3月15日，央行開(kāi)展1年期中期借貸便利（MLF）操作3870億元，較到期量少940億元；中標(biāo)利率為2.5%，與上月持平。從各項(xiàng)工具搭配使用和市場(chǎng)利率情況看，銀行體系流動(dòng)性依然保持合理充裕。

業(yè)內(nèi)專家對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，3月MLF操作符合市場(chǎng)需求。今年2月超預(yù)期降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，幅度翻番，流動(dòng)性供給加倍，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性較為充裕，商業(yè)銀行對(duì)MLF操作的需求減少，市場(chǎng)早有預(yù)期本月MLF需求已提前得到滿足。另外，MLF利率不變**程度上反映了當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性供求總體處于均衡狀態(tài)，表明了央行有效把握穩(wěn)健的貨幣政策、保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

3月MLF操作符合市場(chǎng)需求 央行保持流動(dòng)性合理充裕態(tài)度未改變

3月MLF到期量為4810億，當(dāng)月操作規(guī)模為3870億，即當(dāng)月實(shí)施940億縮量續(xù)作。

對(duì)于3月MLF操作，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為符合市場(chǎng)需求。業(yè)內(nèi)專家指出，今年2月超預(yù)期降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，幅度翻番，流動(dòng)性供給加倍，市場(chǎng)早有預(yù)期本月MLF需求已提前得到滿足。另外，央行在公開(kāi)市場(chǎng)交易公告中強(qiáng)調(diào)，本次MLF操作充分滿足了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)需求，說(shuō)明央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度并未改變。

業(yè)內(nèi)人士反映，本次操作中有金融機(jī)構(gòu)的操作量是大于到期量的，但肯定也有部分金融機(jī)構(gòu)的需求量較到期量減少幅度較大，使得MLF的總操作量少于到期量，央行并沒(méi)有主動(dòng)縮量的意圖。考慮前期降準(zhǔn)和春節(jié)后現(xiàn)金回籠等因素，當(dāng)前市場(chǎng)資金面已屬總體寬松，當(dāng)天近4000億元的MLF操作量仍為銀行體系注入足夠的流動(dòng)性，貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度依然較強(qiáng)。

其中，央行有效靈活運(yùn)用了各項(xiàng)流動(dòng)性工具。目前央行流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具較為豐富，工具之間也實(shí)現(xiàn)了有效組合運(yùn)用。公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)主要用于熨平短期流動(dòng)性波動(dòng)，每日操作已常態(tài)化；MLF側(cè)重于中期流動(dòng)性供給，按月操作；降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性投放量大、覆蓋面廣、資金成本較低，且增加的是長(zhǎng)期流動(dòng)性，還具有提振市場(chǎng)信心等政策信號(hào)。此外，支農(nóng)支小再**、PSL等結(jié)構(gòu)性工具在支持結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)，也能體現(xiàn)增加流動(dòng)性總量的效果。不同的流動(dòng)性工具之間通過(guò)靈活組合，既能**短期波動(dòng)，又統(tǒng)籌解決了中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。

“央行前期操作大幅增加了流動(dòng)性。”業(yè)內(nèi)專家進(jìn)而表示，2月5日央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放長(zhǎng)期資金超過(guò)1萬(wàn)億元，新增的5000億元抵押補(bǔ)充**（PSL）額度已**發(fā)放，此前央行MLF操作投放流動(dòng)性的效果也在持續(xù)顯現(xiàn)。另?yè)?jù)市場(chǎng)估算，春節(jié)前現(xiàn)金投放規(guī)模在2萬(wàn)億元左右，節(jié)后大量回籠也增加了銀行體系流動(dòng)性。從需求端看，央行近期強(qiáng)化引導(dǎo)信貸均衡投放，今年**“開(kāi)門紅”沖高的情況較去年收斂，加之3月財(cái)政以支出為主，年初政府債券發(fā)行進(jìn)度也不及預(yù)期，對(duì)流動(dòng)性的消耗相應(yīng)減少。降準(zhǔn)、MLF、公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)等工具組合出手，今年以來(lái)央行有效保持了流動(dòng)性合理充裕。

