Fluid深度研究：借貸 DEX融合的王者，被嚴重低估的加密基礎設施
作者 | ?@litocoen
編譯 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）
譯者 | 叮當（@XiaMiPP）
一年半前，我寫了關于 Fluid 的**篇文章。當時它還叫 Instadapp，**價格為 1.74 美元。如今，Fluid 已被廣泛認可為加密領域的藍籌貨幣市場之一，并在整個加密行業的 DEX 中位列前三。FLUID **價格上漲了 133%（相較 Instadapp 上漲 130%），在高點時曾上漲高達 450%。
雖然**的發展軌跡與我最初的設想并不**一致，但它的表現依然優于同期的許多**。
更重要的是，Fluid 的采用指標仍持續保持良好勢頭：
自一年前 Fluid DEX 上線以來，Fluid 的 TVL（總鎖倉量）增長了 515%。
本文旨在簡要總結該項目當前所處的階段，以及未來的發展方向。
主要進展回顧
- Fluid 成為活躍**量排名第三的借貸協議，以及交易量排名第四的 DEX
- Aave DAO 對 Fluid 進行了投資，并在 GHO 流動性等戰略性項目上展開合作
- Fluid 登陸 Solana，與 Jupiter 合作推出 “Jupiter Lend”
- Fluid 年化持有者收益超過 1000 萬美元
- FLUID 已在 Upbit、Bybit、OKX 上線，即將登陸 Coinbase
- Fluid 啟動**回購，僅兩個月內已回購總供應量的 0.5%
Fluid 的獨特之處是什么？
簡單來說，Fluid 是**個集成 DEX 的貨幣市場（Money Market）。在這個系統中，貨幣市場中的資產既可以作為抵押品，也可以作為債務使用；同時，這些資產還可以參與流動性提供，從而賺取交易手續費。
自上線以來，Fluid 平臺上的出借人和借款人通過所謂的 “智能抵押（Smart Collateral）” 和 “智能債務（Smart Debt）” 機制，累計額外獲得 2500 萬美元的收益。你無需成為火箭專家，也能理解其中邏輯：在 Fluid 上，可以使用能賺取額外手續費的抵押品，以及成本更低（因可獲得交易費用抵扣）的債務。如下圖所示，我的 USDC-USDT 債務頭寸享有 -0.4% 的折扣利率：
債務頭寸同時提供流動性并賺取交易費用。
債務如何能賺取交易手續費？
這一部分通常讓很多人感到困惑，因為這種機制**是新的，與其他借貸協議的邏輯截然不同。如何既能借出資金、提取并花掉它（甚至在現實世界中消費），同時還能從交易手續費中獲得折扣？
換句話說，那些已經“離開賬戶”的資產（即債務），怎么還能參與提供流動性？
像所有債務一樣，我的債務是一項對 Fluid 的負債。當我在 Fluid 上開立 USDT–USDC 的智能債務（Smart Debt）頭寸時，實際上是表達了這樣一個立場：“我愿意持有 USDT 和/或 USDC 的債務，并且我不在意債務的具體組成。”我把這兩種資產視為等價物，因此無論我**償還 5000 美元 USDT 還是 5000 美元 USDC，對我來說都沒有區別。
基于這種設定，Fluid 就可以利用其流動性層中的超額流動性，將資產提供給外部交易者使用——在交易完成后，只需調整我債務的組成部分即可。
舉個例子：假設我借了價值 5000 美元的 USDT–USDC，并把錢提現用于在現實世界中購買手表——這筆錢已經花掉了。
接下來，有一位交易者在 Cowswap 上想用 10 枚 USDC 兌換 USDT，而交易被路由到了 Fluid 的 USDT–USDC 債務池中。交易者會向 Fluid 的流動性層存入 USDC，并提取 USDT——交易者很滿意。
外部交易如何通過 Fluid DEX 改變我的債務結構
此時，我的負債依然存在，只不過它的構成發生了變化，就像上圖所示，我現在欠的 USDC 少了一點，而 USDT 多了一點。實際上，我還會從中賺取一些交易手續費，這部分收益會抵消甚至**覆蓋我的借款成本。但為了簡化說明，這里暫且不考慮手續費部分。
Fluid 能夠更**地利用資產并創造額外收入，這使它既是存入抵押品的**場所、也是借款的**場所。同時，這也讓 Fluid 成為穩定幣交易對中**的 DEX。
一些典型的“智能抵押/智能債務”池示例（均已滿額）
與 Curve 相比，Fluid 上的 LP（流動性提供者）：
為了說明這一模式的優勢，可以設想以下場景：在 Curve 上，USDC–USDT 池的交易手續費年化收益率（APR）為 0.6%。正常情況下，**腦子正常的人都不會把穩定幣存進那個 Curve 池子，因為直接存進 Aave 就能賺 4%。但在 Fluid 上，你會很樂意用這 0.6% 的債務收益來**你的借貸成本，或者讓你的抵押品更**。
換句話說，Fluid 上 LP 的機會成本為 0——因為他們本來就會存入抵押品或進行借貸，因此**邊際上的資本成本**都值得且凈收益為正。這意味著 Fluid 的“成本結構”比所有競爭對手都更低，因此它能夠以更低的成本提供穩定幣互換
即將到來的重大催化劑：DEX V2
搶先預覽：帶有自定義區間的 DEX V2
此前，Fluid 的 DEX 使用的是類似 Uniswap V3 的集中流動性機制，但每個池中的流動性區間在池創建時由治理設定，為固定區間。這種設計對于無需主動管理頭寸的穩定幣交易對來說**足夠，但并不適合波動性較大的交易對。
從收入角度看，波動性較大的交易對對 Fluid 來說更有吸引力。你只需看看 DeFiLlama 上按持有人收入排名的**協議就能明白：前十名中有三家是現貨交易所（Pancakeswap、Aerodrome 和 Uniswap，后者將在實施費用轉換后生效）。
因此，我相信，在 DEX V2 發布之后，Fluid 有機會成為整個加密領域的**大 DEX。
為什么？
簡而言之，Fluid DEX V2 在各個方面都將優于競爭對手。
我們來看幾個示例流動性池：
1）一個普通的波動性山寨幣池，如 LINK/USDC（無債務）：一切都和 Uniswap 一樣，但要注意的是，池子里的 USDC 會從流動性層賺取 5% 的原生收益。
?結果：Fluid 更優?
