本文作者：

　　銀河期貨研究員 周濤

　　**部分 前言概要

　　市場展望：

　　供需方面，隨著近期價(jià)格上漲，硅鐵、錳硅產(chǎn)量均有小幅回升。需求方面，鋼材利潤同樣良好，鋼廠開工保持高位，對原料需求存在支撐。成本端，電價(jià)整體平穩(wěn)，錳礦穩(wěn)中偏強(qiáng)?？傮w來看，基本面在高需求的支撐下，短期較為健康。

　　宏觀及市場情緒方面，7月政治局會(huì)議通稿發(fā)布，強(qiáng)調(diào)的是**行業(yè)產(chǎn)能治理，并非對所有行業(yè)進(jìn)行去產(chǎn)能，近期的反內(nèi)卷交易主線有所降溫。合金廠家自身也有自律性會(huì)議號召減產(chǎn)，但需要關(guān)注價(jià)格上漲后的實(shí)際執(zhí)行情況。總體來看，短期反內(nèi)卷交易的情緒尚有余溫，對合金價(jià)格有**支撐，但如果供應(yīng)端增長過快，則供需端的實(shí)際壓力仍將對09合約產(chǎn)生壓力。

　　策略推薦：

　　1. 單邊：反內(nèi)卷交易尚有余溫，但需關(guān)注供應(yīng)端實(shí)際變動(dòng)，如增長較快則價(jià)格預(yù)計(jì)先揚(yáng)后抑。

　　2. 套利：觀望。

　　3. 期權(quán)：逢高賣出跨式期權(quán)組合。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：錳礦供應(yīng)端恢復(fù)不及預(yù)期、鋼材需求超預(yù)期

　　第二部分 基本面情況

　　一、行情回顧

　　7月，鐵合金期貨價(jià)格從底部大幅上漲。分析原因主要如下：供應(yīng)端產(chǎn)量小幅回升，但**值仍保持低位。需求端，盡管鋼材需求進(jìn)入淡季，但總體保持韌性，鐵水產(chǎn)量維持高位，鋼廠招標(biāo)價(jià)格與數(shù)量也有環(huán)比上升。成本端方面，煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，焦煤期貨一度出現(xiàn)連續(xù)漲停，錳礦價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，成本端有所支撐。市場情緒方面，反內(nèi)卷交易升溫，**產(chǎn)能過剩、價(jià)格低位品種均大幅上漲，鐵合金亦屬于此列，同樣受到提振。

　　二、需求韌性超預(yù)期 供應(yīng)端持續(xù)回升，關(guān)注反內(nèi)卷政策實(shí)際效果

　　據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，硅錳（187家）6月產(chǎn)量75.23萬噸，環(huán)比5月增加1.3%，同比下降19.1%，7月檢修略有減少，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比小幅回升；硅鐵（136家）6月產(chǎn)量41.41萬噸，環(huán)比5月下降0.2%，同比下降14.1%，預(yù)計(jì)7月產(chǎn)量同樣小幅回升，但總量維持低位。7月25日當(dāng)周，Mysteel統(tǒng)計(jì)**136家獨(dú)立硅鐵企業(yè)樣本開工率**33.33%，環(huán)比增加0.88%；日均產(chǎn)量10.23萬噸，環(huán)比增加0.23萬噸。**187家獨(dú)立硅錳企業(yè)樣本開工率41.58%，環(huán)比增加1.05%；日均產(chǎn)量18.65萬噸，增加0.36萬噸。

　　需求方面，粗鋼需求表現(xiàn)仍有韌性，鋼廠盈利狀態(tài)良好，產(chǎn)量整體維持高位。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，7月25日當(dāng)周，247家樣本鋼廠日均生鐵產(chǎn)量為242.23萬噸，環(huán)比下降0.21萬噸，總量仍然維持在240萬噸以上高位。代表鋼廠招標(biāo)方面，河北某大型鋼鐵集團(tuán)7月硅錳招標(biāo)采購量14600噸，較6月增量2900噸，硅鐵招標(biāo)量2700噸，較6月增加500噸。

