研究員：劉大勇

　　期貨從業證號：F03107370

　　投資咨詢證號：Z0018389

　　7月報告持平，25/26年度美玉米產量增加，非商業凈空處于高位，美玉米持續回落。**7月進口玉米持續拍賣，新季玉米預期產量較高，玉米現貨回落。玉米淀粉下游需求收到木薯淀粉等替代，需求偏弱，淀粉庫存處于歷史高位，淀粉企業虧損較大。09玉米和淀粉處于窄幅波動。

　　**方面，美玉米非商業凈空處于高位，且8月后單產可能會下調，美玉米12合約400美分/蒲支持較強。

　　**方面，8月玉米會繼續拍賣，部分春玉米也將上市，小麥替代仍處于高位，但華北玉米供應仍偏緊，8月華北玉米仍可能有翹**情。8月東北地區可能會炒作降雨和臺風，現貨波動相對較小，但期貨波動會加大。對于淀粉，由于副產品價格穩定，開機率會繼續下降，但淀粉庫存仍較高，預計淀粉企業仍會虧損。預計新季玉米上市，深加工利潤會好轉，11玉米和淀粉價差可能會走擴。

　　1.單邊：美玉米逢低做多。11和01玉米反彈后短空。

　　2.套利：11玉米和淀粉價差可以考慮逢低做擴。1-5玉米逢高反套為主。

　　3.期權：有現貨企業可以沖高后賣出玉米看漲期權。

　　風險提示：天氣炒作、拍賣因素擾動。

　　第二部分**玉米基本面情況

　　一、全球玉米新季供應寬松

　　由于種植面積增加，疊加天氣較好，全球玉米產量處于高位。2025年7月USDA報告全球玉米產量環比略降，但同比增加較多，消費增加。25/26年度7月全球玉米產量預期12.64億噸，低于上月12.66億噸，但高于去年同期12.25億噸，同比增3840萬噸。其中飼用玉米消費8.01億噸，高于去年7.84億噸，**總消費12.68億噸，高于去年的12.47億噸，預計期末庫存2.72億噸，低于去年的2.84億噸，庫銷比21.46%。其中美國產量3.99億噸，飼用1.49億噸，食用及工業消費1.75億噸(乙醇用酒精1.40萬噸)，出口6795萬噸。巴西產量1.31億噸，飼用6550萬噸，食用工業消費2850萬噸，出口4300萬噸。阿根廷產量5300萬噸噸，出口3700萬噸。烏克蘭產量3050萬噸，出口2400萬噸。25/26年度新季玉米產量較高，全球供應寬松。

　　二、美玉米種植結束，關稅及天氣仍影響較大

　　7月報告美玉米新季面積環比下調，單產穩定。25/26年美玉米面積9520萬英畝左右，低于6月的9530萬英畝，但遠高于去年9060萬英畝。美國加關稅可能對美玉米出口受影響，美玉米收貨時天氣仍對美玉米產量有所影響，后期可能會下調單產，美玉米12合約底部震蕩。美玉米目前乙醇產量處于高位，且燃料乙醇庫存持續下降，美玉米凈空持倉創年內新低，截止7月15日，美玉米凈空持倉-13萬手。

　　三、巴西玉米即將收獲，出口低于去年同期

　　巴西二茬玉米即將收割，出口低于去年。2025年1-6月巴西累計出口量為566萬噸，低于去年同期的593萬噸。目前巴西玉米進口利潤較高，截止7月23日，進口成本2006元/噸，進口利潤464元/噸。

　　第三部分**玉米基本面分析

　　一、玉米持續拍賣，新作種植成本下降

　　進入7月，進口玉米拍賣量增多，玉米成交量下降。截止7月22日，進口玉米共拍賣1907271噸，成交945877噸，成交率49.6%。

　　25/26年度地租下降，根據調研數據，東北黑龍江地租平均下降70元/畝，按照去年單產1600斤/畝的產量，折算到港平倉價基本在2100元/噸附近。根據鋼聯調研數據，25/26年度玉米產量為27659萬噸，比上年度增加509萬噸。

