邁克爾·塞勒的策略公司正面臨被主要股指剔除的風險，與此同時，該公司卻越來越依賴其比特幣資產負債表。如今，該公司宣稱其比特幣儲備足以支付數十年的股息，但數十億美元的潛在強制指數拋售壓力卻籠罩著其股價。

該策略的指數地位使數十億美元的被動資金流入面臨風險

與此同時，邁克爾·塞勒的Strategy公司（前身為MicroStrategy）正面臨著被剔除出權重股指的風險，而此時加密貨幣市場正持續下滑。摩根大通分析師表示，據彭博社報道警告稱，該策略可能會失去在MSCI美國指數和納斯達克100指數等基準指數中的地位，此舉可能迫使追蹤MSCI指標的基金拋售約28億美元，如果其他機構效仿，被動投資總額將接近90億美元。MSCI預計將于1月15日前就此提議做出決定。

與此同時，指數提供商正在重新思考像Strategy這樣的公司是否還應該被納入綜合市場指數？MSCI提出了一項新規，擬將數字資產持有量占總資產至少一半的公司排除在外，理由是這些公司越來越像投資工具而非運營公司。由于Strategy的資產負債表主要由比特幣構成，該公司**符合這項新規的審查范圍，如果該規則**實施，它可能會被更像一只基金而非軟件公司。

如今，市場反應已直接體現在Strategy的財務數據中。該股股價已從2024年11月的歷史高點下跌超過60%，抹去了其曾經作為比特幣熱門替代品的溢價。盡管自Saylor于2020年**將公司資產配置為比特幣以來，Strategy的股價仍上漲超過1300%。隨著比特幣價格從10月份的峰值下跌超過30%，Strategy的“mNAV”比率（即其企業價值與其比特幣持有量之比）已壓縮至略高于1.1，這表明股權投資者對比特幣以外的**資產都缺乏估值。

**，壓力正蔓延至Strategy公司新近發行的融資工具。該公司3月份發行的票面利率為10.5%的債券收益率已攀升至約11.5%，而近期發行的歐元計價優先股價格也已跌破其折價發行價。更高的融資成本和**的二級市場交易凸顯了摩根大通此前指出的風險：如果Strategy被剔除出指數，其流動性可能進一步收緊，借貸成本可能更高，而該公司激進的比特幣積累策略將不得不在更為嚴峻的市場環境下運作。

該策略稱比特幣的資金儲備足以支付未來幾十年的股息。

Strategy Inc. 聲稱，其持有的比特幣按當前價格計算，足以支付約 71 年的優先股股息。該公司在 X 平臺上分享的內部儀表盤顯示，只要比特幣價格保持在 87,300 美元附近且不出現大幅下跌，其持有的比特幣所產生的預期現金流就能滿足每年的股息支付。換句話說，管理層正在發出信號目前的資產負債表使他們有充足的資金來償還新的收益證券。

Strategy 比特幣Credit 儀表盤。來源：Strategy在 X

與此同時，該模型也凸顯了Strategy認為其所需的價格增長幅度非常小。表格中列出的比特幣“盈虧平衡年化收益率”（ARR）為1.41%，這意味著**高于該收益率的平均漲幅都將**抵消年度股息支出。該公司還假設比特幣的年回報率高達30%，波動率為45%，這些數字也印證了其對……的看法。BTC 將其視為長期高增長資產，而不是穩定儲備。

在這些假設之下，隱藏著大量的債務和優先股。信用頁面顯示，總債務約為 82 億美元，優先股約為 78 億美元，合計負債約 160 億美元。然而，儀表盤顯示，該資本結構的比特幣“信用評級”倍數為 3.5 倍，這表明，在 Strategy 看來，目前的比特幣持有量足以長期覆蓋這些負債。

然而，整體情況取決于比特幣能否維持在模型預測水平附近或以上。如果比特幣價格大幅下跌或連續數年低于預期水平，71 年的覆蓋率分紅將會縮小，實際盈虧平衡收益率將會上升。因此，盡管該表格旨在展示股息和債務方面的穩健性，但也強調了策略的資產負債表和投資者分紅與比特幣走勢的緊密聯系。

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