自4月低點(diǎn)以來(lái)，美國(guó)股市一路高歌猛進(jìn)，累計(jì)漲幅已達(dá)36%，傲慢地?zé)o視了所有風(fēng)險(xiǎn)提示。如今，它正直接撞上“股神”巴菲特最為看重的估值指標(biāo)。

這個(gè)被稱為“巴菲特指標(biāo)”的工具，盡管存在缺陷，卻是衡量股市泡沫化的關(guān)鍵尺子。目前，該指標(biāo)已突破了2022年熊市爆發(fā)前夕創(chuàng)下的疫情時(shí)代**紀(jì)錄。它通過(guò)對(duì)比美國(guó)股市總市值（約72萬(wàn)億美元）與美國(guó)**生產(chǎn)總值（GDP），直觀顯示，美股規(guī)模已超經(jīng)濟(jì)體量的兩倍——即使美國(guó)GDP錄得了近兩年來(lái)最快的增長(zhǎng)。

巴克萊衍生品策略師團(tuán)隊(duì)的Stefano Pascale在報(bào)告中直言不諱：“當(dāng)前比率明確指向股票被高估，印證了市場(chǎng)對(duì)‘泡沫化行為’的擔(dān)憂。” 他們強(qiáng)調(diào)，即使指標(biāo)有其局限，投資者將這個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄的“市值/GDP”比率視為市場(chǎng)極度狂熱的**警鐘，是明智之舉。

巴克萊“市場(chǎng)狂熱”指標(biāo)走勢(shì)與巴菲特指標(biāo)高度吻合

今年初，巴克萊也推出了自己的“市場(chǎng)狂熱”量化指標(biāo)，利用1997年以來(lái)的期權(quán)數(shù)據(jù)，試圖捕捉非理性繁榮的臨界點(diǎn)。該指標(biāo)誕生的背景是：AI革命正在少數(shù)科技巨頭身上創(chuàng)造天價(jià)財(cái)富，市場(chǎng)對(duì)上世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫的類比隨處可見(jiàn)。

巴克萊發(fā)現(xiàn)，其指標(biāo)走勢(shì)與巴菲特指標(biāo)高度吻合，目前同樣發(fā)出刺耳的警告。該指標(biāo)顯示，在有流動(dòng)性期權(quán)的美國(guó)股票中，處于“狂熱”狀態(tài)的股票占比約為11%，遠(yuǎn)高于7.1%的長(zhǎng)期平均值。值得注意的是，這一比例僅曾在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期和2021年的散戶狂潮中突破10%。

數(shù)月來(lái)，隨著標(biāo)普500指數(shù)的市盈率攀升至僅在過(guò)去崩盤前才出現(xiàn)的水平，市場(chǎng)的泡沫疑慮始終未散。空頭們也持續(xù)警告，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫和底層消費(fèi)者的財(cái)務(wù)壓力，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的根基正在松動(dòng)。然而，企業(yè)財(cái)報(bào)的持續(xù)強(qiáng)勁以及AI支出帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)**，仍在為高股價(jià)提供辯護(hù)。

巴菲特在2001年就曾警告：“當(dāng)估值與GDP的比率達(dá)到現(xiàn)有水平時(shí)，投資者無(wú)疑是在玩火。” 不過(guò)，他也曾于2017年提醒股東，不可“刻舟求劍”，僅僅套用一兩個(gè)公式就斷言市場(chǎng)高估或低估。

巴菲特強(qiáng)調(diào)，盡管“每個(gè)數(shù)字都有其意義”，但其重要性必須結(jié)合具體環(huán)境來(lái)判斷。

巴菲特指標(biāo)的“誤報(bào)”歷史也支持了這種謹(jǐn)慎態(tài)度。今年5月，它曾錯(cuò)誤地指向股票“相對(duì)便宜”，隨后美股卻迎來(lái)歷史性的六個(gè)月大漲。2019年春季，該指標(biāo)也曾發(fā)出警告，但標(biāo)普500指數(shù)之后仍創(chuàng)新高。

指標(biāo)失靈的原因在于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)巨變：大型科技公司憑藉龐大的現(xiàn)金流，已占據(jù)標(biāo)普500指數(shù)近三分之一的市值。 Pascale指出，另一個(gè)漏洞在于GDP僅衡量**活動(dòng)，而美股公司的收益日益全球化。而且他補(bǔ)充道：“經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，股票投資者本就傾向于樂(lè)觀，這反過(guò)來(lái)又會(huì)推高GDP。”

然而，**勁的反駁理由是企業(yè)盈利。目前企業(yè)利潤(rùn)正在井噴，為高股價(jià)提供了**核的支撐。第三季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)為近年來(lái)最亮眼。據(jù)彭博資訊，已發(fā)布財(cái)報(bào)的七成以上標(biāo)普500成分股公司，利潤(rùn)同比飆升近13%，銷售額增速更是創(chuàng)下三年來(lái)之最。

德意志銀行策略師在11月4日的報(bào)告中指出，標(biāo)普500公司的同比盈利增速中值處于典型區(qū)間高位，除疫情后短暫繁榮期外，已逼近過(guò)去15年的頂點(diǎn)。 此外，盈利增長(zhǎng)的“廣度”有所擴(kuò)大，有效緩解了市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)過(guò)于集中于少數(shù)幾家科技巨頭的擔(dān)憂。

不過(guò)，德意志銀行的Jim Reid指出，近期市場(chǎng)敘事已悄然轉(zhuǎn)變，對(duì)“集中度”的擔(dān)憂正在催化回調(diào)恐慌。他將Palantir周二近8%的暴跌視為“這種轉(zhuǎn)變的象征，尤其考慮到他們前一天剛上調(diào)了營(yíng)收預(yù)期。” 但Reid也承認(rèn)，該股在過(guò)去一年已**四倍，“這對(duì)**財(cái)報(bào)都設(shè)定了難以置信的高門檻。”

巴克萊策略師總結(jié)道，盡管市場(chǎng)即將進(jìn)入季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)期，但警惕性不能放松。他們建議投資者，“繼續(xù)輕倉(cāng)獲利，不失為一種鎖定近期收益并限制風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健策略。”

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