核心邏輯：

供需再平衡與宏觀風險博弈，估值承壓驅動偏弱，油價震蕩下行

一、內外價差走強但邊際支撐減弱

1. 成本與價差動態

內外盤溢價呈現擴大態勢，7 月 SC-Brent 價差走強至 3.03 美元 / 桶，環比增長 16.54%，主要原因在于人民幣貶值以及亞洲需求韌性對**盤估值形成支撐；SC 主力合約月內波動**降至 527.9 元 / 桶（8 月 1 日數據），較 7 月初下降 5%。月差結構轉弱，SC 近遠月價差（連續 - 連 3）從 29.4 元收窄至 27.5 元 / 桶，這一變化反映出短期看漲情緒消退，市場對遠期供應壓力的預期升溫。

2. 產業鏈利潤傳導

煉廠需求出現分化，亞洲煉廠開工率維持高位，** 6 月石腦油進口同比增長 51.12% 至 160.81 萬噸，印度原油進口同比增長 8% 至 2030 萬噸；但終端瀝青價格環比下降 0.24%，暗示基建需求**對利潤空間形成壓制。投機資金持續撤離，布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少 11,352 手至 227,393 手（7 月 25 日當周），資金面承壓進一步加劇了估值下行壓力。

二、供需再平衡與宏觀風險博弈

1. 供給端：OPEC 增產預期壓制市場

主動減產的邊際效應減弱，俄羅斯 8 月西部港口原油裝載量降至 177 萬桶 / 日，環比下降 8%，但 OPEC 計劃 9 月增產 54.8 萬桶 / 日（占全球需求 0.5%），這一計劃觸發了市場對供應過剩的擔憂，導致布倫特油價破位 70 美元至 67.33 美元 / 桶（8 月 2 日）。潛在增量不斷釋放，美國考慮放寬對委內瑞拉的石油制裁，厄瓜多爾索特管道恢復運行，疊加美國原油產量達到 1,331 萬桶 / 日（7 月 25 日當周），供給彈性的增加對價格形成壓制。

2. 需求端：亞洲韌性 VS 歐美**

東方需求支撐明確，**煉廠產能利用率為 71.55%（7 月 25 日當周），印度柴油出口同比增長 15.5%，這些數據印證了工業復蘇與煉能擴張的態勢。西方需求則存在隱憂，美國汽油庫存減少 270 萬桶，但夏季出行旺季已臨近尾聲；特朗普對歐盟征收 15% 關稅（能源除外），貿易摩擦的加劇抑制了全球經濟活動及用油需求。

3. 宏觀與地緣擾動

關稅政策存在不確定性，美國對多國加征 10%-41% 的關稅于 8 月 6 日生效，與墨西哥的協議僅暫緩 90 天，市場擔憂全球貿易收縮會拖累原油消費。地緣風險溢價消退，美國或對俄羅斯原油買家實施二級制裁，但 OPEC 增產預期對沖了供應中斷風險，油價波動率有所回落。

三、后市展望：8 月震蕩下行，關注成本支撐位

1. 價格路徑預判

短期（1-2 周）來看，OPEC 增產預期與關稅落地形成博弈，SC 主力或測試 500 元 / 桶支撐位（對應 WTI 65 美元），若該支撐位破位則可能下探 480 元。中期（8 月全月）而言，旺季需求轉弱疊加累庫壓力（EIA 預測 Q3 全球過剩 74 萬桶 / 日），SC 運行區間預計為【450，500】元，**較 7 月下移 5%。

2. 策略建議

單邊策略方面，可在 500 元上方逢高沽空，止損參考 515 元；在 450 元下方輕倉試多，依托頁巖油成本支撐。套利策略可選擇多 SC 空 Brent，基于人民幣貶值及亞洲需求溢價走闊的邏輯，目標價差擴至 5 美元 / 桶。

四、風險提示

上行風險

地緣沖突升級是重要上行風險，若美國擴大對伊朗、俄羅斯的制裁，或俄烏沖突加劇，可能導致 275 萬桶 / 日的供應缺口。OPEC 暫停增產也存在可能性，當前增產協議尚未**確認，若意外維持減產，油價或出現快速反彈。

下行風險

宏觀利空兌現的風險不容忽視，8 月 6 日關稅生效后全球貿易收縮，可能觸發需求預期下修。超預期累庫同樣構成下行壓力，美國商業原油庫存已連增 770 萬桶（7 月 25 日），若庫存持續攀升將進一步壓制估值。

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溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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