核心邏輯：

關稅沖擊與政策博弈下，供需雙弱格局加劇價格波動

一、成本支撐與宏觀壓制下的價格**下移

7 月滬銅主力合約（2509）呈現震蕩下行態勢，從月初的 80000 元 / 噸逐步回落，8 月 2 日收于78170 元 / 噸，全月跌幅達 2.06%。核心波動區間收窄至77700-81000 元 / 噸，78000 元成為多空爭奪的關鍵分水嶺。這一走勢主要受兩大因素驅動：一方面，7 月 30 日特朗普宣布對銅管、線纜等半成品加征 50% 關稅（精煉銅暫時豁免），引發市場劇烈反應，COMEX 銅單日暴跌 20.41%，滬銅雖同步跟跌但跌幅受限（僅 - 1.21%），導致內外盤價差擴大至 1800 美元 / 噸的歷史極值；另一方面，**弱復蘇態勢對銅價形成壓制，7 月**制造業 PMI 降至 49.3%，出口訂單連續四月萎縮，下游加工企業開工率僅 65%（同比下降 8 個百分點），直接拖累電解銅消費需求。

產業鏈估值分化進一步加劇。上游礦山承壓明顯，銅精礦加工費（TC）維持負值區間，江西礦區報價跌至 68670 元 / 噸（月環比下降 800 元），但智利 6 月產量同比下降 6% 的供應收縮，又加劇了原料緊張格局。下游環節利潤則呈現重構特征，半成品關稅政策**加工費跳漲，鋰電銅箔加工費升至 8500 元 / 噸（月增 500 元）；而線纜企業因美國訂單流失被迫降價清庫，毛利率被壓縮至 3%-5%，上下游盈利差距持續擴大。

二、宏觀、產業與資金的 “三足博弈”

宏觀層面呈現 “緊縮預期與貿易摩擦雙殺” 格局。美聯儲鷹派立場延續，7 月 FOMC 會議維持利率不變，鮑威爾明確表示 “降息為時過早”，美元指數沖高至 100.25，對大宗商品形成普壓；美國 6 月核心 PCE 同比 2.8%，創 4 個月新高，進一步削弱了市場對降息的預期。貿易摩擦方面，美國針對半成品銅的 50% 關稅引發全球供應鏈重構，上海港銅材出口報關量激增，東南亞轉口貿易活躍，但精煉銅的關稅豁免使陰極銅進口成本相對穩定，形成結構性分化。

產業供需陷入 “低庫存與弱需求的矛盾”。供應端緊而不缺，**社會庫存 11.93 萬噸（同比減少），保稅區庫存降至三年低位，但 LME 庫存增加 至 14.1 萬噸，隱性過剩問題逐漸顯性化。需求端呈現結構性分化，新能源車用高壓線束訂單旺盛，寧德時代的緊急采購拉動銅箔需求增長；但地產相關的銅桿、空調管需求下滑 ，廣東地區電纜企業停機率達 30%左右，傳統消費領域**拖累整體需求。

資金情緒方面，避險撤離與套利擾動并存。杠桿資金出現恐慌性撤離，滬銅主力合約持倉量全月減少 1.7 萬手，凈多單降至 3657 手（**一周周環比減少 3030 手），程序化交易在價格跌破 78000 元后觸發止損盤，加劇短期波動。內外價差擴大雖理論上**跨境套利，但因遠洋運力被關稅突擊貨主壟斷，實際套利空間難以兌現，進一步扭曲市場定價。

三、市場表現：期貨崩跌與產業鏈自救

期貨市場在 7 月 30-31 日經歷流動性危機，滬銅主力合約成交放量，78000 元關口多次被擊穿后修復，波動率指數 IV 升至 50 分位以上，期權沽購比 0.87 反映空頭情緒主導市場。

產業鏈呈現極端分化態勢。上游秘魯 60 億美元礦業項目評估延期，進一步延緩了全球產能釋放節奏。下游加工企業則積極突圍，加速轉向歐洲市場承接訂單（寶馬訂單部分轉移至**線束廠），同時提升再生銅替代比例至 25%（精廢價差收窄），通過原料結構調整緩解成本壓力。

四、機構博弈：“政策底” VS “需求頂”

多頭機構堅守成本支撐與旺季預期邏輯。多頭認為社會庫存低位疊加銅礦 TC 負值，79000 元下方成本支撐逐漸顯現；關稅豁免精煉銅緩解了原料供應壓力，而智利的供應擾動可能觸發階段性修復反彈。

空頭機構則強調宏觀壓制與需求塌陷風險。美元強勢與制造業 PMI 萎縮將持續施壓，銅價在三季度或下探 75000 元；SMM 提示，保稅區滯銷銅棒貼水 300 元仍難出手，隱性庫存拋壓尚未**釋放，短期反彈空間受限。

五、后市展望：8 月震蕩磨底，靜待政策與旺季共振

短期（8 月上中旬）滬銅主力合約2509大概率在 77700-80000 元區間震蕩，需**關注美國 7 月 CPI（8 月 13 日發布）及**社融數據；若 CPI 超預期回落帶動降息預期升溫，價格或反彈測試 81000 元壓力位。中期（8 月下旬）傳統旺季備庫啟動將成為關鍵變量，若**地產政策加碼或電網投資放量，價格有望突破 83000 元；反之，若需求復蘇不及預期，可能下探 76000 元前低。

操作策略上，單邊交易可采取區間高拋低吸，在 80000 元上方試空，77700 元下方輕倉試多，止損參考 ±500 元。對沖套利方面，可布局多滬銅空 COMEX 銅組合博弈價差回歸，或通過多銅箔加工股（如銅冠銅箔）空冶煉股，捕捉產業鏈利潤分化機會。

六、風險提示

上行風險：**超預期降準釋放流動性、礦山罷工引發供應中斷、新能源車補貼加碼拉動需求；

下行風險：美國 CPI 反彈至 3% 強化緊縮預期、LME 庫存突破 30 萬噸加劇過剩擔憂、廢銅集中拋壓沖擊市場。

【備注：想法僅供學習交流，敬請指正！】

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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