地方化債加速推進，中信固收詳解特殊再融資債券投資機會

一、政策背景：化債進入深水區，特殊再融資債成核心工具

2025年地方化債力度**，**明確要求“科學分類、精準置換”，推動隱性債務顯性化。截至6月末，**地方政府債務余額達51.95萬億元，其中專項債務占比67%。特殊再融資債作為化債關鍵工具，通過“償還存量債務”用途，將隱性債務轉化為低成本、透明化的政府債券，有效緩解地方財政壓力。2025年1-6月，**發行再融資債券2.88萬億元，其中特殊再融資債占比超75%，成為市場關注焦點。

二、中信固收核心觀點：三大邏輯支撐投資價值

政策紅利釋放，城投債風險緩釋

特殊再融資債發行直接**城投平臺償債壓力，尤其對債務率較高地區(如天津、云南、廣西)的城投債形成利好。中信固收指出，化債政策推動下，城投債信用利差有望收窄，短久期下沉策略仍可行，但需守住底線思維，優先選擇邊際政策利好地區的高評級債項。

資金用途創新，經濟修復預期強化

本輪特殊再融資債明確用于“償還政府負有償還責任的拖欠企業賬款”，實現債務化解與清理拖欠賬款的“一箭雙雕”。中信固收認為，此舉有助于改善企業現金流，推動經濟良性循環，為債市提供穩健支撐。

供給節奏可控，流動性沖擊有限

盡管特殊再融資債發行增加債券供給，但中信固收分析，央行將通過公開市場操作、降準等工具緩和流動性沖擊。參考2024年經驗，政策與財政聯動機制下，資金面風險總體可控，債市長期穩健向上趨勢不變。

三、投資策略：把握結構性機會，關注兩大方向

化債積極地區的高收益債

中信固收建議，**關注債務壓力較大但化債態度積極的地區(如遼寧、貴州、重慶)，其城投債在政策支持下具備超額收益潛力。擇券上，優先選擇待償年限1年以內、中債隱含評級**/**(2)級的債項，平衡收益與風險。

存量高**民企債

本輪化債工作強調“清理拖欠企業賬款”，民營企業現金流改善預期增強。中信固收推薦配置高**民企債，尤其是與基建、地產鏈相關的優質企業，其信用風險溢價有望壓縮，帶動估值修復。

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溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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