研報(bào)正文

主要觀點(diǎn)

**方面：巴西總統(tǒng)選舉結(jié)果逐步被市場(chǎng)消化，盧拉選舉時(shí)主張**油價(jià)不與**接軌，其上任后巴西燃油市場(chǎng)價(jià)格政策或面臨**變動(dòng)，當(dāng)前含水乙醇折價(jià)升至16.7美分/磅，但壓榨結(jié)構(gòu)仍顯示傾向于糖，后期需要關(guān)注巴西榨季情況。當(dāng)前印度已經(jīng)進(jìn)入開榨，印度出口政策或繼續(xù)干擾原糖價(jià)格。預(yù)計(jì)原糖短期仍將維持17-19美分/磅震蕩區(qū)間。

**方面：**11月下旬或開榨，今年甘蔗產(chǎn)區(qū)偏干旱，據(jù)調(diào)研顯示，廣西地區(qū)糖產(chǎn)量下滑約50-70萬噸，總體22/23榨季糖產(chǎn)量相比去年同期下滑20-30萬噸水平，在**程度或支撐市場(chǎng)，但是當(dāng)下疫情反復(fù)，需求端仍無趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，陳糖庫(kù)存仍有**壓力，預(yù)計(jì)價(jià)格上行也有難度。

本周策略

區(qū)間震蕩，建議5400-5800區(qū)間內(nèi)高拋低吸操作。

上周策略

區(qū)間震蕩，建議區(qū)間內(nèi)高拋低吸操作。

一、行情回顧

1-1內(nèi)外盤價(jià)格走勢(shì)回顧

**原糖主力3月合約，價(jià)格有所回升，周漲5.96%，**觸及18.82美分/磅，**17.67美分/磅。鄭糖2301合約，周漲1.74%，價(jià)格交易區(qū)間圍繞5400-5700元/噸，**觸及5607元/噸，**5482元/噸。

二、**糖市

2-12022/23榨季整體供需缺口收斂2021/22榨季全球食糖供需缺口預(yù)估（萬噸）2022/23榨季全球食糖供需缺口預(yù)估（萬噸）

經(jīng)紀(jì)商StoneX12月1日發(fā)布報(bào)告顯示，由于印度將更多甘蔗生產(chǎn)乙醇，且巴西產(chǎn)量下降，從10月起的2021/22年度，全球糖市場(chǎng)供應(yīng)形勢(shì)預(yù)計(jì)將惡化。StoneX表示，需求將連續(xù)第三年超過產(chǎn)量，預(yù)計(jì)供應(yīng)短缺180萬噸，較10月預(yù)估的缺口擴(kuò)大100萬噸。

**糖業(yè)組織(ISO)預(yù)計(jì)，受創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量推動(dòng)，2022/23年度(10月-次年9月）全球糖巿料出現(xiàn)供應(yīng)過剩。該組織在季度報(bào)告中預(yù)計(jì)，2022/23年度全球糖市料供應(yīng)過剩560萬噸，2022/23年度全球糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)升至創(chuàng)紀(jì)錄高位的1.819億噸，較上年增加4.5%。這主要受到巴西產(chǎn)量增至3850萬噸推動(dòng)，當(dāng)前年度為3310萬噸。由于作物持續(xù)自前兩年的干旱中恢復(fù)，泰國(guó)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將攀升至1200萬噸，上一年度為1010萬噸。2020/21年度產(chǎn)量降至僅為710萬噸。全球消費(fèi)量預(yù)計(jì)將僅增長(zhǎng)0.5%至1.763億噸。

2-2巴西中南部：22/23榨季降水前景改善，關(guān)注新榨季糖醇比

22/23榨季巴西降水前景改善，降水量同比去年增多，蔗料或?qū)⒂?*恢復(fù)。從**的巴西中南部機(jī)構(gòu)Datagro預(yù)估來看，巴西中南部地區(qū)2022/23年度甘蔗壓榨量預(yù)計(jì)為5.62億噸，較去年受霜凍和干旱沖擊的5.25億噸產(chǎn)量相比有所增加

2-3巴西中南部：10月上半月糖產(chǎn)量同比增幅達(dá)59.10%

10月上半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量為2768.6萬噸，較去年同期的1971.1萬噸增加了797.5萬噸，同比增幅達(dá)40.46%；甘蔗ATR為143.78kg/噸，較去年同期的156.4kg/噸下降了12.62kg/噸；制糖比為48.27%，較去年同期的39.17%增加了9.10%；產(chǎn)乙醇13.76億升，較去年同期的12.43億升增加了1.33億升，同比增幅達(dá)10.71%；產(chǎn)糖量為183.1萬噸，較去年同期的115.1萬噸增加了68萬噸，同比增幅達(dá)59.10%。

