導語：從統一發行到常態化注冊，這場關乎公募基金行業邏輯重塑的變革正步入深水區。

首批新型浮動費率基金的發行熱度尚未**褪去，第二批產品已接踵而至。

與首批產品統一推進的發行節奏不同，第二批產品不再遵循統一安排，改由各家基金公司自主規劃發行，這意味著浮動費率基金已進入常態化注冊階段。

作為《推動公募基金高質量發展行動方案》（下稱：《方案》）中最受關注的內容之一，主動權益基金推行的浮動管理費機制，真正實現了基金公司的收益與投資者的收益直接掛鉤。其中，費率動態調整將投資者利益置于核心位置，長期持有分檔費率旨在扭轉資本市場的“短視癥”，而管理費與超額收益的綁定，則倒逼基金管理人提升投研能力。

“投資者盈利，基金公司方能創收”——這一樸素邏輯的背后，是行業發展理念的根本性轉變。

而這一切，早在兩年前那份文件中，便已埋下伏筆。

01 從“降本”到“增效”

2023年7月，證監會發布《公募基金行業費率改革工作方案》，明確鼓勵推出與業績掛鉤的浮動費率產品。

彼時的改革聚焦為投資者“降本”：主動權益類基金管理費上限從1.5%降至1.2%，托管費降至0.2%，交易傭金分配比例上限降至15%，預計每年可為投資者節約費用支出合計約200億元。

時隔近兩年，今年5月，證監會發布的《方案》中，進一步明確要求主動權益類新基金必須采用浮動管理費率機制。

此次改革方向轉向為投資者“增效”：對新設立的主動管理權益類基金，大力推行基于業績比較基準的浮動管理費收取模式——對于符合**持有期要求的投資者，將根據其持有期間產品業績表現適用差異化管理費率，若業績明顯低于比較基準，基金公司須少收管理費。

具體來看，這一與業績比較基準掛鉤的費率機制分為三檔：當基金業績跑輸基準≥3%時，管理費降至0.6%；跑贏基準≥6%且收益為正時，可收取1.5%；其他情況則維持1.2%的基準費率。

事實上，浮動費率模式在**市場已有成熟實踐。

美國市場從上世紀70年**始采用管理費與投資業績掛鉤的機制。從過往經驗看，其核心價值在于兩點：一是深度綁定利益，讓管理費與業績高度掛鉤，推動基金經理與投資者共擔風險；二是加速優勝劣汰，促使業績不佳的基金自然淘汰，引導資源向優質管理人集中。

回溯**，2019年年底曾成立首批6只逐筆計提業績報酬的浮動費率基金。

這批基金成立滿三年時，平均收益率達40.33%，整體表現遠超同期滬深300（2019年12月24日-2022年12月22日區間下跌3.30%），但內部分化顯著，首尾差距超60個百分點。其中，國泰研究精選表現持續**，截至2025年半年末，該基金已成立5.5年，成立以來收益率78%，年化收益11%，在同期6只浮動費率基金中排名**。

02 別只盯著收益率

在浮動費率基金的發展過程中，收益率固然重要，但能否有效控制回撤、提升投資者持有體驗，才是產品贏得市場的關鍵。

今年首批26只浮動費率基金的發行情況顯示，各基金公司不約而同地選擇了風格穩健的基金經理擔綱，這一選擇也暗含著對上述核心訴求的呼應。

浮動費率機制的設計初衷，本是通過激勵基金經理優化凈值曲線，在不同市場階段做好回撤控制，從而實現穩健收益。然而，其“跑輸基準僅收0.6%，跑贏可收1.5%”的差異化費率結構，卻可能誘發基金經理利用這種風險與收益的不對稱性，采取激進策略博取高回報。

在業內人士看來，浮動費率模式容易**基金管理人過度承擔風險——其收費機制相當于賦予基金管理人一份以基金收益為標的的“看漲期權”。在此邏輯下，管理人可能為追逐高收益而擴大風險**，卻忽視投資者的實際風險承受能力，更無需為虧損承擔責任。

這種潛在風險在市場周期中體現得尤為明顯：牛市時，管理人往往通過積極操作追求高額收益，以此吸引更多資金流入，進而獲取豐厚的管理費與業績提成；可一旦進入熊市、遭遇虧損，管理人可能喪失努力動力，投資者卻只能獨自承擔損失。美國對沖基金行業就曾多次出現類似案例。