此外，2月降準(zhǔn)對(duì)MLF需求的替代作用較為明顯。業(yè)內(nèi)人士指出，今年2月降準(zhǔn)一次性釋放了長(zhǎng)期流動(dòng)性超過(guò)1萬(wàn)億元，有效滿足了金融機(jī)構(gòu)一段時(shí)期內(nèi)的流動(dòng)性需求，金融機(jī)構(gòu)本月MLF需求明顯減少，不少銀行反映實(shí)際上相當(dāng)于降準(zhǔn)資金替代了一部分MLF需求。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作近期也明顯減少，3月以來(lái)逆回購(gòu)操作量均未超過(guò)100億元，大幅降準(zhǔn)后市場(chǎng)資金面均衡偏松。

“市場(chǎng)利率運(yùn)行平穩(wěn)也反映資金面較為寬松。”專家補(bǔ)充道，今年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率DR007圍繞1.8%的公開(kāi)市場(chǎng)操作利率平穩(wěn)運(yùn)行，臨近春節(jié)和月末等時(shí)點(diǎn)也都保持在2%下方，近期1年期同業(yè)存單利率和10年期國(guó)債收益率分別降至2.25%和2.35%左右，較宣布降準(zhǔn)前的1月下降約20個(gè)和15個(gè)基點(diǎn)，資金面總體寬松。金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性資金需求可以更多從市場(chǎng)上融資解決，減少對(duì)央行MLF的需求。

MLF利率平穩(wěn) 反映當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性供求總體處于均衡狀態(tài)

相較于上月，此次MLF操作利率不變。業(yè)內(nèi)專家表示，MLF利率不變**程度上反映了當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性供求總體處于均衡狀態(tài)。MLF是人民銀行向商業(yè)銀行提供資金的一種方式，其利率是銀行體系流動(dòng)性供求關(guān)系作用的結(jié)果，當(dāng)前MLF利率保持穩(wěn)定，意味著銀行體系流動(dòng)性供求基本均衡。銀行人士反映，MLF利率平穩(wěn)，實(shí)際上表明了央行有效把握穩(wěn)健的貨幣政策、保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

另外，國(guó)債收益率高于或低于MLF利率都屬于正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)專家分析，MLF利率是央行投放中期資金的利率，相對(duì)穩(wěn)定；而國(guó)債收益率則是在金融市場(chǎng)交易中形成，交易主體廣泛和多元，波動(dòng)相對(duì)較大，MLF利率相對(duì)穩(wěn)定。兩者出現(xiàn)偏離也很正常。2023年下半年，我國(guó)國(guó)債利率就曾持續(xù)高于MLF利率。2023年以來(lái)，美國(guó)10年期和30年期國(guó)債收益率多數(shù)時(shí)間也低于聯(lián)邦基金利率，利差可達(dá)100個(gè)基點(diǎn)以上。

市場(chǎng)人士分析，近期我國(guó)30年國(guó)債收益率低于MLF利率，既有年初政府債券發(fā)行節(jié)奏慢、市場(chǎng)供需失衡的原因，也有市場(chǎng)預(yù)期較弱的因素，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好、政府債券發(fā)行加快，國(guó)債收益率走勢(shì)也會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)。

“開(kāi)年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的激進(jìn)預(yù)期正在逐步矯正，美元、美債收益率雙雙反彈，中美10年期國(guó)債利差最近一段時(shí)間來(lái)再次走闊，倒掛近200個(gè)基點(diǎn)，外部擾動(dòng)的不確定性影響依然存在。同時(shí)，**經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的勢(shì)頭還需鞏固，市場(chǎng)信心也需要持續(xù)提振。”業(yè)內(nèi)專家指出，未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)貨幣政策調(diào)控依然面臨內(nèi)外部諸多因素的挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)人士分析，前期政策力度明顯加大，從兼顧內(nèi)外部均衡的角度看，**利率水平短期內(nèi)仍可以“穩(wěn)”為主，當(dāng)前更多的是體現(xiàn)好前期各項(xiàng)舉措的政策效應(yīng)。7天期逆回購(gòu)利率作為關(guān)鍵的政策利率總體上保持平穩(wěn)，包括MLF利率在內(nèi)的各種利率也會(huì)體現(xiàn)出“穩(wěn)”的態(tài)勢(shì)。

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