　　玉米及谷物進口大幅減少。1-6月進口玉米79萬噸，低于去年同期的1105萬噸，也低于23年同期的1203萬噸。1-6月玉米、高粱、大麥及DDGS合計進口806萬噸，低于去年同期的2420萬噸，也低于23年同期的1939萬噸。

　　二、飼料需求增長，但玉米需求部分被小麥替代

　　飼料需求繼續增長。根據飼料工業協會數據，6月飼料產量2767萬噸，1-6月累計15850萬噸，同比增7.7%。****顯示，6月飼料產量2937萬噸，1-6月累計16062萬噸，同比增7.7%。生豬養殖利潤略下降，生豬存欄高于去年同期。截止7月23日，自繁自養利潤每頭114元，外購利潤-71元。6月123價規模場商品豬存欄3574.72萬頭，環比增加0.3%，同比增5.63%。白羽肉雞和蛋雞利潤開始好轉，由于玉米與小麥價差較低，部分小麥替代玉米量較高。進入8月由于蛋禽及肉禽養殖難度加大，飼料需求會減少。最近農業部要求減少能繁母豬存欄，減少二育數量，維持生豬價格穩定。8月由于天氣炎熱，養殖難度加大，飼料需求會減少。

　　三、深加工玉米利潤虧損較大，開機率**

　　2025年7月玉米價格回落，副產品相對穩定，但由于淀粉庫存處于高位，下游需求偏弱，淀粉價格也在回落，淀粉利潤虧損仍較大，開機率也開始**，玉米庫存偏低。截止7月23日，96家深加工玉米庫存400.5萬噸，低于上月同期的456.7萬噸，也高于去年同期的427.2萬噸。黑龍江玉米庫存98.9萬噸，低于去年的18.0%，山東玉米庫存83.1萬噸，低于去年5.9%。淀粉企業開機率**，截止7月23日，淀粉企業開機率為45.46%。淀粉企業淀粉庫存高于去年，淀粉企業虧損較大。截止7月23日，黑龍江淀粉利潤為-135元/噸，山東利潤-151元/噸。淀粉庫存維持高位，庫存高于去年，截止7月23日，淀粉庫存為131.1萬噸，月增幅0.15%，年同比增幅19.4%。由于全行業虧損較大，預計開機率會持續下滑，預計8月淀粉庫存會下降。

　　今年淀粉需求整體偏弱一部分原因是替代品(木薯淀粉、小麥淀粉等)價格較低，且木薯淀粉進口量大幅增加。2025年木薯淀粉進口量增加，且木薯淀粉與玉米淀粉價差較低，部分玉米淀粉會被木薯淀粉繼續替代，淀粉需求會受抑制。1-6月木薯淀粉進口累計280萬噸，高于去年同期的176萬噸。關于淀粉企業利潤，由于淀粉下游需求較弱，疊加玉米成本處于高位，淀粉企業長時間處于虧損，預計新季玉米上市前，淀粉企業會繼續虧損。

　　酒精行業，7月由于玉米現貨稍有回落，但副產品價格偏低，酒精利潤虧損仍較大，行業開機率**。部分企業由于玉米庫存較低，企業利潤虧損較大，酒精深加工繼續停機。截止7月23日，黑龍江利潤為-193元/噸，河南酒精利潤為-423元/噸。預計8月玉米現貨可能有所回落，開機率會下降，酒精利潤有所好轉。

　　四、南北方港口玉米庫存持續下降

　　7月北港玉米庫存繼續去庫，南方谷物庫存也下降。根據Mysteel玉米團隊數據顯示，7月18日北方四港玉米庫存共計220.9萬噸，較去年同期減少12.3萬噸，庫存繼續下跌。廣東港內貿玉米庫存94萬噸，外貿庫存1萬噸，進口高粱48.1萬噸，進口大麥39.5萬噸，累計谷物庫存182.6萬噸。下海量高于去年，南北港庫存仍會在8月仍會繼續降庫。

