【股指期貨】宏觀情緒提振，指數走勢分化
市場回顧：上周在中美會談偏積極、宏觀情緒回暖的背景下，四大股指走勢分化：上證50
下跌1.12%，中證500與中證1000反彈超1%。期指升貼水率整體平穩，期權持倉PCR處在中高水平，風險偏好與市場信心延續修復。
短期判斷：外部不確定性階段性緩和、全球股指延續上行，A股指數短期大概率維持“震蕩偏強”。近期風格切換較快：上周前期回撤較深的中小盤彈性占優，藍籌相對偏弱，當前市場結構性機會多、但持續性仍待觀察。
基本面與宏觀：三季報顯示企業盈利整體改善：2025年前三季度全A/金融/非金融歸母凈利潤分別同比 5.4%/ 9.5%/ 1.7%。需注意去年基數較低與牛市效應帶動企業利潤同比增速回暖，盈利改善的廣度仍有待驗證。宏觀層面，消費、投資與 PMI 指示內需偏弱；工業生產與出口相對穩健，供給恢復快于需求，通脹修復可能慢于預期。四季度在高基數與“以舊換新”邊際減弱下，GDP 增速大概率走弱，政策仍需加碼并提升傳導效率。
展望與跟蹤：更**的上行取決于“明確的盈利拐點 基本面驗證”。建議**跟蹤：首先是“反內卷”政策落地效果與企業利潤率改善；其次是通脹與價格鏈條修復（PPI/核心 CPI、PMI 價格分項）；第三是非金融板塊企業的營收與凈利同步性；**是外需與地產鏈條的邊際變化。
策略建議：期指單邊維持克制，倉位不超過 20%；順勢試多IF 或 IC，嚴格設置止損止盈，回調時分批低吸、避免追高。套利方面，關注多IF、空IM的對沖思路，結合大小盤風格切換與基差波動擇機布局。期權層面以觀望為主、暫時空倉。
一、市場行情回顧
1.1 經濟數據&宏觀政策
10 月官方 PMI 顯示“制造走弱、服務微擴、景氣邊緣徘徊”。制造業 PMI 為 49.0（較上月 49.8 下行、低于預期 50.0）；非制造業商務活動指數 50.1（略高于上月 50.0、接近預期50.3）。整體看，供給側和需求側都偏弱，服務業勉強對沖了制造收縮。
制造業重回 49 附近，意味著企業生產、訂貨與采購意愿同步降溫。節后復工節奏偏慢、外需不強與地產鏈仍處調整期，共同壓制了新訂單與原材料補庫；中小企業抗壓能力較弱、現金流謹慎，主動降庫存與控制用工的行為更明顯。
非制造業維持在 50 上方主要來自服務業動能延續，交通出行、文化旅游及餐飲在假期帶動下保持活躍，但節后回落使擴張幅度有限。建筑相關活動仍受項目資金與開工安排制約，難以形成強勁拉動，對總指數的貢獻偏溫和。
1.2 市場行情數據
上周主要股指震蕩上漲，四大股指走勢分化，上證50指數下跌1.12%，中證500以及中證1000則漲超1%；兩市日均成交額在2.3萬億元附近，成交額依舊處在極高水平，但較**點略有下降。電力設備板塊大漲超4%，有色、鋼鐵以及基礎化工等板塊漲超2%。通信、美容護理以及銀行跌幅逾2%。
二、股指期貨數據分析
上周股指期貨合約漲跌不一，IC以及IM反彈，IH則出現回調。近期股指期貨升貼水較為穩定，市場預期平穩。
2.2 股指期貨基差
2.3股指期貨基差年化升貼水率
三、期權數據分析
3.1 期權成交及持倉概況
期權方面，上周期權成交量保持穩定。期權持倉PCR整體處在中等偏高水平，期權賣方當前對于500ETF等標的強烈不看跌。同時，期權成交PCR有所回落，市場裸多投資者比例有所減少。
3.2 期權波動率分析
股指震蕩上漲，期權加權平均隱含波動率略有下降，仍保持中等偏高水平。當前各標的期權加權平均隱含波動率在17%-34%附近，整體處在近年較高水平。現貨指數近兩個月波動較大，市場對于股指大幅波動預期較高。
市場回顧：上周在中美會談偏積極、宏觀情緒回暖的背景下，四大股指走勢分化：上證50下跌1.12%，中證500與中證1000反彈超1%。期指升貼水率整體平穩，期權持倉PCR處在中高水平，風險偏好與市場信心延續修復。
短期判斷：外部不確定性階段性緩和、全球股指延續上行，A股指數短期大概率維持“震蕩偏強”。近期風格切換較快：上周前期回撤較深的中小盤彈性占優，藍籌相對偏弱，當前市場結構性機會多、但持續性仍待觀察。
基本面與宏觀：三季報顯示企業盈利整體改善：2025年前三季度全A/金融/非金融歸母凈利潤分別同比 5.4%/ 9.5%/ 1.7%。需注意去年基數較低與牛市效應帶動企業利潤同比增速回暖，盈利改善的廣度仍有待驗證。宏觀層面，消費、投資與 PMI 指示內需偏弱；工業生產與出口相對穩健，供給恢復快于需求，通脹修復可能慢于預期。四季度在高基數與“以舊換新”邊際減弱下，GDP 增速大概率走弱，政策仍需加碼并提升傳導效率。
展望與跟蹤：更**的上行取決于“明確的盈利拐點 基本面驗證”。建議**跟蹤：首先是“反內卷”政策落地效果與企業利潤率改善；其次是通脹與價格鏈條修復（PPI/核心 CPI、PMI 價格分項）；第三是非金融板塊企業的營收與凈利同步性；**是外需與地產鏈條的邊際變化。
策略建議：期指單邊維持克制，倉位不超過 20%；順勢試多IF 或 IC，嚴格設置止損止盈，回調時分批低吸、避免追高。套利方面，關注多IF、空IM的對沖思路，結合大小盤風格切換與基差波動擇機布局。期權層面以觀望為主、暫時空倉。
寫作日期：2025年11月4日
溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。
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