日元匯率已跌至9個月來的**點，投機(jī)者紛紛從他們近40年來對該貨幣的**規(guī)模多頭押注中撤出。

他們失算的原因有二：一是美國經(jīng)濟(jì)對貿(mào)易沖擊的韌性出人意料，政策制定者對進(jìn)一步降息的態(tài)度趨于冷淡；二是日本新政府更傾向于讓央行放緩加息。

這一熱門押注的瓦解，凸顯出在美國總統(tǒng)特朗普第二任期的前11個月里，市場**違背了預(yù)期。

這也表明日元的**態(tài)勢有多頑固——對投資者而言，這是一次代價高昂的誤判，因為持有幾乎無收益的日元，意味著要放棄其他投資能獲得的收益。

“市場曾普遍預(yù)期美日利率將趨同，但這一過程的推進(jìn)可能并未如預(yù)期般順利。”道富銀行（State Street）東京分行經(jīng)理巴特·若林（Bart Wakabayashi）表示，過去七個月里，該行客戶已將日元看漲押注**調(diào)至中性。

本周美元兌日元觸及155日元以上的9個月高點時，日本官方釋放了干預(yù)暗示，但市場多數(shù)觀點認(rèn)為，這一已連續(xù)近五年承壓的貨幣接下來可能橫盤或繼續(xù)走弱。

“我們目前持觀望態(tài)度……但更傾向于日元走弱。”新加坡金融服務(wù)公司Klay Group外匯與利率主管瓦伊巴夫·隆巴（Vaibhav Loomba）表示，“當(dāng)前市場缺乏確定**易方向。”

高市早苗-特朗普因素

日元的**在很大程度上與日本央行對加息的謹(jǐn)慎態(tài)度有關(guān)，這在**程度上是對美國關(guān)稅政策引發(fā)的不確定性的回應(yīng)。

最近，10月底就任首相的高市早苗進(jìn)一步施加了政治壓力——其政府在加碼支出以提振增長的同時，更傾向于維持低利率。

“盡管她的操作空間非常有限，但整體方向無疑對日元不利。”Marlborough固定收益投資組合經(jīng)理詹姆斯·阿西（James Athey）表示，“與此同時，日本央行仍在原地踏步，被恐懼和歷史先例束縛了手腳。”

日本已與通縮抗?fàn)帞?shù)十年，并在2024年進(jìn)行了17年來的**加息，但政策利率僅上調(diào)至0.5%，以防經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇戛然而止。

目前市場同時下調(diào)了對未來美國降息和日本加息的押注，導(dǎo)致兩國政策利率利差仍超過300個基點，日元面臨進(jìn)一步貶值風(fēng)險。

“我們實際上認(rèn)為美元兌日元可能進(jìn)一步走高。”法國巴黎銀行（BNP Paribas）亞洲新興市場利率與外匯策略師錢德雷什·賈恩（Chandresh Jain）表示，他正通過期權(quán)押注日元匯率將在未來幾周內(nèi)跌破155關(guān)口。

套息交易

由于美國政府停擺導(dǎo)致9月以來的持倉數(shù)據(jù)收集中斷，目前尚不清楚市場是否已轉(zhuǎn)為日元凈空頭，但整體趨勢已然如此。

**可得的9月底數(shù)據(jù)顯示，日元多頭頭寸自4月觸及紀(jì)錄高點以來已縮減逾一半。

期權(quán)定價也表明賈恩的押注正獲得更多認(rèn)同。

衡量期權(quán)合約成本的三個月美元兌日元隱含波動率已跌至一年多來的**水平，反映出市場對日元走強(qiáng)的對沖需求低迷。

“目前投機(jī)性日元空頭頭寸規(guī)模似乎不大，我們認(rèn)為未來仍有進(jìn)一步累積的空間。”三井住友銀行（SMBC）**外匯策略師鈴木博文（Hirofumi Suzuki）表示。

誠然，日本利率似乎確實在走高，而美國利率在走低——這一根本性轉(zhuǎn)變讓部分大膽的投資者仍對日元抱有信心。

但野村證券（Nomura）日本外匯策略主管后藤雄二郎（Yujiro Goto）表示，在整體金融市場情緒寬松、波動率低迷的背景下，“現(xiàn)在確實是許多投資者聚焦套息交易的時候”。

套息交易意味著賣出日元。

“我們對美元兌日元的年底預(yù)測仍為155，但2025年四季度沖高至160的風(fēng)險已上升。”美國銀行（Bank of America）外匯與利率策略師山田修輔（Shusuke Yamada）表示。

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