截至今年6月的一年內(nèi)，歐洲央行累計降息兩個百分點(diǎn)，但此后一直處于觀望狀態(tài)。鑒于通脹已達(dá)政策目標(biāo)——這是美聯(lián)儲、英國央行或日本央行均未企及的理想狀態(tài)——該行明確表示不急于調(diào)整政策。

盡管路透社調(diào)查的88位經(jīng)濟(jì)學(xué)家均預(yù)計本月利率將維持不變，但歐洲央行行長拉加德不太可能**排除進(jìn)一步放寬政策的可能性。不斷變化的美國關(guān)稅制度尚未在經(jīng)濟(jì)中**顯現(xiàn)影響，這使不確定性持續(xù)高企，并增加了通脹過低的風(fēng)險。

無需過度調(diào)控

目前，拉加德很可能繼續(xù)堅持歐洲央行的既定立場：政策處于“合適位置”，即將公布的數(shù)據(jù)將指引政策制定者。他們可以容忍通脹率暫時小幅偏離目標(biāo)，不會試圖對政策進(jìn)行“過度調(diào)控”。

法國巴黎銀行在致客戶報告中指出：“我們?nèi)匀徽J(rèn)為，需要數(shù)據(jù)出現(xiàn)惡化跡象才能為進(jìn)一步降息提供依據(jù)。在我們看來，盡管部分理事會成員希望保留‘風(fēng)險管理’式降息的可能性，但進(jìn)一步降息的門檻相對較高。”

上次會議以來的經(jīng)濟(jì)報告與歐洲央行**預(yù)測相符：經(jīng)濟(jì)增長溫和但穩(wěn)定，通脹率維持在目標(biāo)水平附近。采購經(jīng)理人調(diào)查顯示，商業(yè)活動正在加速；歐元區(qū)**經(jīng)濟(jì)體德國的市場情緒持續(xù)改善；企業(yè)對前景日趨樂觀，部分原因在于關(guān)稅迷霧開始消散。

這些相對樂觀的報告與更為嚴(yán)峻的數(shù)據(jù)形成平衡：工業(yè)部門持續(xù)承壓，對美出口大幅下滑。

“黃金平衡”能持續(xù)多久？

真正的關(guān)鍵在于，這種良好平衡能否持續(xù)維持。

意大利聯(lián)合信貸銀行分析稱：“隨著關(guān)稅的負(fù)面影響開始顯現(xiàn)、勞動力市場韌性面臨挑戰(zhàn)，以及盡管美國近期對俄羅斯主要石油生產(chǎn)商實(shí)施制裁但原油市場供應(yīng)依然充足，歐洲央行中期通脹率跌破目標(biāo)的風(fēng)險真實(shí)存在。”

歐洲央行**經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·萊恩主張，此類風(fēng)險為實(shí)施“略低”政策利率提供了依據(jù)。這一觀點(diǎn)與市場定價相符——目前市場預(yù)計明年6月前進(jìn)行**一次降息的概率為50%。

但大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家及眾多政策制定者仍認(rèn)為，在不確定性逐漸消退、家庭儲蓄充足且德國政府大幅增加支出的前提下，利率將維持在當(dāng)前水平。

貝倫貝格銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)利克斯·施密特表示：“穩(wěn)定的勞動力市場、持續(xù)增長的服務(wù)業(yè)以及德國財政**措施，將在未來數(shù)月為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)提供順風(fēng)。”

盡管明年通脹率仍可能低于歐洲央行目標(biāo)，但預(yù)計隨后將回升。政策制定者已明確表示，他們能夠容忍暫時的偏離。真正的考驗(yàn)可能要等到12月央行發(fā)布**預(yù)測時才會到來，屆時將包含對2028年的初步預(yù)估。

機(jī)構(gòu)看法：本輪降息周期或已結(jié)束

PIMCO投資組合經(jīng)理Konstantin Veit表示，歐洲央行希望保留傳統(tǒng)貨幣政策的操作空間，并盡量減少在達(dá)到終端利率后不久被迫再次加息的風(fēng)險。這位投資經(jīng)理指出，只要通脹預(yù)期仍然穩(wěn)固，央行對通脹率在目標(biāo)上下出現(xiàn)小幅偏離可能會表現(xiàn)出更高的容忍度。他表示：“我們認(rèn)同市場的判斷，即市場在定價中包含了**概率的進(jìn)一步降息，以確保2027年的預(yù)測結(jié)果與預(yù)期‘一致’。”不過，他同時指出，Pimco認(rèn)為更可能的情況是，在當(dāng)前存款利率為2%的情況下，本輪降息周期更有可能已經(jīng)結(jié)束。

Vanguard Europe的Shaan Raithatha在一份報告中表示，預(yù)計歐洲央行將在2025年剩余時間和2026年保持利率不變。然而，這位資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，風(fēng)險傾向于進(jìn)一步寬松。他表示，大多數(shù)歐洲央行政策制定者重申，歐洲央行仍處于“良好狀態(tài)”，通脹前景面臨的風(fēng)險是“雙面的”。不過話雖如此，進(jìn)一步降息可能需要一個催化劑。

澳新銀行預(yù)測歐洲央行已結(jié)束本輪降息周期。“我們預(yù)計歐洲央行在10月政策會議上將維持利率不變。10月份的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值顯示，服務(wù)業(yè)活動出現(xiàn)反彈，其中德國本月表現(xiàn)強(qiáng)勁。這些數(shù)據(jù)令人鼓舞，并支持了我們關(guān)于明年經(jīng)濟(jì)增長將逐步鞏固的觀點(diǎn)。數(shù)據(jù)也與我們的判斷一致，即歐洲央行已結(jié)束本輪降息周期——盡管我們?nèi)员Ａ魧捤烧邇A向，并預(yù)計會再有一次25個基點(diǎn)的降息。雖然我們持建設(shè)性看法，但歐元區(qū)的增長環(huán)境依然脆弱，**挫折都可能加劇明年通脹水平低于預(yù)期幅度的風(fēng)險。”

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