市場剛剛度過波動劇烈的一個月：以國債抵押借貸成本為基準的擔保隔夜融資利率（SOFR）上周五飆升18個基點，創下2020年3月以來美聯儲加息周期之外的**單日漲幅。盡管隨著月末壓力緩解，SOFR周一有所回落，但仍高于聯邦基金利率等關鍵政策基準。銀行間相互借貸的隔夜回購市場其他短期利率，也持續交易在美聯儲管理利率之上。

“美聯儲已經來不及應對，他們似乎有些手忙腳亂，”美國銀行美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）表示，“12月1日是他們能達成的**折衷方案。我懷疑市場將很快迫使他們做出反應。”

由于近期融資壓力加劇，美聯儲上周宣布將于12月停止縮減國債持有規模，結束長達三年的量化緊縮努力。貨幣市場流動性持續枯竭，原因在于夏季以來大量政府發債吸引了市場資金流出，而美聯儲卻仍在持續緊縮其資產組合。

美國銀行原本預期美聯儲會在10月底結束量化緊縮并立即開始購買資產以擴張資產負債表。卡巴納指出，缺乏此類措施表明美聯儲內部存在“分歧觀點”。美聯儲主席鮑威爾上周表示“在某個時點”美聯儲將開始逐步增加準備金，以跟上銀行體系和經濟規模，但未給出具體時間表。其他美聯儲**則主張央行應維持盡可能小的資產負債表。

美國銀行策略師認為美聯儲過度抽走了準備金，使其降至僅能被視為“充足”的水平——這是緩沖市場扭曲所需的**限度。**數據顯示，銀行準備金已降至2.8萬億美元，為2020年9月以來**水平。

達拉斯聯儲主席洛根上周五表示，如果回購利率持續高企，美聯儲將需要購買資產。她補充說，對看到三方回購利率超過聯儲常備回購便利利率感到失望。該便利工具允許合格機構以國債和機構債抵押借入現金，近幾周使用**明顯上升，周一再次被動用。

擁有紐約聯儲市場部門二十余年工作經驗的洛根還主張，美聯儲應讓貨幣市場利率平均水平接近或略低于準備金余額利率。

上周五，SOFR較準備金余額利率高出32個基點，創2020年以來**利差，周一回落至4.13%，但仍高于目前3.9%的準備金余額利率和有效聯邦基金利率——政策制定者上周將后者下調25個基點至3.75%-4%區間。與回購交易掛鉤的另一基準——三方一般抵押品利率也維持在4%以上，自10月以來持續高于管理利率。

SMBC日興證券美國公司利率策略師約瑟夫·阿巴特（Joseph Abate）周二在報告中指出，三方市場的壓力可能比公布利率所顯示的更為嚴峻，呼吁美聯儲采取“更積極”行動，包括購買國庫券。

“我們懷疑市場對隔夜融資利率壓力的脆弱性可能比2019年更甚，”他寫道，并指出大型對沖基金的國債多頭頭寸比六年前高出約1萬億美元，回購融資使用規模也近乎翻倍。2019年，回購利率飆升后，美聯儲向市場注入了5000億美元。

華爾街策略師建議，此次可能需要采取類似2019年的行動來緩解國債結算期或關鍵支付日的壓力。BNY宏觀策略師約翰·維利斯（John Velis）表示：“如果這種融資市場壓力持續，利率在相關美聯儲利率上方逐步攀升，我們認為臨時性公開市場操作并非不可能。”

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