金融市場已為2026年寫好劇本：美聯(lián)儲將平穩(wěn)實(shí)施一系列降息，為經(jīng)歷了數(shù)十年最激進(jìn)緊縮周期的投資者帶來喘息之機(jī)。

期貨交易者正押注這一情景，期權(quán)市場也已將其納入定價。多數(shù)投資者預(yù)計，到2026年底利率將降至2.75%至3.0%區(qū)間。根據(jù)芝商所（CME）美聯(lián)儲觀察工具，這比當(dāng)前4%至4.25%的利率區(qū)間整整低1.25個百分點(diǎn)。

華爾街分析師也持相同觀點(diǎn)。花旗集團(tuán)認(rèn)為，隨著勞動力市場**，美聯(lián)儲將在12月、明年1月和3月降息；萬神殿宏觀經(jīng)濟(jì)咨詢公司（Pantheon）預(yù)測，明年3月、6月和9月至少會有三次降息；摩根士丹利則預(yù)計會有五次降息，理由是經(jīng)濟(jì)增長放緩與通脹降溫將迫使美聯(lián)儲提振經(jīng)濟(jì)。

但問題在于，美聯(lián)儲并不這么看。

交易者設(shè)想利率將呈清晰下行趨勢，而美聯(lián)儲**描繪的圖景卻更為復(fù)雜——降息節(jié)奏更慢，且每次降息之間會有長時間暫停。這種分歧可能意味著，明年投資者將面臨失望，金融市場也將遭遇動蕩。

數(shù)據(jù)能說明問題。9月，政策制定者的中值預(yù)測顯示，2026年底利率將為3.4%，僅比2025年的預(yù)測低0.2個百分點(diǎn)。這與市場預(yù)期的2.75%至3%區(qū)間相去甚遠(yuǎn)。

為何美聯(lián)儲如此謹(jǐn)慎？其“充分就業(yè)與物價穩(wěn)定”的雙重使命并未發(fā)出緊急信號。**們預(yù)測，明年核心通脹率將為2.6%，高于央行2%的年度目標(biāo)；失業(yè)率則將徘徊在4.4%左右。

本周降息25個基點(diǎn)幾乎已成定局——尤其是在上周五，美國勞工**（BLS）發(fā)布了延遲的9月消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）報告，顯示上月通脹率為3%，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測的3.1%，且關(guān)稅帶來的影響仍較為溫和。

需要注意的是，美聯(lián)儲的預(yù)測是**個人意見的匯總，并非共識性預(yù)測。正如前美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm）所寫：“聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）中的中值預(yù)測并非美聯(lián)儲的官方預(yù)測，也**不會是。”盡管如此，它仍是最能反映政策制定者觀點(diǎn)的“路線圖”。

而明年，美聯(lián)儲還將迎來一批新成員，這可能**重塑政策辯論的方向。

鮑威爾的美聯(lián)儲主席四年任期將于2026年5月屆滿，不過他仍可擔(dān)任美聯(lián)儲理事會成員至2028年初。美國總統(tǒng)特朗普的**經(jīng)濟(jì)顧問之一斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran），已于9月經(jīng)參議院確認(rèn)后加入美聯(lián)儲理事會，其任期將于2026年1月底結(jié)束。該席位很可能由特朗普提名的下一任美聯(lián)儲主席接任。

圍繞美聯(lián)儲理事庫克的法律糾紛則增添了另一重不確定性。特朗普以涉嫌抵押**欺詐為由試圖解雇她，但下級法院阻止了這一舉措。**法院已安排在明年1月就“特朗普訴庫克”案開庭審理，目前庫克仍可繼續(xù)擔(dān)任理事。該案結(jié)果可能影響明年理事會的投票平衡，也將為解雇美聯(lián)儲理事樹立先例。

“若要將特朗普政府的議程濃縮為一條指導(dǎo)原則，我們或許會選擇‘人事即政策’。被任命到政府職位的人，決定了政策如何被解讀、執(zhí)行和實(shí)施。”紐約銀行投資公司（BNY Investments）**經(jīng)濟(jì)學(xué)家文森特·萊因哈特（Vincent Reinhart）表示，“我們認(rèn)為，一旦新的多數(shù)派在美聯(lián)儲內(nèi)部形成，他們將傾向于大幅且快速地降息。”

他補(bǔ)充道：“轉(zhuǎn)型后的美聯(lián)儲明年將持續(xù)降息，直到經(jīng)濟(jì)和金融市場阻止這一進(jìn)程。”他預(yù)測，政策利率的下限可能在2.5%區(qū)間。

除了在華盛頓的美聯(lián)儲理事會，地區(qū)聯(lián)儲主席也會按年度輪換擔(dān)任美聯(lián)儲政策制定委員會的投票成員。明年擁有投票權(quán)的四位地區(qū)聯(lián)儲主席分別是：克利夫蘭聯(lián)儲的哈瑪克、費(fèi)城聯(lián)儲的保爾森、達(dá)拉斯聯(lián)儲的洛）和明尼阿波利斯聯(lián)儲的卡什卡利。紐約聯(lián)儲主席則每年都擁有投票權(quán)。

這一組合既有務(wù)實(shí)派，也有一貫強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險的鷹派**——這種搭配意味著，美聯(lián)儲不太可能按預(yù)設(shè)時間表降息。

哈瑪克上月在法蘭克福向歐洲央行表示，通脹已連續(xù)4年半高于目標(biāo)。“從趨勢來看，情況正朝著錯誤的方向發(fā)展，”她說，“我們需要維持限制性政策立場，以確保通脹回歸目標(biāo)水平。”

卡什卡利本月警告，大幅降息可能推升通脹。“若你試圖讓經(jīng)濟(jì)增速超過其潛在增長能力、讓物價漲幅超過其潛在水平，**會導(dǎo)致整個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的物價**上漲。”他說。

洛根則表示，自己“對進(jìn)一步降息將持謹(jǐn)慎態(tài)度”。她在9月指出，要實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，需要“謹(jǐn)慎調(diào)整政策立場”。

2026年的經(jīng)濟(jì)背景也帶來了一系列挑戰(zhàn)。關(guān)稅仍可能推高通脹，使寬松周期變得復(fù)雜；消費(fèi)者支出雖仍強(qiáng)勁，但已顯現(xiàn)放緩跡象，可能削弱經(jīng)濟(jì)增長。

勞動力市場是另一大擔(dān)憂，也讓局勢更加復(fù)雜。美國失業(yè)率在8月升至4.3%，高于2023年春季的3.4%。 Challenger, Gray & Christmas公司近期數(shù)據(jù)顯示，今年以來的裁員人數(shù)同比增加66%，為2020年以來同期**。若這種**態(tài)勢持續(xù)，未來可能會有更多次降息。

美國世紀(jì)投資公司（American Century Investments）的喬伊斯·黃（Joyce Huang）則認(rèn)為，2026年只會有一次降息。她表示，明年上半年經(jīng)濟(jì)將持續(xù)放緩，但下半年可能因特朗普經(jīng)濟(jì)議程的**以及高收入群體支出強(qiáng)勁而重新加速。

“若10月降息25個基點(diǎn)、12月再降一次、明年初再降一次，總降幅將達(dá)0.75個百分點(diǎn)，這已非常接近終端利率，”黃說。

美聯(lián)儲2026年的政策劇本可能會是“降息—暫停—重新評估”的循環(huán)，而非市場所定價的“持續(xù)降息”。這種預(yù)期差，將是明年值得關(guān)注的核心議題。

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