　　五、玉米和淀粉交易邏輯

　　2025年7月華北玉米緊缺，但7月每周進口玉米拍賣，小麥對玉米進行替代，玉米需求減少，玉米現貨回落。華北玉米由于供應仍偏緊，但進口及貿易商出貨較多，玉米現貨相對穩定，如果拍賣數量仍偏低，不排除8月華北玉米會短暫出現翹尾。對于玉米淀粉，由于目前庫存仍較高，副產品價格相對穩定，淀粉虧損較大。8月部分春玉米上市，會緩解華北深加工玉米偏緊局面。8月可能會炒作降雨臺風天氣，玉米可能會有短暫反彈，8月市場交易點主要有兩個：降雨臺風的炒作及新季玉米上市**下移。預計淀粉與玉米價差仍會維持低位，預計山東玉米和淀粉價差在400附近有支撐，黑龍江玉米和淀粉價差也在400有支撐。由于淀粉庫存處于高位，但深加工虧損較大，預計玉米和淀粉仍會窄幅波動，但09玉米和淀粉價差也會維持窄幅區間，預計09玉米和淀粉價差在330-380之間震蕩。對于01玉米和淀粉價差，考慮到副產品仍存在較大不確定性(豆粕影響)，玉米現貨會處于低位震蕩，8月預計01玉米和淀粉基本在350-410之間波動。

　　玉米：

　　7月美玉米報告基本沒變化，25/26年度產量增加較多，主要是面積比去年調高較大。目前美玉米低于種植成本(480美分/蒲附近)，美玉米天氣正常，美玉米供應寬松，會長時間處于底部，8月后可能單產會下調，美玉米12合約400美分/蒲支撐較強。**華北玉米供應仍偏緊，但每周進口玉米持續拍賣，玉米現貨走弱。進入8月玉米現貨仍會拍賣，但華北玉米仍會偏強，不排除8月會出現翹尾。8月東北地區容易炒作臺風和降雨，01合約可能會受影響，市場開始關注新季玉米生長情況，8月市場交易降雨和臺風等天氣及新玉米**下移。預計8月玉米現貨波動會較小，北港平倉價在2280-2330之間波動，期貨波動會加大。

　　淀粉：

　　7月玉米淀粉需求仍偏弱，庫存處于過去幾年高位，且木薯進口進口量較高，玉米淀粉現貨相對穩定，淀粉企業虧損較高。8月玉米現貨仍會穩定，淀粉庫存仍會去庫，但庫存仍較大，且木薯淀粉價格較低，替代玉米淀粉較高(替代100萬噸左右)。8月淀粉企業仍很難盈利，09玉米和淀粉價差維持在窄幅震蕩，但考慮到淀粉企業長時間虧損，預計11月新季玉米上市淀粉企業會盈利，可以關注11月玉米和淀粉價差做擴機會。

　　美玉米有豐產預期，且非商業凈空處于高位，但8月后美玉米單產仍有下調空間，美玉米400美分/蒲支撐較強。8月后華北玉米供應仍偏緊，但拋儲可能會限制玉米漲幅，且小麥替代也在增加，玉米現貨可能波動較小，但8月市場可能交易降雨臺風及新季玉米**下移，期貨波動會加大。隨著淀粉庫存減少，在副產品變化較小的情況下，預計11月玉米和淀粉價差可能會擴大。

　　1.單邊：美玉米逢低做多。11和01玉米反彈后短空。

　　2.套利：11玉米和淀粉價差可以考慮逢低做擴。1-5玉米逢高反套為主。

　　3.期權：有現貨企業可以沖高后賣出玉米看漲期權。(以上觀點僅供參考，不作為入市依據)。

　　風險提示

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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