　　近期市場持續(xù)交易的反內(nèi)卷主線邏輯也進(jìn)入鐵合金領(lǐng)域。7月底，部分龍頭企業(yè)召開會(huì)議商討推動(dòng)行業(yè)節(jié)能減排，應(yīng)對內(nèi)卷性競爭。市場對供應(yīng)端減量預(yù)期大幅升溫，帶動(dòng)期貨價(jià)格大幅走高。

　　總體來看，鋼材利潤良好情況下，短期鋼廠生產(chǎn)保持高位，對合金需求仍有支撐。供應(yīng)端存在收縮預(yù)期，不過合金的反內(nèi)卷會(huì)議是廠家自主召開，價(jià)格上漲利潤擴(kuò)大后，實(shí)際執(zhí)行效果可能不及預(yù)期，需要關(guān)注后續(xù)產(chǎn)量的實(shí)際變動(dòng)。

　　三、高需求支撐下 庫存小幅去化

　　如前文所述，近期合金需求維持高位，在高需求支撐下庫存小幅去化。7月25日當(dāng)周，Mysteel統(tǒng)計(jì)**60家獨(dú)立硅鐵企業(yè)樣本庫存量6.2萬噸，環(huán)比下降0.14萬噸；**63家獨(dú)立硅錳企業(yè)樣本庫存量20.5萬噸，環(huán)比下降1.13萬噸。

　　下游庫存方面，鋼廠原料合金庫存仍在下降。后期來看，隨著黑色金屬整體價(jià)格上漲，鋼材利潤有所好轉(zhuǎn)，鋼廠對原料端預(yù)計(jì)有小幅補(bǔ)庫，對8月價(jià)格也存在支撐。

　　四、成本端表現(xiàn)分化 錳礦整體較為堅(jiān)挺

　　硅鐵成本端變動(dòng)主要受電價(jià)影響，進(jìn)入夏季用電高峰，近期動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，焦煤期價(jià)甚至出現(xiàn)連續(xù)漲停，從情緒端對硅鐵成本有所帶動(dòng)。不過，近期合金電價(jià)整體表現(xiàn)分化，主產(chǎn)區(qū)中，內(nèi)蒙電價(jià)小幅上漲，寧夏青海電價(jià)還有所下跌。因此，能源成本端對價(jià)格的支撐更多是情緒上的，實(shí)質(zhì)性驅(qū)動(dòng)不多。

　　錳硅方面，成本端錳礦小幅上漲。South32澳礦恢復(fù)發(fā)運(yùn)以來，澳洲發(fā)貨量保持穩(wěn)中有增節(jié)奏。加納發(fā)運(yùn)受**雨季影響有所下降，但南非、加蓬等國供應(yīng)仍然平穩(wěn)，全球整體錳礦發(fā)貨保持正常偏高水平。不過，由于目前錳礦**價(jià)格處于近年低位水平，低估值對價(jià)格有所支撐。9月康密勞等主要海外礦山報(bào)價(jià)以穩(wěn)中微漲為主，預(yù)計(jì)9月錳礦港口現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強(qiáng)為主。

　　第三部分 后市展望及策略推薦

　　供需方面，隨著近期價(jià)格上漲，硅鐵、錳硅產(chǎn)量均有小幅回升。需求方面，鋼材利潤同樣良好，鋼廠開工保持高位，對原料需求存在支撐。成本端，電價(jià)整體平穩(wěn)，錳礦穩(wěn)中偏強(qiáng)?？傮w來看，基本面在高需求的支撐下，短期較為健康。

　　宏觀及市場情緒方面，7月政治局會(huì)議通稿發(fā)布，強(qiáng)調(diào)的是**行業(yè)產(chǎn)能治理，并非對所有行業(yè)進(jìn)行去產(chǎn)能，近期的反內(nèi)卷交易主線有所降溫。合金廠家自身也有自律性會(huì)議號召減產(chǎn)，但需要關(guān)注價(jià)格上漲后的實(shí)際執(zhí)行情況?？傮w來看，短期反內(nèi)卷交易的情緒尚有余溫，對合金價(jià)格有**支撐，但如果供應(yīng)端增長過快，則供需端的實(shí)際壓力仍將對09合約產(chǎn)生壓力。

溫馨提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。

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