2-4巴西中南部：累計(jì)出口量下滑，出口單價(jià)上漲

2022年，巴西10月出口糖375.01萬噸，同比增加60.8%。2022年4-10月巴西累計(jì)出口糖1801.24萬噸，同比增加6.11%。

2-5巴西中南部：政策變動(dòng)，關(guān)注糖醇比**情況

巴新榨季巴西甘蔗制糖比面臨調(diào)整：國(guó)外甘蔗既可以壓榨為原糖也生產(chǎn)成乙醇，一旦制乙醇利潤(rùn)優(yōu)于制糖，制糖廠將調(diào)整比例，增加制乙醇的生產(chǎn)，而減少原糖的產(chǎn)量。巴西八成以上的汽車都使用混合燃料，作為燃料的有兩種組合方式，一種味含27.5%無水乙醇的汽油，另外一種為100%的含水乙醇（E100）。含水乙醇燃料的熱值是汽油的70%，且乙醇價(jià)格/汽油價(jià)格的比值低于70%時(shí)，含水乙醇的性價(jià)比更高，高于70%則反之。

巴西總統(tǒng)正式簽署一系列燃油稅下調(diào)法案，鑒于巴西大部分州的汽油ICMS稅率高于含水乙醇并高于提案的17%的**限制，因此若下調(diào)稅率，汽油的降價(jià)幅度將高于含水乙醇，可能損及含水乙醇的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。4月份巴西**平均醇油比再次升至73.5%，乙醇價(jià)格優(yōu)勢(shì)薄弱，需求受到影響，繼4月份銷量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇銷量同比大降24.3%。2022年7月，乙醇和汽油比價(jià)為70%。

2-6印度21/22榨季產(chǎn)量增加

在2021/22榨季期間，印度糖廠共生產(chǎn)了3590萬噸的糖。至此，印度已經(jīng)超過其他**，成為世界上**的食糖生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

2-7泰國(guó)產(chǎn)量恢復(fù)較好，或?qū)⒊^1000萬噸

2-8CFTC非商業(yè)持倉(cāng)

截至10月25號(hào)當(dāng)周，期貨 期權(quán)總持倉(cāng)為856140手，較前一周減少9164手。投機(jī)多頭持倉(cāng)185253手，投機(jī)空頭持倉(cāng)129701手，投機(jī)凈多持倉(cāng)為55552手，較上周減少21664手。

三、**糖市

3-1 21/22榨季產(chǎn)量同比預(yù)計(jì)小幅減少

20/21榨季**食糖產(chǎn)量在1066.66萬噸，同比去年小幅增加。2021/22榨季減產(chǎn)至960萬噸附近。

需求較去年恢復(fù)正常水平，總體預(yù)估過剩量較去年明顯下滑。

3-2產(chǎn)銷數(shù)據(jù)

3-3廣西產(chǎn)銷情況

3-4云南產(chǎn)銷情況

3-5內(nèi)蒙古甜菜產(chǎn)銷情況

3-6新疆甜菜產(chǎn)銷情況

3-7進(jìn)口環(huán)比大幅增加

海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2022年9月我國(guó)進(jìn)口食糖78萬噸，同比減少8.97萬噸，降幅10.31%。2022年1-9月累計(jì)進(jìn)口食糖350.75萬噸，同比減少32.83萬噸，降幅8.56%。21/22榨季我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖533.72萬噸，同比減少99.78萬噸，降幅達(dá)15.75%。

3-8進(jìn)口利潤(rùn)保持負(fù)值，糖漿進(jìn)口維持中性偏多

2022年11月3日，ICE原糖主力合約收盤價(jià)為18.47美分/磅。經(jīng)測(cè)算，巴西配額內(nèi)食糖進(jìn)口估算成本為5371元/噸，與柳糖價(jià)差159元/噸，配額外食糖進(jìn)口估算成本為6854元/噸，與柳糖價(jià)差-1324元/噸。

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，稅則號(hào)170290項(xiàng)下三個(gè)子目商品9月合計(jì)進(jìn)口量為9.73萬噸，同比增加2.24萬噸，增幅29.91%；2022年1-9月糖漿三項(xiàng)共累計(jì)進(jìn)口89.65萬噸，同比增加46.18萬噸，增幅106.23%。

3-9基差接近平水，倉(cāng)單逐步減少

基差有所走闊。

倉(cāng)單方面，倉(cāng)單逐步減少。

3-10下游飲料消費(fèi)情況

四、總結(jié)與展望

展望下有支撐，上漲需要更多驅(qū)動(dòng)因素

**市場(chǎng)

利空因素：22/23榨季**供需逐步由缺口向過剩，供應(yīng)有所寬松，疫情擾動(dòng)需求未能很好的恢復(fù)。巴西總統(tǒng)正式簽署一系列燃油稅下調(diào)法案，可能損及含水乙醇的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

利多因素：拉尼娜天氣或繼續(xù)擾動(dòng)巴西天氣，22/23榨季仍有減產(chǎn)預(yù)期，當(dāng)前巴西榨季結(jié)構(gòu)仍將有利于乙醇生產(chǎn)，能源價(jià)格高企。

**市場(chǎng)

利空因素：糖漿與預(yù)拌粉進(jìn)口問題重現(xiàn)。疫情反復(fù)，需求影響。

利多因素：21/22榨季預(yù)計(jì)**產(chǎn)量在960萬噸附近，相比去年同期下滑100萬噸左右，也是自17/18榨季以來**跌破1000萬噸。甜菜及甘蔗糖廠制糖成本也有不同程度上漲，制糖成本上漲將**程度抬升鄭糖底部區(qū)域。進(jìn)口成本持續(xù)倒掛。

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