2）一個 ETH/USDC 智能抵押池，支持用它借出 USDC。
?結果：Fluid 更優?
3）一個 ETH/USDC 智能抵押池，通過 USDC/ETH 智能債務加杠桿（這僅適用于那些熱愛杠桿、并且能夠對沖無常損失的資深做市商）。
結果：Fluid 更優?
自定義區間還允許一些有趣的操作，例如在 FLUID 這類**上設置“stink bid”限價單，以防出現像 10/10 那樣的暴跌，同時你的限價單里的 USDC 還能賺取 Fluid 流動性層的收益。這些在 CEX 上根本不可能，因為在 CEX 上掛單的閑置資金**都有機會成本。
在幾個月前的一篇博客文章中，Fluid 還表示 DEX V2 將引入動態費用（可以在波動率飆升時對流動性區別定價，從而獲得更多收入）、多**抵押籃子（想象一下用 ETH、XAUT 和 ENA-ETH LP 作為抵押品），以及 Hooks 用于 MEV 捕獲等功能。
**，DEX V2 似乎還將為未來一大批酷炫的新協議鋪路，比如永續合約協議（Samyak 在 Fluid ** 群里暗示過），以及讓穩定幣對交易更加**。
價格目標
我的基準假設是：DEX V2 將使 Fluid 的收入從目前的約 1200 萬美元提升 10 倍，達到 1 億美元以上。聽起來很瘋狂，但如果你看看市場規模，這個預期其實并不夸張。
舉個例子：昨天僅 Ethereum 上的 ETH/USD 交易對就產生了 8 億美元交易量，為 LP 帶來了約 40 萬美元手續費。如果假設 Fluid 僅占據這個市場 50% 的份額，并收取 10% 的費用，那么一年就能新增 700 萬美元收入（幾乎是當前收入的兩倍）。這還只是 Ethereum 上的 ETH，沒算 L2、Solana，以及 BTC、SOL、藍籌山寨幣等其他資產。
我認為 FLUID 還是以下幾個關鍵趨勢的最值得押注的**之一：
- 穩定幣（穩定幣交易最重要的基礎設施）
- 外匯上鏈（看看與 Pla**a、Arc 等合作的信號）
- Solana DeFi 曝光
- DEX 與貨幣市場
我的“水晶球”預測：FLUID 將在未來 6 個月內達到 20 美元。如果你問我真正的目標價，它會高得多（與 Uniswap 的對比估值將使其達到約 70 美元）。但我從以往的經驗中學到，我的價格預測往往過于樂觀——這是我不想再犯的錯誤。我認為，更可靠的做法是根據收入預估來判斷，讓每個人根據這些數字自行建立假設。
常見問題（FAQ）
為什么盡管增長顯著，FLUID 的表現看起來“很差”？
我目前能想到的**解釋是 Pantera 在過去 14 個月里拋售了接近 3000 萬美元，因為他們需要把 2019 年這筆投資回籠給他們的 LP（有限合伙人）。
FLUID 的 FDV 是多少？
Fluid 的市值約為 3 億美元，FDV 也是 3 億美元。DAO 仍然持有大約 25% 的**供應，這部分**不應計入當前市值或 FDV，因為這些**并不打算短期內被出售。
DEX v2 會立刻大獲成功嗎？
我認為至少需要 3 個月時間，才能完成上游聚合器（aggregator）集成與流動性遷移，從而看到 DEX v2 的**潛力。但在此過程中我們當然會看到一些有前景的數據和初步信號。
DEX v2 會在 Solana 上推出嗎？
是的。目前 Fluid 只在 Solana 上推出了借貸協議。他們不會在 Solana 上推出 DEX v1，而是直接上 DEX v2。考慮到 Solana 的現貨交易量，這可能會成為巨大的手續費驅動因素。
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