【南華觀點】宏觀上，近期市場風險偏好有所走弱。一方面，**端政治局會議不及預期，反內卷的措辭降溫，多頭預期落空，前期大漲的商品價格皆有所回調。另一方面，美聯儲7月決議按兵不動，鮑威爾發言偏鷹。股市和風險資產價格回落。不過，周五的非農數據大幅不及市場預期，就業**與經濟降溫跡象強化寬松必要性，數據公布后，9月降息概率從40%升至75%，情緒上可能有些反復。

　　市場對反內卷的炒作可能暫時告一段落。鐵礦石盤面沉淀資金在持續流出。推測部分多頭止盈離場。短期炒作結束，盤面可能更會回歸基本面。

　　目前鐵礦石基本面仍具有韌性。首先供應端，發運端季節性回升，但回升斜率不及往年同期，發運超季節性在走弱，整體供應溫和增加。需求端，鐵水周度數據雖環比回落，但鐵水產量仍在超季節性上方。而后期高爐檢修顯示，鐵水產量預計繼續上升。雖然北方地區有限產預期，但南方地區鋼廠增加了產能利用率，填補了缺口。鋼廠單噸利潤從高位回落，但仍有相當可觀的利潤，鋼廠盈利率環比還是繼續在走高的，因此預計鐵水產量有較強支撐。如普氏65-62價差，從7月初的10美元擴張到目前的16美元，應是反映了鋼廠利潤擴張后，對高品位鐵礦石的需求增加。

　　終端需求上，五大材表需環比有所走弱，可能受到臺風、洪澇災害，需要關注需求的持續性。熱卷供需皆增，庫存有點小累，可能受到跌價影響，市場投機情緒減弱。但鋼材價格下跌后，鋼材出口至東南亞利潤重新顯現，出口需求可能環比回暖，對需求有支撐。因此，鐵礦石的港口庫存一直沒有順暢累起來。一方面，鐵水產量還是在高位，需求有支撐，另一方面，跌價后鋼廠進行了補庫。鐵礦石庫存的超季節性還是繼續在往上走，現貨還是維持緊平衡。近期跌價后，鐵礦石價格略微走正套，一方面反映了現貨偏緊，另一方面也是炒作估值溢價去除的體現。

　　此外，估值上值得注意的是近期鐵礦石強于焦煤。在鋼廠利潤雖好但難以持續擴張的時候，焦煤和鐵礦石就形成了蹺蹺板的關系。前期焦煤強勢，鐵礦石弱勢。現在焦煤持續下跌，則對鐵礦石形成了讓利和強支撐。在焦煤價格見底之前，可能對鐵礦石的托舉作用會持續存在。

　　因此總結，宏觀上市場暫時恢復冷靜、情緒回落，但可能不是馬上反轉，還是會有一些反復。基本面上，鐵礦石維持韌性，鐵水維持高位，庫存難以趨勢累庫，鋼材需求有支撐。估值上，焦煤讓利，基差走強。因此總的來看，鐵礦石恐怕不適合作為空配的品種，短期估值水分擠出后，可能還是低買會性價比更好。

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溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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