研報

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，浮法玻璃出貨放緩，生產企業價格多有所下調，上游重回累庫狀態。考慮到盤面貼水較多，當前處于處于靜態基本面定價下的合理估值，進一步下跌空間或較為有限。中期來看，潛在的供給端政策約束仍然可能為平淡的基本面帶來供需改善的潛力。

　　純堿方面，隨著盤面急轉直下，近期上中游累庫壓力同步顯現。當前的09合約盤面也處于基本面定價下的合理估值。關注政策層面是否有供給約束，推動部分大齡產線升級改造或者退出。在此之前，盤面或仍然為區間波動狀態。

　　觀點：

　　短期玻璃、純堿預計震蕩運行，玻璃01合約短期運行區間或在1160-1260元/噸，純堿01合約運行區間或在1300-1420元/噸。

　　風險點：

　　玻璃供給回升超出預期，純堿超預期檢修

　　02

　　玻璃：上游重回累庫，估值回落至低位

　　隨著宏觀情緒降溫，盤面大幅回落，浮法玻璃出貨放緩，生產企業價格多有所下調。

　　分區域來看，沙河地區在市場情緒降溫下，低價貨源流通，加之中下游業者主要消化自身庫存，工廠庫存增長明顯；華東市場下行為主，市場觀望**濃，且對后市心態多看空；華中市場中下游進入前期備貨消化階段。華南區域浮法玻璃價格在出貨放緩情況下商談優惠現象增多，本周中下旬市場跌勢開始明顯。截至2025年8月8日，華北、華中交割地市場成交均價在1180和1190元/噸。

　　供給端，據mysteel數據，本周**浮法玻璃日產量為15.96萬噸，本周**浮法玻璃產量111.7萬噸，環比 0.16%，同比-5.94%。需求端，截至7月底，**深加工樣本企業訂單天數均值9.55天，環比 2.7%，同比-1.55%，**LOW-E玻璃樣本企業開工率為74.6%，環比-2.9%。可見下游剛需求同比仍然偏弱。

　　從庫存來看，截至本周四，**浮法玻璃樣本企業總庫存6184.7萬重箱，環比 234.8萬重箱，環比 3.95%，同比-8.18%。區域上，華中、華北庫存增加較為明顯，其他區域小幅累庫。本周，據隆眾資訊生產成本計算模型，以天然氣、煤制氣和石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤分別為-150.36元/噸，111.05元/噸和130.57元/噸，分別為環比持平，環比減少28.63元/噸，及環比減少7.14元/噸。

　　短期，商品情緒回落，玻璃中下游進入前期備貨消化階段，原片企業出貨不佳，多數企業下調價格，期現共振下行，行業進入負反饋階段。由于09合約離交割時間較近，行業上中游庫存仍然較高，09合約大概率延續此前06、07合約貼水交割狀態。由于當前華北、華中地區現貨價格較7月仍有近50-100元/噸的漲幅，09合約交割價較07合約交割價回升50-100較為合理，則09合約的合理估值或在1050至1100元/噸，當前處于盤面處于靜態基本面定價下的合理估值。

　　從驅動來看，玻璃行業后續或仍可能面臨“反內卷”行情擾動。7月20日當周，**會議提到了鋼鐵、有色、石化、建材等十大**行業穩增長工作方案即將出臺，以市場化思維、法制化理念加強行業治理，推動落后產能有序退出。玻璃行業而言，大概率也是以能耗、排放等問題做抓手，本質上還是要提升企業經營成本。如2024年，《工業**行業領域設備更新和技術改造指南》，《2024-2025年節能降碳行動方案》，強調落實新改擴建項目滿足能效**水平、環保績效A級指標要求，將類似目標提前到2025年，提出基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出。

　　若玻璃行業出臺**的供給約束措施，反內卷行情或卷土重來，而玻璃重啟成本高，停產短期內難以復產，一旦冷修預期兌現，供應難以快速恢復，玻璃基本面或出現階段性改善。而“金九銀十”旺季節點，也容易激發中下游的大規模補庫需求，因此我們認為潛在的供給端政策約束仍然可能為平淡的基本面帶來供需改善的潛力。在估值中性偏低的情形下，關注后續逢低看多的機會。

　　短期，考慮當前純堿驅動和估值邊際變化情況，預計09合約運行區間或在1020-1120元/噸, 01合約運行區間或在1160-1260元/噸。

　　03

　　純堿：庫存壓力較大，基本面走弱壓力暫未改

　　7月底至今，**商品市場大幅調整，純堿市場情緒轉變，盤面急轉直下。近期上中游累庫壓力同步顯現，盤面承壓運行。

　　據Mysteel數據，從產量來看，本周，純堿綜合產能利用率85.41%，上周80.27%，環比增加5.15%。**純堿產量74.47萬噸，環比增加4.49萬噸，漲幅6.41%。檢修企業逐步恢復，供應增加。周內，**純堿廠家總庫存186.51萬噸，較周一增加1.33萬噸，漲幅0.72%。社會庫存增加6 萬噸，總量接近45萬噸。利潤方面，本周**氨堿法純堿理論利潤56.20元/噸，環比下跌0.90元/噸。

　　需求端，據mysteel數據，浮法日產量15.96萬噸，環比穩定，光伏8.65萬噸，環比平穩。下周，浮法及光伏日熔量穩定。出口方面，6月份純堿出口15.7萬噸，進口0.12萬噸，凈出口處于高位，但環比下降。

　　總體來看，純堿產能同比大增，盡管產量維持在去年同期相當水平，但下游需求同比下滑，出口的增量并未帶動上游去庫。考慮到當前交割地純堿現貨價較7月反內卷行情前已有50元/噸的漲幅，預計09合約交割價在1250-1300元/噸之間，因此當前的09合約盤面也處于基本面定價下的合理估值。

　　政策端，《工業**行業領域設備更新和技術改造指南》指出，“以煉化、煤化工、氯堿、純堿、電石、磷肥、輪胎、精細化工等領域達到設計使用年限或實際投產運行超過20 年的主體老舊裝置為**，推動老舊裝置綠色化、智能化、安全化改造，加快更新改造老舊、低效、高風險設備”。據統計，20 年以上老舊裝置存在逐步退出的預期。目前，純堿投產時間超過20年且未改造的產線占比大概占20%左右。后續需關注政策層面是否有供給約束，推動部分大齡產線升級改造或者退出，帶來純堿基本面邊際改善預期。

　　因此，考慮當前純堿驅動和估值邊際變化情況，預計09合約運行區間或在1220-1320元/噸, 01合約運行區間或在1300-1420元/噸。純堿的趨勢性反彈或需供給側出現計劃外的下滑及上游去庫帶動，在供給政策未出現明顯變動的情形下，盤面或仍然為區間波動狀態。

　　研究員 |

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