棉花期貨價格近期沖高回落，今年基本面并沒有明顯改善，目前市場多空博弈較為激烈。

　　按照BCO數(shù)據統(tǒng)計，3—5月棉花消費量月均在75萬噸左右，6月消費在69.7萬噸，7月上半月的消費達到32萬噸，雖然有所回落，但上半年消費超預期已經形成既定事實。

　　今年“金三銀四”的棉花消費表需超預期主要得益于兩點，**是出口數(shù)據良好，外銷支撐；第二是新疆紗線產能不斷上量，預計2025年或達到3000萬錠，在產業(yè)結構內形成了局部用棉緊張的格局，加速了新疆棉本地的消耗。當前內地倉單庫存與下游用棉需求指標出現(xiàn)不匹配的情況，因此品質匹配的棉花基差不斷上漲。

　　但是產業(yè)端看空主要基于下游消費偏淡。截至7月25日，棉紗廠開機負荷為47.8%，下降至去年同期水平。織廠整體開機率在44.4%，低于去年同期水平。分地區(qū)看張槎開機達到歷史低位，蘭溪小幅**開機。紡紗廠原料庫存為30.8天，小幅下降。成品庫存30.1天，累庫放緩。織布廠棉紗庫存為5.4天，小幅補庫，依然隨買隨用，織布廠全棉坯布成品庫存37.2天，累庫在坯布環(huán)節(jié)更為明顯。尤其是坯布端的訂單疲弱與累庫幅度高于同期，導致行業(yè)整體對于后市缺乏信心。

　　市場對于2509合約多頭是否能夠接貨的問題討論產生分歧，也伴隨著較多傳聞，但是目前尚未看到大量倉單注銷的情況，反而看到有效預報邊際增加，新疆庫出現(xiàn)新增。

　　考慮到按照2509合約對2601合約平水及以上的價差，2509合約接現(xiàn)貨再交回11不具備性價比。同時，2509合約倉單大多都在內地，且為哈密等高糖倉單，即使高糖棉花能用，考慮再從內地運回新疆也不太現(xiàn)實。因此，從以上兩個方面考慮，多頭對于09的接貨意愿偏低。

　　9-11因為2509合約大幅增倉，走出短暫正套偏離，但是考慮倉單交回邏輯，9-11大概率回歸反套，回歸接近平水水平較為合理。

　　市場對于新年度的預期在720萬噸豐產，今年種植屬于風調雨順，沒有經歷什么自然災害。部分機構預期今年新棉上市或提前1周時間，當前市場的新棉銷售基差偏高，這也加大了明年基差交易的難度，漲幅在預售環(huán)節(jié)已經體現(xiàn)。關于9-1價差的問題，理論上9-1的時間窗口內應該維持小幅正套才能驗證09的缺貨，否則即證偽。**關注7-9月去庫情況。

　　整體來看，當前盤面09合約多頭的撤退，已經驗證了對09合約多頭接貨沒有性價比的事實，但是9-1價差的驗證尚未結束，這是對下游好壞的真實驗證。進入9月后，市場矛盾轉移至新棉博弈，依然會存在局部搶收的可能性，**關注新棉開秤價。(作者單位：紫金天風期貨)

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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