愛德華?索普在《戰勝一切市場的人》中便記錄過這樣一個典型事例：1986年，他接觸到一位對沖基金經理，對方在**年成功運作多只基金，業績亮眼；但到了第二年10月，股市暴跌導致其旗下基金虧損慘重，幅度介于30%至70%之間。按照業績報酬機制，只有在彌補虧損后管理人才能獲得報酬，**這位基金經理選擇終止原有基金。從結果來看，基金經理賺走了此前所有利潤，投資者卻以虧損收場。

這一案例深刻揭示：投資者在選擇浮動費率基金時，除了關注費率改革帶來的制度紅利，更需**考察基金經理的歷史回撤表現。

03 從"代理難題"到利益共贏

真正優質的浮動費率產品，應當建立在扎實的基本面研究與嚴格的風險控制之上，而非依賴短期市場博弈，其核心終究落回到基金經理的身上。

浮動費率的本質，是通過利益綁定讓基金經理與投資者站在同一陣線，而這份綁定能否真正起效，取決于基金經理是否具備穿透市場迷霧的判斷力、應對波動的定力，以及將規則轉化為實際收益的執行力。

同樣的費率規則，在經驗豐富、風格穩健的管理人手中，可能成為捕捉機會的利器；若交由缺乏深度研究、心態浮躁的團隊，再精巧的設計也難以掩蓋決策失誤帶來的損耗。

在此不妨借鑒國泰研究精選的成功經驗——以深度產業研究為根基，輔以嚴格的風控紀律，再結合合理的費率激勵機制，這三者的結合或許能成為破解代理難題的有效路徑。而即將發行的國泰優質核心，正是這一理念的同門踐行者。

據悉，國泰優質核心的擬任基金經理李海，是國泰基金自主培養的價值成長型基金經理。擁有14年從業經歷與9年投資管理經驗的他，堪稱行業“老將”，其管理的多只產品表現不俗。

以**場代表產品國泰金泰為例，Wind數據顯示，截至2025年6月30日，自2017年1月24日李海擔任該產品基金經理以來，其總回報已達到111%，不僅大幅跑贏同期26%的基準收益率，也顯著超越了同期滬深300指數17%的漲幅。更在歷經八年牛熊考驗后，近期凈值持續創下新高。

在行業主題產品方面，李海管理的國泰消費優選同樣值得關注。Wind數據顯示，截至2025年6月30日，該產品近3年收益率達41%、近5年收益率達52%，均位居同類產品榜首。出色業績的背后，其回撤控制能力同樣表現突出。Wind數據顯示，截至2025年6月30日，國泰消費優選近一年**回撤為-12%，顯著優于Wind普通股票型基金-18%的平均回撤水平。

此外，李海管理的“A H股”產品國泰優質精選同樣值得關注。截至8月6日，該產品今年以來收益率16.73%，相對滬深300指數(4.54%)和業績比較基準（5.70%）超額收益明顯。

這一切的核心，在于其投資框架的選擇。李海秉持“自下而上選股為主、中觀行業判斷為輔”的思路，他認為投資的價值在于精選有潛力的企業，陪伴其共同成長，在促進企業優勝劣汰的過程中，助力社會實現更優資源配置。

所謂價值成長風格，是以價值投資為底色，同時適當兼顧標的成長性。他偏好捕捉階段性困境中優質企業的低估值機會，具備逆向投資特征，傾向于左側建倉。這種專注“好公司”、聚焦價值創造的理念，源自價值投資的“原教旨主義”：唯有**企業家帶領優質企業創造社會價值，投資者才能獲得相應回報。與**企業家同行、陪伴優質企業成長，既是投資的正道，亦是長久之道。

其優異的風控能力亦源于此：不追熱點、不炒主題、不盲目跟風，時刻警惕市場泡沫，不為企業支付過高溢價。在持倉策略上，個股相對集中而行業盡量分散——僅對極度看好的行業配置大倉位，多數行業僅選擇龍頭企業布局。以他管理時間最長的國泰金泰為例，歷史數據顯示，其**大行業占比約20%，前三大行業合計占比約50%，前十大重倉股合計占比約65%。

04 尾聲

“受人之托，忠人之事。“這是資產管理行業的本源，亦是必須恪守的正道。

浮動費率改革，或許正是**資產管理行業亟需的“鯰魚”。

它將推動投資者與管理人成為更緊密的利益共同體，也有望讓曾飽受詬病的公募基金行業，重新構建與投資者之間的信任。

國泰基金擔任管理人的國泰優質核心混合基金，將于8月11日正式發行。

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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