美國銀行、三井住友日興證券和巴克萊銀行等機(jī)構(gòu)警告，美聯(lián)儲可能需要采取措施，例如在短期市場增加放貸或直接購買證券，向銀行體系注入資金，緩解已推高隔夜利率的市場壓力。

“鑒于近期的市場壓力，美聯(lián)儲似乎只是在逐步調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表政策，”道明證券利率策略主管根納季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，“部分投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲在防止準(zhǔn)備金短缺方面行動(dòng)可能過于遲緩。”

近幾周，一系列關(guān)鍵短期利率居高不下——從與隔夜回購協(xié)議（以政府債券為抵押的**）掛鉤的基準(zhǔn)利率，到美聯(lián)儲自身的關(guān)鍵政策利率（通常在利率決議期間不會變動(dòng)，卻在過去兩個(gè)月內(nèi)四次在區(qū)間內(nèi)上行）。

其中，有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）甚至出現(xiàn)了自2020年3月（疫情**重時(shí)期）以來，非美聯(lián)儲加息周期中**單日波動(dòng)。

盡管美聯(lián)儲降息，但短期利率仍面臨壓力

流動(dòng)性緊張的背后，是美國國債發(fā)行規(guī)模的增加——這一舉措從短期市場抽走了大量現(xiàn)金，導(dǎo)致銀行體系可用資金減少。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三晚才結(jié)束的政府停擺，通過延遲本可提振流動(dòng)性的聯(lián)邦支出，進(jìn)一步加劇了這一局面。與此同時(shí)，美聯(lián)儲正在進(jìn)行的資產(chǎn)負(fù)債表縮減（即量化緊縮，QT）也起到了推波助瀾的作用。

即便美聯(lián)儲近期宣布將于12月1日起停止縮減國債持倉，市場壓力仍未緩解。部分人士擔(dān)憂，政府停擺僵局的結(jié)束也無法**解決問題。

美聯(lián)儲已宣布下個(gè)月停止縮表

周三，負(fù)責(zé)美聯(lián)儲證券投資組合的紐約聯(lián)儲**羅伯托·佩利（Roberto Perli）表示，近期融資成本上升表明，銀行體系的準(zhǔn)備金已不再充裕，美聯(lián)儲“無需久等”就將啟動(dòng)資產(chǎn)購買。這與政策制定者近幾日的類似表態(tài)相呼應(yīng)。

美聯(lián)儲理事會發(fā)言人拒絕置評。

對市場參與者而言，這一信號備受歡迎。其核心利害關(guān)系在于關(guān)鍵金融市場機(jī)制的平穩(wěn)運(yùn)行——貨幣市場基金等現(xiàn)金充裕的機(jī)構(gòu)在此進(jìn)行短期資金放貸，對沖基金等投資者則以美國國債等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為抵押借款，為基差交易等熱門策略提供資金。

市場擔(dān)憂，流動(dòng)性不足可能引發(fā)波動(dòng)，削弱美聯(lián)儲控制利率政策的能力，極端情況下還可能迫使投資者平倉，進(jìn)而波及全球借貸成本基準(zhǔn)的美債市場——而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景仍充滿不確定性。

對許多市場資深人士而言，2019年9月的記憶仍歷歷在目。當(dāng)時(shí)，一項(xiàng)關(guān)鍵隔夜利率飆升至10%，迫使美聯(lián)儲向金融體系注入5000億美元進(jìn)行干預(yù)。

截至目前，融資市場仍運(yùn)行平穩(wěn)，美聯(lián)儲近年來設(shè)立的借貸支持工具（如允許合格機(jī)構(gòu)以國債和機(jī)構(gòu)債券為抵押借款的常備回購便利，SRF）幫助遏制了回購利率的大幅上漲，該工具近幾周已被**使用。

政策制定者在縮表過程中也一直保持謹(jǐn)慎——今年4月，鑒于國會圍繞債務(wù)上限的爭論，美聯(lián)儲已放緩縮表步伐，同時(shí)留意到財(cái)政部現(xiàn)金余額的重建可能會對準(zhǔn)備金水平造成額外壓力。

“可以說，2019年的情況有點(diǎn)像一場災(zāi)難，”CreditSights Inc.美國投資級債券及宏觀策略主管扎卡里·格里菲斯（Zachary Griffiths）表示，“我們近期在融資市場觀察到的，更多是一種可控信號，表明準(zhǔn)備金已基本降至適合停止縮表的水平。”

盡管隨著財(cái)政部計(jì)劃減少每周國債拍賣規(guī)模，且政府停擺結(jié)束后美聯(lián)儲的閑置資金將被釋放，市場普遍預(yù)計(jì)未來幾周壓力將有所緩解，但年底仍存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，銀行為滿足監(jiān)管要求、改善資產(chǎn)負(fù)債表狀況，會在年底前縮減回購市場活動(dòng)，這一行為可能加劇融資市場的年底動(dòng)蕩。

克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲·哈瑪克（Beth Hammack）上周表示，隨著準(zhǔn)備金持續(xù)向“充裕”水平靠攏（**數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前準(zhǔn)備金規(guī)模為2.85萬億美元），**們正試圖確定可接受的波動(dòng)范圍。

“我認(rèn)為，前端利率出現(xiàn)**程度的波動(dòng)是好事，只要它們保持在我們的政策區(qū)間內(nèi)，”哈瑪克在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部表示，“比如25個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)，我認(rèn)為是健康的。”

然而，曾在紐約聯(lián)儲市場部門工作多年的達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛里·洛根（Lorie Logan）上月表示，若回購利率持續(xù)走高，美聯(lián)儲將需要購買資產(chǎn)，并補(bǔ)充稱購買的規(guī)模和時(shí)機(jī)不應(yīng)是機(jī)械性的。

對部分市場參與者而言，政策制定者關(guān)于貨幣市場合理運(yùn)行區(qū)間的分歧，以及整體缺乏明確指引的狀況，令人感到沮喪。

“你希望貨幣市場（利率）的平均水平處于何處？什么是對貨幣市場的有效控制？”美國銀行美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）表示，“在我們看來，要想指望回購利率自行修正，那么情況不太可能達(dá)到美聯(lián)儲期望的結(jié)果。”

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