供給瀝青的地方煉廠的常減壓開工依然保持低位，且還是存在機動轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油的情況，所以瀝青總體增量空間并不大，邏輯上較6月的供給彈性不足確實出現(xiàn)了邊際弱化，但不足以對價格形成重壓。而需求方面，旺季逐步步入現(xiàn)實，從專項債以及公路投資的來看，資金對于需求的定位僅能算是同比改善的溫和反饋，再配合十四五公路里程的完成度來看，今年的旺季不支持超預(yù)期需求向好的可能性，但從改性開工的先導(dǎo)性指標來看，7月底出現(xiàn)了明顯抬升，穩(wěn)定了瀝青季節(jié)性需求增量，對價格的反饋還是維持中性偏利好的反饋。

　　從資金情緒來看，因為社會庫存處于高位，且惡劣天氣對需求的壓制較為明顯，所以季節(jié)性去庫表現(xiàn)不佳，或者說有**的后置，對貿(mào)易商情緒造成**的壓力，再者就是因為貿(mào)易商持貨成本均不低，但是都看到當(dāng)前價格上方缺少空間，反而背負著原油回落令瀝青價格承壓的風(fēng)險，所以心態(tài)波動較為明顯，既想要逢高出貨，又不太接受低價出貨，這種情況下大概率會出現(xiàn)兩種場景：一是9月中旬之前原油還沒跌，瀝青需求向好，終端接受度回升，貿(mào)易商趁價格相對高位競爭出貨，造成現(xiàn)貨價格下壓，或同時伴隨著基差階段走弱；二是原油快速下跌，基差被動走強，期現(xiàn)商貿(mào)易商背靠結(jié)構(gòu)競爭出貨，造成期現(xiàn)貨同跌以及估值走弱。8月5日的貿(mào)易性跌價就是這種情況，只不過當(dāng)前終端的接受度還沒上來，主動跌價出貨的效果可能不好，反而會加劇看跌心態(tài)。所以貿(mào)易商的情緒不穩(wěn)，或成本為旺季到來的初始階段給瀝青造成行情波動增加的因素。

　　綜合來看，當(dāng)前階段產(chǎn)業(yè)客戶兌現(xiàn)盈利的難度確實挺大，對節(jié)奏的把握度要求也挺高，我們盡量把握短期原油再有反彈的機會下，按照七八成比例，找基差平水(或50以下)做一下套保，一方面規(guī)避極端下跌行情風(fēng)險，一方面押注結(jié)構(gòu)性出貨的機會，因為從中期趨勢來看，旺季瀝青基差走強概率和空間還都可以期待。而投機資金的操作思路，我們則建議是根據(jù)原油找相對足夠安全上邊際在遠月布局空單，輕倉底倉思路為好，以押注原油回落及估值季節(jié)性走弱的單邊行情。(作者單位：齊盛期貨)

溫馨提示：投資有風(fēng)險，選擇需謹慎。

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