核心邏輯：

供需再平衡與宏觀風(fēng)險博弈，估值承壓驅(qū)動偏弱，油價震蕩下行

一、內(nèi)外價差走強但邊際支撐減弱

1. 成本與價差動態(tài)

內(nèi)外盤溢價呈現(xiàn)擴大態(tài)勢，7 月 SC-Brent 價差走強至 3.03 美元 / 桶，環(huán)比增長 16.54%，主要原因在于人民幣貶值以及亞洲需求韌性對**盤估值形成支撐；SC 主力合約月內(nèi)波動**降至 527.9 元 / 桶（8 月 1 日數(shù)據(jù)），較 7 月初下降 5%。月差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱，SC 近遠月價差（連續(xù) - 連 3）從 29.4 元收窄至 27.5 元 / 桶，這一變化反映出短期看漲情緒消退，市場對遠期供應(yīng)壓力的預(yù)期升溫。

2. 產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)

煉廠需求出現(xiàn)分化，亞洲煉廠開工率維持高位，** 6 月石腦油進口同比增長 51.12% 至 160.81 萬噸，印度原油進口同比增長 8% 至 2030 萬噸；但終端瀝青價格環(huán)比下降 0.24%，暗示基建需求**對利潤空間形成壓制。投機資金持續(xù)撤離，布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少 11,352 手至 227,393 手（7 月 25 日當(dāng)周），資金面承壓進一步加劇了估值下行壓力。

二、供需再平衡與宏觀風(fēng)險博弈

1. 供給端：OPEC 增產(chǎn)預(yù)期壓制市場

主動減產(chǎn)的邊際效應(yīng)減弱，俄羅斯 8 月西部港口原油裝載量降至 177 萬桶 / 日，環(huán)比下降 8%，但 OPEC 計劃 9 月增產(chǎn) 54.8 萬桶 / 日（占全球需求 0.5%），這一計劃觸發(fā)了市場對供應(yīng)過剩的擔(dān)憂，導(dǎo)致布倫特油價破位 70 美元至 67.33 美元 / 桶（8 月 2 日）。潛在增量不斷釋放，美國考慮放寬對委內(nèi)瑞拉的石油制裁，厄瓜多爾索特管道恢復(fù)運行，疊加美國原油產(chǎn)量達到 1,331 萬桶 / 日（7 月 25 日當(dāng)周），供給彈性的增加對價格形成壓制。

2. 需求端：亞洲韌性 VS 歐美**

東方需求支撐明確，**煉廠產(chǎn)能利用率為 71.55%（7 月 25 日當(dāng)周），印度柴油出口同比增長 15.5%，這些數(shù)據(jù)印證了工業(yè)復(fù)蘇與煉能擴張的態(tài)勢。西方需求則存在隱憂，美國汽油庫存減少 270 萬桶，但夏季出行旺季已臨近尾聲；特朗普對歐盟征收 15% 關(guān)稅（能源除外），貿(mào)易摩擦的加劇抑制了全球經(jīng)濟活動及用油需求。

3. 宏觀與地緣擾動

關(guān)稅政策存在不確定性，美國對多國加征 10%-41% 的關(guān)稅于 8 月 6 日生效，與墨西哥的協(xié)議僅暫緩 90 天，市場擔(dān)憂全球貿(mào)易收縮會拖累原油消費。地緣風(fēng)險溢價消退，美國或?qū)Χ砹_斯原油買家實施二級制裁，但 OPEC 增產(chǎn)預(yù)期對沖了供應(yīng)中斷風(fēng)險，油價波動率有所回落。

三、后市展望：8 月震蕩下行，關(guān)注成本支撐位

1. 價格路徑預(yù)判

短期（1-2 周）來看，OPEC 增產(chǎn)預(yù)期與關(guān)稅落地形成博弈，SC 主力或測試 500 元 / 桶支撐位（對應(yīng) WTI 65 美元），若該支撐位破位則可能下探 480 元。中期（8 月全月）而言，旺季需求轉(zhuǎn)弱疊加累庫壓力（EIA 預(yù)測 Q3 全球過剩 74 萬桶 / 日），SC 運行區(qū)間預(yù)計為【450，500】元，**較 7 月下移 5%。

2. 策略建議

單邊策略方面，可在 500 元上方逢高沽空，止損參考 515 元；在 450 元下方輕倉試多，依托頁巖油成本支撐。套利策略可選擇多 SC 空 Brent，基于人民幣貶值及亞洲需求溢價走闊的邏輯，目標(biāo)價差擴至 5 美元 / 桶。

四、風(fēng)險提示

上行風(fēng)險

地緣沖突升級是重要上行風(fēng)險，若美國擴大對伊朗、俄羅斯的制裁，或俄烏沖突加劇，可能導(dǎo)致 275 萬桶 / 日的供應(yīng)缺口。OPEC 暫停增產(chǎn)也存在可能性，當(dāng)前增產(chǎn)協(xié)議尚未**確認，若意外維持減產(chǎn)，油價或出現(xiàn)快速反彈。

下行風(fēng)險

宏觀利空兌現(xiàn)的風(fēng)險不容忽視，8 月 6 日關(guān)稅生效后全球貿(mào)易收縮，可能觸發(fā)需求預(yù)期下修。超預(yù)期累庫同樣構(gòu)成下行壓力，美國商業(yè)原油庫存已連增 770 萬桶（7 月 25 日），若庫存持續(xù)攀升將進一步壓制估值。

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溫馨提示：投資有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎。

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